用業績回擊做空機構，蔚來三季度營收、毛利增長超預期

今年下半年，蔚來增長勢頭強勁，位居全球車企總市值前六。雖然蔚來當前的市值大約是特斯拉市值的八分之一，但就在近日，做空機構香櫞發佈做空報告，稱蔚來股價已經脱離合理範圍，股價應該“腰斬”至25美元，而最近一週以來蔚來的股價一度超過50美元。

香櫞做空蔚來的主要原因是，特斯拉國產Model Y將會對蔚來EC6和ES6車型的訂單量產生不利影響。

當前蔚來的市值一直是電動汽車行業爭論的話題，蔚來到底值不值這麼高的市值，接下來是否還會繼續上漲，蔚來用業績回擊做空機構和質疑聲，從11月18日蔚來發布的2020年第三季度財報上，就能窺見一二。

財報數據顯示，蔚來三季度總營收達45.26億元，同比上漲146.4%，環比上漲21.7%，超出此前彭博分析師針對蔚來Q3財報的預期。

除了營收之外，蔚來三季度財報另一大亮點是毛利率的表現，蔚來綜合毛利率為12.9%，超出此前彭博分析師預期的10.27%，而蔚來上季度的毛利率是8.4％，去年同期則為-12.1%。蔚來整車毛利率也達到了兩位數，大幅提升到14.5％，而上季度的毛利率則為9.7%。

可以看出，蔚來被低估了，實際業績超出了行業預期。

此前在二季度財報電話會上，李斌曾表示2020年下半年的毛利率目標是汽車銷售毛利率和綜合毛利率均達到兩位數。三季度財報的發佈，意味着李斌的毛利率目標已實現。

對於毛利大增的原因，蔚來表示，主要是受到銷量的拉動，主營業務的收入和成本是影響毛利率主要因素，蔚來銷量大增以後就能有更多車分攤成本，尤其是高端車型ES8的銷售將進一步改善毛利表現。此外，隨着銷量的提升，蔚來對於供應鏈的合作伙伴也有了更多話語權，更大的議價能力，從而降低成本。

根據蔚來9月底披露的數據顯示，NIO Pilot精選包和全配包合集的選裝比例達50%。高價車型銷售比例的上升，及用户NIO Pilot等選裝的增長，使得蔚來單車營收持續上升，也對整車營收及毛利率產生了積極的影響。

目前，蔚來在國內造車新勢力中，交付數最高且平均單價最高。蔚來2020年第三季度共交付車輛12206輛，同比增長154.3%，環比增長18.1%，其中ES8 共交付3530輛，佔比28.9%，ES6 共交付8660輛，佔比70.9%。在剛剛過去的10月份，蔚來交付量達到5055輛，再次創造月度交付新高。

蔚來的第三款量產SUV車型EC6，在9月底也已正式開啓交付，10月交付數已達883輛。蔚來預計，2020年第四季度營收為62.6億至64.4億元之間，高於分析師預期的54.2億元，預計四季度交付16500至17000輛電動車。

蔚來上個季度的交付指引只有11000-11500輛，按照新的指引，相當於蔚來由每月的3500-4000輛提升至每月要交付5500-5666輛。這無疑會利好蔚來的營收與毛利表現。

銷量提升的同時，產能也要跟上去。李斌在財報電話會上表示，蔚來將進一步提升產能，明年1月將產能提升至每月7500輛。

對於特斯拉降價帶來的影響，李斌在財報電話會議上表示，特斯拉降價已對蔚來沒有影響。

特斯拉最近的一次降價，即10月1日降價了10%左右，但蔚來在10月份的訂單量，創下了交付以來的歷史記錄。

目前，蔚來的平均購車價格要比特斯拉貴出近10萬元，李斌認為，蔚來和特斯拉是完全不一樣的兩家公司，蔚來的產品和服務有自己獨特的競爭力，和Model Y競爭，蔚來的產品會更有競爭優勢。

