斑馬消費 沈庹
叩門兩年，5次更新IPO招股書的燦星文化，終於將在2月2日迎來上市之路上最重要的一場“演出”。
不過，隨着核心產品《中國好聲音》的式微，公司也遲遲未能推出新的超級爆款，導致公司業績連降，即便減員降薪都未能挽救。
綜藝節目製作行業大變天，公司的競爭對手，逐漸從其他節目製作公司和電視台，變成了優愛騰以及芒果TV，再加上電視廣告整體下滑等原因，公司的業績頹勢短時間內恐難以逆轉。
以內容製作為基礎，燦星文化想打造綜藝節目全產業鏈。選秀節目+藝人經紀的前店後廠模式，湖南衞視和天娛傳媒玩得賊溜。但到了公司這裏，便只能成為一顆帶着16.36億元鉅額商譽的雷。問題到底出在哪裏？
業績連降
哪怕你沒看過《中國達人秀》，不知道《這！就是街舞》，你也一定看過或者聽説過《中國好聲音》。
這些綜藝節目的製作公司——上海燦星文化傳媒股份有限公司（簡稱“燦星文化”），正在衝擊創業板上市，即將於2月2日首發上會。
燦星文化曾是中國最成功的綜藝節目製作商，2015年第四季《中國好聲音》創下其最高收視紀錄。當年，公司實現營業收入24.62億元、淨利潤8.06億元。
不過，輝煌不再。2017年-2019年，公司營業收入分別為20.58億元、16.53億元、17.33億元，歸母淨利潤分別為4.52億元、4.53億元、3.45億元。
前幾年，公司主營業務綜合毛利率接近50%，近幾年嚴重下滑。2018年、2019年、2020年上半年分別為45.26%、36.83%、25.12%，淨利率也從2015年的32.76%下降至2019年的19.93%。
而且，如果不是公司近年連續減員降薪，業績的下降幅度恐怕會更大。
去年前三季度，公司營業收入8.73億元，同比下降28.90%，歸母淨利潤1.53億元，同比下降43.52%。公司預計，2020年營業收入為13.66億元-14.66億元，同比變動-21.18%至-15.41%，歸母淨利潤2.93億元-3.13億元，同比變動-15.20%至-9.41%。
其實，公司近幾年作品數量及構成並無太大變化，業績下降，歸根結底還是因為產品的競爭力不行了。
另外，應收賬款高企早已是綜藝行業通病，華錄百納曾因此爆出巨雷，燦星文化同樣飽受困擾。2017年末、2018年末、2019年末，公司應收賬款分別為7.07億元、8.81億元、10.36億元，佔流動資產的比例分別為63.28%、67.18%、58.12%。2019年，公司應收賬款壞賬損失達5323.96萬元。
《中國好聲音》輝煌不再
曾有媒體統計了2005年-2016年的中國綜藝節目收視率排行榜，《中國好聲音》連續四季均為前十。其中，2015年的第四季位列亞軍，第一到第三季分別排在第7、第4和第8名。
2020年熱度最高的綜藝節目有哪些？《乘風破浪的姐姐》、《演員請就位》、《樂隊的夏天》強勢入圍，《中國好聲音2020》從TOP10榜單消失。
尷尬的是，燦星文化的業績仍然重度依賴於《中國好聲音》——雖然公司近年不斷推出新節目，但都沒能挑起大梁。
而且，即便《中國好聲音》的名氣再大，綜N代的生命週期也有限，就財務表現來看，這款產品的吸金能力早已大不如前。
2015年-2019年，該節目產生的收入分別為11.43億元、10.10億元、6.65億元、5.45億元、4.62億元，2017年-2019年，該節目實現的毛利分別為2.20億元、2.64億元、1.72億元。
核心產品收入及盈利能力下降，遲遲未見下一個超級爆款誕生，導致公司業績連年下滑。
另一方面，即便是公司拿得出手的幾個主要產品，模式也都來自於借鑑，説的不好聽就是抄襲，在節目模式上奉行拿來主義。
因《中國好聲音》版權與荷蘭Talpa公司以及唐德影視糾紛多年，去年公司還因為另一主要產品《蒙面唱將猜猜猜》被起訴。
你一定感到好奇過，燦星文化與江蘇衞視合作的《蒙面唱將猜猜猜》，與江蘇衞視的《蒙面歌王》，到底有什麼區別。
《蒙面歌王》是江蘇衞視向韓國MBC公司引進的節目，燦星文化的《蒙面唱將猜猜猜》向MBC買了授權，但不知為何沒給錢。2020年7月，MBC在上海向公司提起訴訟，索賠授權費用、發行分成、違約金、滯納金等合計超過1.5億元。
商譽壓頂
近年來，衞視綜藝受網絡綜藝衝擊，繼續萎縮，再加上限娛令、娛樂圈查税、電視廣告下滑等，傳統綜藝節目製作商的日子，越發難過。
作為中國綜藝行業的領軍人物，燦星文化創始人田明，自然很早就認識到公司業務的軟肋所在，便早早開啓多元化，也是全產業鏈的打造。
2016年，公司先後收購關聯公司星空國際和夢響強音，將廣告代理及藝人經紀業務納入版圖，形成“內容+廣告+藝人經紀”的業務閉環。
《中國好聲音》作為選秀節目，造星實力自然不容小覷。張碧晨崛起的關鍵，就是拿下了第三季的冠軍。通過節目走紅的歌手，大概率會成為夢響強音的簽約藝人。
截至2019年底，公司旗下籤約藝人達到高峯期的162人，周深、黃霄雲、希林娜依·高、蘇運瑩等，幾乎都是通過《中國好聲音》走紅的。
不過，斑馬消費多方確認後發現，夢響強音旗下人氣最高的歌手周深，已經更換了經紀公司。截至2020年6月底，公司旗下籤約藝人已減少至159人。
值得一提的是，公司以20.80億元的對價收購夢響當然，形成商譽19.68億元。2016年公司計提商譽減值3.48億元。截至目前，商譽餘額仍然高達16.36億元。
此前幾年，公司夢響強音年淨利潤1億元上下，2019年達到1.87億元。2020年上半年，該公司僅收穫淨利潤1821.75萬元，為2018年同期的一半。
經紀公司季節波動性較小，業績下滑的主要還是受疫情影響，及演出市場疲軟。照此預計，2020年全年的業績恐怕不甚理想。燦星文化是否需要繼續計提商譽減值？