民生證券：給予上峯水泥買入評級

2022-01-25民生證券股份有限公司李陽對上峯水泥進行研究併發布了研究報告《公司事件點評：靈活合作，掘金綠電》，本報告對上峯水泥給出買入評級，當前股價為20.97元。

上峯水泥(000672)

事件：三個方向發力光伏，鎖定儲能佈局優勢企業

公司擬出資 3000 萬元與陽光新能源、合肥憑新簽訂《戰略合作框架協議》，共同設立合資公司：上峯陽光新能源發展有限公司，並以合資公司作為後續發展光伏業務的主體。 本次合作依託基地資源，定位光伏產業+新能源財務投資。 光伏主要分為 3 個方向：①依託各基地現有廠區、屋頂、礦區等可用資源，建設分佈式光伏發電儲能一體化項目，解決各基地自用電；②針對有條件資源的基地和區域引入合夥人，合作開發光伏及儲能項目，滿足當地周邊企業綠電用電需求；③依託基地綜合資源共同投資開發光伏儲能等新能源開發項目。 此外，適時推進儲能業務合作，穩健開展對儲能技術領先企業的投資佈局。

解決自用電並惠及周邊，傳統企業積極投資綠電

節能減排與企業成本直接掛鈎。 2021 年 10 月國務院發佈《 2030 年前碳達峯行動方案》，提出在推動建材行業碳達峯過程中要因地制宜利用可再生能源。同時，作為高耗能行業，水泥市場交易電價不受上浮 20%限制。 能耗約束趨嚴，積極佈局綠電是落實“雙碳”的重要應對形式。 公司將優先落實銅陵上方、懷寧上峯的一體化項目，第一步減少外購電比例，電力在水泥成本中佔比約 15%，同時完成減排任務，併為傳統主業爭取綠電指標，餘電還可銷售給周邊同行。 水泥同行積極探索新能源，海螺近期增資新能源子公司，註冊資本從 5 億元提高到 50 億；塔牌集團去年 6 月擬投資 13.39 億分期建設分佈式光伏發電儲能一體化項目；中聯水泥在“十三五”期間建設 4 個光伏發電項目，總裝機容量 12.23MW。

從政策底到市場底，水泥需求有望環比改善

水泥屬於開工品種，處於基建鏈、地產鏈前端。 基建方面，定位“穩增長”抓手，尤其是對沖 Q1 經濟下行壓力， 2021 年 12 月單月基建增速恢復正增長 3.8% （全口徑推算） 。 地產方面，當前地產銷售低迷、拿地新開工萎靡，5 年期 LPR 自 2020年 4 月以來首次下調，此舉有利市場信心修復，我們判斷未來 1 個季度內，有望看到前端銷售、開工等數據邊際改善。 水泥單月產量自去年 9 月以來連續 4 個月雙位數下滑、連續 4 個月環比下降，幅度和力度少見。 春節前淡季發貨下降至 3-4 成，價格延續跌勢，上週全國高標均價 518 元/t，同比仍高 70 元+，從 21 年10 月下旬最高點的 622 元下降 109 元，降價是正常淡季表現，政策增強信心，我們預期開春後水泥需求無論是基建端、還是地產端，均有邊際改善。

投資建議

我們預計 2021-23 年歸母淨利分別為 25.09、 28.09、 29.15 億元，1 月 24 日收盤價對應動態 PE 分別為 7、 6、 6 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：天氣變化不及預期；綠電投資進展不及預期；國內政策變動風險。

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為24.33；證券之星估值分析工具顯示，上峯水泥（000672）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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