昔日乏人問津的“小品種”，已成今日炙手可熱的“大明星”，未來更可能成長為萬億級的“大板塊”。
跑贏多個權益指數，交易規模上演三連跳，最貴個券價格超過3000元，單隻債券年內漲逾300%……2021年，可轉債再次以債券“黑馬”示人，展現驚人戰鬥力。
業內人士認為，可轉債行情火熱源於正股結構性行情與自身估值系統性擴張，而估值擴張本質上是市場供求偏緊的結果。得益於需求力量不斷壯大，未來可轉債市場可能將繼續處於供需兩旺的狀態，存量規模大概率奔向萬億元水平。在高估值可能延續的背景下，投資者應對投資策略做針對性調整，精細擇券，“重點捕撈”。
“戰鬥機”展現戰鬥力
頭頂債券的名，卻有一顆股票的心。跑起來，有時連股票也望塵莫及。他，就是可轉債，號稱債券中的“戰鬥機”。
2021年，可轉債再次展現出驚人戰鬥力。據統計，截至12月22日，中證轉債指數今年以來接近18%的累計漲幅，不僅遙遙領先於主要的純債指數，也大大超過了上證指數、深證成指、滬深300等A股常用基準指數；若非月內出現一波回調，超越商品指數也不是難事。
個券表現亮點紛呈。例如，英科轉債於1月25日最高漲至3618.188元，創造了可轉債價格的新高度；小康轉債年初至今累計上漲324.9%，振幅達396.2%，成為年內漲幅最大、波動最大的“雙料冠軍”。
不僅價格步步高，可轉債成交規模也是年年漲。Wind數據顯示，截至12月22日，2021年可轉債市場（公募品種）總成交15.26萬億元，再創歷史新高。2019年，可轉債成交額才首次突破1萬億元，2020年便逼近10萬億元，2021年進一步放量超五成，近三年市場成交規模上演三級跳。
今年，新券源源不斷登場，推動存續可轉債進一步擴容。截至12月22日，今年已發行可轉債113只，發行規模達2296.48億元，可轉債總存量達6491.89億元，較年初增加1156.13億元。展望未來，華泰證券固收首席分析師張繼強認為，可轉債市場將保持較快發行節奏，2022年供給料超過2000億元，未來存量大概率奔向萬億元水平。
漂亮的“戴維斯雙擊”
作為一類債券品種，今年可轉債堪稱“黑馬”，成為不少固收類產品鏖戰年終排名的勝負手。那麼，支撐可轉債強勢的因素有哪些？在業內人士看來，正股結構性行情與自身估值系統性擴張，造就了今年可轉債市場漂亮的“戴維斯雙擊”，這是最重要的原因。
一方面，今年A股中小盤行情深入演繹，而如今有大量中小盤股票對應的可轉債，使得正股層面的拉動作用明顯。在天風證券固收首席分析師孫彬彬看來，正股構成甚至是中證轉債指數能夠跑贏主要股指的關鍵所在。
另一方面，今年可轉債市場估值水平也出現系統性擴張。“小券行情不足以解釋轉債市場整體的強勁走勢，更重要的原因是各價位估值中樞的全面拉昇。”廣發證券固收首席分析師劉鬱測算發現，目前各價位可轉債估值中樞均已處於歷史最高水平。
對於估值擴張的原因，劉鬱分析，直接原因是機構不斷增強的淨買入需求，而其背後的推動因素有三：一是純債收益率下降，降低了可轉債投資的機會成本，也促使固收類投資者不斷向可轉債要超額收益；二是投資者傾向於將對未來的樂觀預期提前反映在轉債價格中，助推市場估值水平加速上行；三是發行人選擇不提前贖回的情況顯著增多，為進入優質品種維持高估值創造了基本條件。
自2019年以來，可轉債發行已連續3年超過2000億元，但與此同時，可轉債需求羣體也在不斷壯大，促使市場持續處於供需兩旺的狀態。
“可轉債可能繼續處於供需雙熱的狀態，一方面是因為市場對中小品種、成長創新型標的高估值表現出更高包容性，另一方面是固收資金繼續尋求超額回報的動機仍然充足。”中金公司近期發佈的一份研報稱。
波動加大 精耕細作
儘管高估值“有理”，但對於可轉債投資而言，並非全無影響。機構人士提示，高估值意味着對正股上漲潛力的透支，自然會影響未來的收益空間，同時也可能導致產品波動加大，未來可能不宜“廣撒網”，而要“重點捕撈”。
興業證券固收首席分析師左大勇提示，在股市運行節奏變化加大後，可轉債在跟隨股債表現的同時，需關注高估值的壓力，高波動隨時可能出現。
劉鬱認為，高估值下，需對可轉債投資策略做針對性調整。建議在品種選擇上，一是適合作底倉的品種，二是博取收益的彈性品種，三是埋伏低價策略品種，若後續市場估值出現壓縮，這類品種的性價比或得到凸顯。
國泰君安證券固收首席分析師覃漢建議從正股彈性出發，選擇行業景氣度有反轉預期、公司資質較好、公司促轉股意願較強、正股估值相對合理或低估、轉債價格相對偏低的品種，兼具高賠率和高勝率。
左大勇認為，可轉債的配置應根據A股風格變化而調整，後續股市風格將向基本面改善方向轉變，基建、消費、金融、家電建材等方向景氣度有望提升。而今年的高景氣賽道如新能源板塊的後續表現，取決於其能否獲得增量資金。