贛鋒鋰業，基金風格的試金石

 導語：在同一只大牛股上，同一個基金公司下的兩位基金經理為何做出了兩種操作？

隨着新能源汽車產業的蓬勃發展，被稱為“白色石油”的鋰作為核心的上游原材料，近年來開始供不應求，直接的表現就是鋰價的持續上漲，僅2021年年初至今，作為動力電池主要原料之一的碳酸鋰價格就已實現翻倍。

作為鋰電材料的龍頭，贛鋒鋰業（002460.SZ）的市值從2010年8月10日上市以來的59億元抬升至如今的1400億元，期間經歷了幾波上漲。到了2021年1月25日，股價更是達到歷史最高點149.3元/股。但隨後，贛鋒鋰業經歷了長達兩個月左右的回調，直到6月才反彈至前期高點附近。

贛鋒鋰業是全球最大的金屬鋰生產商，全球第三大及中國最大的鋰化合物生產商，也是全球鋰行業唯一同時具備“滷水提鋰”、“礦石提鋰”和“回收提鋰”產業化技術的企業。

從盈利來看，在結束了2018、2019連續兩年的虧損後，贛鋒鋰業2020年的公司業績實現大幅飆升，歸母淨利潤為9.85億元，同比增長175.15%。2021年一季報的業績更加亮眼。業績上漲主要源於鋰鹽產品產銷量的增長；但另一方面，公司的產品單價卻在同比下降，從而導致了公司的經營性淨利率較2019年大幅下滑。

01 中歐明星基金經理扎堆買入

在贛鋒鋰業上漲期間，機構投資者獲利豐厚。從2021年一季報公司披露的前十大流通股中可以看到，多位明星基金經理赫然在列，包括中歐基金的代表人物周蔚文、周應波，農銀匯理的2020年度業績冠軍趙詣，可謂眾星雲集。

由於對新能源投資的深刻理解，周應波早在2019年四季度便買入了贛鋒鋰業，一直持有至今，目前是其管理的”中歐時代先鋒股票型發起式證券投資基金”（以下簡稱“中歐時代先鋒”）的第二大重倉股。贛鋒鋰業從不到23元的價格到如今的121元，股價在周應波投資期間足足翻了5倍多。

同樣來自於中歐基金的周蔚文，在2020年第二季度買入贛鋒鋰業，期間一直堅定加倉，目前同樣是其管理的“中歐新藍籌靈活配置混合型證券投資基金”（以下簡稱“中歐新藍籌”）和“中歐新趨勢混合型證券投資基金”（以下簡稱“中歐新趨勢”）的第二大重倉股。可見中歐基金對贛鋒鋰業的重視程度。

02 分歧出現

雖然長期持有至今，但是到了今年一季度，各位基金經理卻對戇鋒鋰業的態度出現了分化。從2020年四季度開始，周應波的“中歐時代先鋒”開始減倉贛鋒鋰業，到了今年一季度又再次減持95萬多股。

與之相反的是，周蔚文的“中歐新藍籌”卻選擇了持續加倉，即使在今年一季度仍然加倉了117萬股，較去年年底的倉位又增加了14.24%。

贛鋒鋰業港股(01772.HK)近期也有機構產生了投資上的分歧。5月24日，摩根大通以均價98.4港元/股增持了贛鋒鋰業(01772.HK) 179.23萬股，交易金額約1.76億港元，持股比例由5.35%增持至6.10%。

而5月31日，朱雀基金管理有限公司以均價111.48港元/股減持了贛鋒鋰業(01772.HK)345.16萬股，減持金額約3.85億港元，持股比例由9.62%降至8.18%。

03 左側 VS 右側

至於為何機構投資者近期對同一只股票會產生截然相反的態度，或許我們可以從基金經理的操作風格和投資理念出發，去尋找答案。

目前周蔚文和周應波在管基金數量均為5只，並且管理規模也十分接近，周蔚文的管理規模為477.28億元，周應波的管理規模為486.88億元。

北京大學理工科背景的周應波在加入中歐之前做過騰訊QQ產品經理，平安證券、華夏基金研究員，研究覆蓋過機械、電力設備、新能源等行業。2014年10月加入到中歐基金，2015年10月，周應波的第一隻基金“中歐時代先鋒”發行成立。

雖然成立的時間點比較尷尬，但在2016年，周應波仍然取得了15.06%的正收益，成立至今（截止到2021年6月9日）基金獲得了323.98%的累計收益，在同期同類基金排名中位居第三，僅次於趙蓓的“工銀前沿醫療”和蕭楠的“易方達消費行業”。出色的業績使基金規模從成立之初的2000多萬元增長到如今的214億元。

 圖片來源：天天基金網

周應波是一位善於挖掘“成長“股的基金經理，他自認為80%的業績貢獻來自於個股選擇。比如2016年，周應波意識到化工行業龍頭萬華化學受益於供給側改革，基本面快速好轉，所以在行情啓動之前早已提前買入。

