拆解安琪酵母的400億市值之路

9月30日，國內酵母龍頭安琪酵母開盤漲停。消息面上，早間市場流傳一份安琪酵母漲價通知。回顧安琪酵母從幾十億到400億市值的發展之路，其股價的每次提振似乎都伴隨着產品提價……

國慶假期前最後一個交易日，一則漲價通知引爆了安琪酵母的股價。

9月30日開盤，安琪酵母迅速漲停，隨後漲幅收窄。截至收盤，安琪酵母收報50.17元/股，漲幅8.29%，市值重新攀上400億大關。受安琪酵母景氣影響，今日A股食品加工板塊自早盤開始就持續拉昇。

消息面上，今日早間，一則安琪酵母將上調部分產品出廠價格的通知傳播開來。該通知顯示，安琪酵母部分產品出廠價格以及建議市場零售價格均有所調整，新價格將於9月30日18時之後在全國推行。

30日上午，安琪酵母相關負責人對外表示漲價通知屬實，已經向經銷商通知，具體調價品種及價格詳見當地銷售部通知。

大宗商品價格高企多日，身為國內酵母市場的絕對龍頭，安琪酵母也坐不住了。上市21年，安琪酵母的市值從幾十億突增到如今的400億，這個過程中，安琪酵母的每次提價或多或少都間接成為了催化股價膨脹的“酵母”。

酵母龍頭提價背後

“大包裝乾酵母出廠價格上調6000-8000元/噸，半乾酵母出廠價格上調6000-8000元/噸……”9月30日早間，一張名為《安琪公司關於調整產品出廠價的通知》的截圖在互聯網上廣泛流傳。

據通知，除了上述乾酵母及半乾酵母提價外，安琪酵母的鮮酵母產品每噸出廠價格也上調了2000-2500元。此外，安琪方面還對包括“安琪低糖高活性乾酵母”“安琪鮮酵母、半乾酵母”等在內的各規格產品建議銷售價格予以重新劃定。

安琪酵母在通知中表示，漲價系因上游主要原材料價格大幅上漲，導致公司酵母產品生產成本大幅上升，公司不得不對酵母產品價格做出調整。

（圖片源自網絡）

公開資料顯示，糖蜜是生產酵母最主要的原物料 ，佔生產成本比重大約 45%，其價格與白糖價格呈正相關。受印度、泰國以及巴西等甘蔗主產國減產及出口等因素影響，國內糖蜜價格持續處於高位。

長安期貨在今年9月中旬的一份報告中指出，儘管目前國內白糖價格出現短期回調，其中

鄭州白糖自高點6078元/噸回調至5800元/噸上方。但從中長期來看，國內糖的價格並不會出現大幅下調，而是將在高位持續震盪。

原材料價格高企，苦的是中下游的食品業。對於安琪酵母而言，近幾年高速發展的釀酒行業同時也在爭奪本就緊缺的糖蜜產量。

9月29日，南寧糖業在回覆投資者提問時就糖蜜價格持續走高的原因給出回應，表示，自2020年以來,糖蜜的需求量大幅增加,導致糖蜜價格持續走高,主要原因是受疫情影響,酒精的需求量增大,糖蜜是酒精生產的主要原料。

今年3月，安琪酵母就曾以原材料價格居高為由，對外宣佈將提高部分產品價格。從彼時的二級市場反應來看，提價的效果明顯。交易數據顯示，在宣佈提價後，安琪酵母股價從3月中旬最低的50元左右一路上漲至最高67元，市值突破500億。

實際上，將時間線拉長，提價一直是安琪酵母提振股價的“良方”。2008年，安琪曾一年兩次提價，直接拉高了2009年的淨利表現。這也使得安琪酵母能夠快速走出2008年的熊市，迎來一波上漲的高峯。無獨有偶，在2016年以及2017年安琪酵母的上漲的背後都伴隨着提價。

不過這一次，安琪酵母提價的邏輯略有不同。

增長壓力

安琪酵母是國內酵母行業的龍頭，曾以一己之力改變了過去國內的麪點行業的生產格局。

數據顯示，截至2020年底，安琪酵母在國內總產能超過20萬噸，佔據全國總產能55%；在總產能達到170萬噸的全球酵母市場上，與樂斯福、英聯馬利分列酵母行業前三位，市場佔有率分別為31%、17%和16%，同時安琪酵母也是亞洲最大的酵母生產商。