“我們主要的競爭對手還是油車，對於市場的成長還是非常有信心。”李斌説。

對於此前傳出的蔚來進軍海外市場，蔚來汽車CFO奉瑋表示，全球化會是蔚來一個長期計劃，將會在2021年下半年進入歐洲市場。同時，蔚來會堅持用户企業的理念，也會保持高端智能電動車的定位，以BBA和特斯拉為主要競爭對手，還會針對歐洲用户建立本地化銷售服務網絡。

根據財報數據顯示，蔚來三季度淨虧損10.47億元，同比下降58.5%，環比下降11%；歸屬於蔚來汽車普通股股東的淨虧損為11.879億元，較2019年第三季度下降53.5%，較2020年第二季度下降1.6%。

除了淨虧損同比下降之外，蔚來三季度銷售及綜合管理費用為9.4億元，平均每輛車的銷售及管理費用下降至7.7萬元，同比下降68.2%，環比下降15.0%。對此，蔚來稱，直營模式在銷售過程中體現出顯著的效率優勢。

與此同時，蔚來還連續2個季度實現了正向現金流，李斌表示有信心2020年實現全年經營活動現金流轉正。

截止今年三季度，蔚來賬上現金儲備達222億元人民幣，可以説蔚來目前擁有充足的資金儲備進行新產品的研發。

蔚來三季度的費用支出環比微增，為15.3億元。其中研發費用為5.9億元。李斌在財報電話會議上表示，蔚來四季度將加大研發投入，主要用於下一代技術平台NT2.0的研發。

目前，蔚來正在加速開發第二代技術平台NT2.0，NT2.0的核心是行業領先的量產自動駕駛系統，NT2.0第一款車是一款轎車，正在研發的第二款新車也是一款轎車產品，兩款新車發佈以後，整個產品佈局將會比較完整。具體更多細節，李斌表示，將會在蔚來NIO Day上分享。

蔚來在9月底公佈了基於高精地圖的領航輔助功能NOP（Navigate on Pilot），這是繼特斯拉後全球第二家推出此類功能並完成大規模用户推送的品牌。李斌透露，蔚來第一代車型上，芯片和算法綁定的更緊，第二代平台車型的自動駕駛將具備全棧自研能力。蔚來將會在 2020 NIO Day 上公佈第二代平台的自動駕駛方案芯片選型。

值得注意的是，蔚來先後在今年8月與11月發佈了蔚來電池租用服務BaaS和100kWh電池及相應的升級方案，隨着這些全新商業模式與產品服務的上線，蔚來“可充可換可升級”的體系正式閉環。現有70kWh電池用户可按需選擇以靈活升級或永久買斷的方式升級至100 kWh電池，充分滿足不同場景下的出行需求。

李斌還在電話會會議上提到，推出的100kWh電池，包括後續推出的更大容量的電池包，都將會增加70kWh電池對用户的吸引力。在他看來，不是每個人都需要100kWh電池，或者150kWh電池，平時使用70kWh電池，有需要時靈活升級到更大容量的電池包。

BaaS模式的推出，進一步降低了用户購車門檻和使用成本，吸引了越來越多的高端品牌燃油車用户去選擇購買蔚來車型。

李斌在財報電話會議中表示，自蔚來11月6日推出100kWh電池及靈活升級方案後，11月的訂單中BaaS模式購車佔比已達35%，接下來選擇BaaS模式的訂單會持續上升。

自動輔助駕駛新技術的推出、營收毛利率超預期，以及體系化效率的提升，這些都意味着蔚來的創新商業模式已經跑通。同時，基於車電分離的BaaS及電池靈活升級，讓蔚來不再侷限於現有的純電市場份額，而是向更大的燃油車市場發起正面進攻。

面對外界的質疑，用業績來回應才是最好的反擊。隨着銷量的穩步提升，以及BaaS模式受到越來越多用户的接受和認可，對於蔚來的未來，也許正如2019年NIO Day的主題“Believe in Better ”。（本文首發鈦媒體APP，作者/張敏）