2018年四季度，周應波同樣在牧原股份價格最低的區間買入，之後多次大幅加倉，直到2020年二季度才開始減持。

同樣，周應波對新能源汽車板塊的佈局也比較早，並且曾公開表示：新能源領域電動汽車的普及會是未來5-10年增量最大的一塊領域，可能會貢獻5-10倍的行業增長。對贛鋒鋰業的提早佈局也足以説明這點。

圖片來源：牧原股份K線圖，時間區間20181008-20200930

除此之外，周應波在多個場合表示過自己厭惡高估值。“我其實是風險厭惡型的，不是那種高風險偏好的成長股選手。我比較看重性價比，我買的成長股，平均的PB只比傳統價值股稍微高一點點。而且一旦估值到了某個位置，我還是會選擇賣出。”

由此看來，周應波賣出股票的理由往往不是根據過去的漲幅來判斷其是否見頂，而是看估值是否超出目標區間過多。對於交易擁擠的龍頭股或者給了異常高估值的科技領域公司，他通常會選擇規避。這或許是他近兩個季度減持贛鋒鋰業的原因之一。

作為中歐基金的研究部總監，周蔚文的資歷和影響力在業內自然不用多説。目前全國管理年限超過14年的基金經理總共有20名，周蔚文便是其中一員。

如果從幾何平均年化收益率來看，周蔚文以20.82%的收益率位列第三，僅次於朱少醒和曹名長。其代表基金“中歐新藍籌”自2011年接手以來，近十年累計取得了414.15%的收益率。

圖片來源：天天基金網

周蔚文投資風格偏保守，股票偏左側買入，買入之前通常會對公司做深入的研究，所以一旦買入，持有時間都比較久。

周蔚文的另一大特點就是善於逆勢加倉，認為好公司需要動態地判斷。買入之後股價階段性下跌有時在所難免，如果只是一些次要因素導致股價短期偏離基本面或業績增長略微推遲，他會繼續持有，如果這個時候股票出現明顯下跌，甚至還會加倉。

而相比周蔚文，周應波在擇時方面就比較佛系，隨着管理規模的提高，操作上也基本不怎麼擇時，並且擇時因子還為基金產生過負收益貢獻。從業績評估指標來看，周蔚文在各個階段的擇時能力確實要好於周應波。

年度擇時能力對比

 數據來源：wind

以紫金礦業為例，兩位基金經理都在3元左右的價格區間買入的紫金礦業，但是2020年上半年，紫金礦業的表現一直不温不火，雖然公司業績並未轉差，但是也遭遇了旗下金礦被巴布新幾內亞政府收歸國有的黑天鵝事件，隨後又因鉅額收購銅礦導致紫金礦業槓桿率大幅增加，先後被國際三大評級機構下調信用評級。

在這個背景下，周應波選擇在2020年二季度清倉紫金礦業，雖然在一季度才剛剛大幅加倉。而周蔚文卻選擇繼續持有，在紫金礦業漲幅較高的2020年四季度小幅減倉，隨後又在今年一季度再次加倉7.35%，見證了紫金礦業的整個漲幅過程。由此可見，周蔚文會根據股價的階段表現選擇擇時進行動態操作。

圖片來源：紫金礦業K線圖，時間區間20191008-20210610

今年一季度，和周應波減持做法相反的是，周蔚文仍然選擇增持贛鋒鋰業，多半也是遵從以往的操作思路，那就是所看好的股票一旦出現明顯下跌，就會擇機加倉。

總體來看，兩位基金經理在一季度仍然將贛鋒鋰業作為基金的第二大重倉股，應該是看好公司的長遠發展，只不過因為個人操作風格的不同所以在過程中發生了階段性分歧。

除了上面提到的兩位基金經理以外，農銀匯理的趙詣所持有的“農銀匯理新能源主題靈活配置混合型證券投資基金”也在今年一季度減持了278.9萬股贛鋒鋰業，減持數量遠超周應波。

趙詣也是在2019年四季度買入贛鋒鋰業持有至今，和周應波持有時間相當，在2020年更是多次大幅加倉。在此之前，趙詣還曾買過另一隻鋰資源公司天齊鋰業，但卻是賠錢退出。

就在前幾日，趙詣在一次採訪中提到了自己對鋰資源股票的不同態度：“那個讓我虧錢的公司，比較喜歡加槓桿。公司在行業的低點加槓桿和行業的高點加槓桿，帶來的結果是完全不同的。我們做投資，本質要找到穿越行業週期的公司，這筆投資就能看到兩個公司之間的差異。我當時買那個虧錢的公司，也是去博價格彈性。後來我明白了，博取Beta彈性的時候，一定要選有真正Alpha的企業。這樣幾輪週期下來，你就能賺很多錢。如果公司只有Beta屬性，那麼可能一個週期下來，還虧了錢。”

所以，基金經理對每隻股票的不同認知最終會反應到投資結果上來。從去年機構的一致性加倉做多，到如今交易方向上出現分歧，使得今年贛鋒鋰業的股價能否再創新高，增加了更多的不確定性。