吳照銀：債市應該沒有單邊行情，美債收益率有望回落

近期，市場風險偏好開始擴張。6月30日，中航信託宏觀策略總監吳照銀在接受《國際金融報》記者採訪時表示，預計下半年市場風險偏好將保持擴張。4月末5月初，滬深兩市估值已經回落到相對低點。以滾動市盈率（TTM）計算，當時滬深兩市處於28%分位數。以市淨率計算，兩市處於5%分位數。下跌後，A股估值已經具有吸引力。

而經歷5、6兩個月上漲後，滬深兩市滾動市盈率（TTM）處於46%分位數，並不算高，依然相對合理。前四個月A股下跌為後兩個月上漲創造了空間，提供了安全邊際。

吳照銀指出，下半年可以關注股市結構性機會，尤其是業績改善的行業。經歷5、6兩個月上漲後，A股成交放量，日均成交額超過萬億，市場風險偏好上升。A股賺錢效應日益突出，股票輪番上漲，預計下半年仍存在結構性機會，重點關注業績向好的行業、股票。

債市方面，吳照銀告訴記者，國內債市多空因素都有。一方面，債市存在推動收益率上行的不利因素，其中最主要的是經濟復甦向上。中國經濟二季度已經確認見底，三季度產出有望恢復至正常水平。5月份經濟已經呈現出恢復向好的勢頭，核心指標好轉。5月份，全國城鎮調查失業率為5.9%，小幅下降0.2個百分點。另一方面，債市也存在推動收益率下行的有利因素，其中最主要的是寬鬆的貨幣政策。

“債市應該沒有單邊行情，單向的漲、跌都比較難。”吳照銀進一步指出，近幾個月，雖然大部分交易日FDR007均處於1.7%以下，大幅低於過去兩年中樞2.1%，但央行並未進一步下調政策利率，逆回購利率、貸款市場報價利率（LPR）保持不變。在主要經濟體紛紛加息的全球背景下，央行大幅放鬆貨幣政策也不切實際。

“另一方面，雖然國內疫情衝擊消退，經濟觸底改善，5月份經濟指標普遍向好，但國內疫情防控依然任重道遠，在經濟達到目標增速之前，央行不會、也不應該收緊政策。”吳照銀告訴記者，5月社融、信貸下滑勢頭中止，同比增速回升，但信貸、社融以票據融資、短期貸款為主，中長期信貸依然疲乏。寬貨幣、穩信用的政策組合仍需繼續發力。

總體看，當前債市並未出現重要的新變量，現有均衡並未被打破，市場難以出現單向行情，大漲或大跌的可能性都不大。

此外，美聯儲強勢加息，四季度美國經濟可能陷入衰退，美債收益率有望回落。目前，中美貨幣政策背離，美聯儲快馬加鞭大幅加息，而國內貨幣政策相對寬鬆，中美國債利差“倒掛”。5月通脹已經從成本驅動為主轉向需求拉動和成本驅動並重，居住成本、能源和食品是推高物價的關鍵。美聯儲大幅加息對抗通脹的同時加劇了經濟衰退風險。

本文源自國際金融報