2021年上半年，安琪酵母實現營業收入52.34億元，同比增長20.55%；淨利潤8.28億元，同比增長15.14%；扣非後淨利潤7.26億元，同比增長8.49%。

營收利潤雙增，但中報發佈後，安琪酵母的股價卻開始下行。有分析指出，二級市場對安琪酵母的看空或來自其疲軟的二季度表現。

二季度，安琪酵母營收為25.78億元，同比增長12.50%，增速相較一季度的29.55%明顯回落；實現歸母淨利潤3.86億元，同比下降7.19%，而第一季度為同比增長45.74%。

對於增速回落，安琪酵母表示，主要系因營業成本增長。

首先就是原材料，安琪酵母在半年報中稱，“採購方面主要原材料採購價格指數上升明顯，成本壓力較大；銷售方面各事業部和業務單元靈活有序的實施動態調價，全面落實漲價策略，緩解成本上漲壓力和供需矛盾。”

安琪酵母沒提到的第二點，則是疫情紅利。2020年，疫情催化宅經濟發展，酵母粉需求量激增。

據美團發佈的《2020年春節期間宅經濟大數據》顯示，僅春節期間酵母銷量就增長了40倍，餃子皮銷量也增長7倍有餘。

此外，海外酵母企業停工停產也為安琪酵母提供了海外佈局的契機，其趁着競爭對手在北美、歐洲等地區的產能利用率嚴重下滑，迎來出口的幅度增長。然而，隨着疫情的影響逐漸減弱，安琪酵母的紅利也慢慢退去。

東方證券在研報中指出，安琪酵母之所以增速有所放緩，“主要是全面復工復產，‘宅家經濟’紅利消退，C端小包裝酵母需求有所回落。

進擊的安琪酵母

實際上，安琪酵母的增長頹勢早就有所顯現。忽略疫情影響的2020年，2017年至2019年，安琪酵母的營收同比增速分別為18.83%、15.75%、14.47%，整體呈逐年遞減趨勢。

營收增長降速，一方面與公司本身營收基數增長有關，另一方面也折射出酵母產品市場本身的天花板現象。

為了保持增長，安琪酵母從幾年前就開始着手擴產，並圍繞着酵母業務嘗試多元化。

國盛證券在一份研報中指出，“酵母生產是一個高資本支出的重資產行業，屬於典型的重資產模式，酵母生產需要建廠，而酵母作為食品添加劑消耗量和單品價格並不高，資本回報率相對較低。當一個地區業務量飽和之後，只能去另外的地方建廠，所以產能擴張的邊際成本相當之高。”

比如在安琪酵母的海外擴張進程中，樂斯福為全球第一大酵母企業，市佔率達到 31%，英聯馬利和安琪各佔17%，分別位列二、三位。

其中，樂斯福作為全球最大的酵母廠商，業務遍佈185個國家和地區，龍頭企業的頭部優勢會對安琪酵母的海外擴張形成擠壓態勢，行業集中度會繼續上升。

同理，對於安琪酵母而言，國內市場留給龍頭的空間也是安琪酵母的增長空間。

披露半年報後，安琪酵母發佈定增預案，擬募集資金不超過20億元，其中9.3億元投資酵母綠色生產基地建設項目、5.47億元投資年產2.5萬噸酵母製品綠色製造項目、3億元投資年產5000噸新型酶製劑綠色製造項目剩餘2.23億元則用於補充流動資金。

據不完全統計，僅近五年安琪酵母購建固定資產、無形資產和其他長期資產累計支付的現金就達到了43.46億元。

安琪酵母在擴產計劃中提及，據定增預案，“十四五”時期，公司各領域、各業務對酵母類產品需求超過50萬噸。2020年，公司酵母發酵總產能27萬噸，其中酵母類18.4萬噸，酵母抽提物8.6萬噸；預計到2025年酵母發酵總產能不到36萬噸，公司酵母市場擴張意願與產能供應不足之間的矛盾將更為凸顯。

另一邊，安琪酵母還在着手探索多元化。

據安琪酵母9月15日晚間公告，為推動全資子公司安琪紐特快速發展嬰童零輔食業務板塊，安琪紐特擬與康合隆成立合資公司。合資公司將作為安琪紐特開發零輔食行業相關產品的專業控股子公司，謀求在嬰童零輔食領域發展的新機遇。