國元證券：逆勢的豬週期，豬價可能在醖釀一輪超級行情

智通財經APP獲悉，截至10月24日，全國生豬價格均價衝高15.14元/公斤，相比月初，豬價累計上漲4.85元，漲幅高達47%;24日當日豬價上漲達到了0.76元。

據數據統計顯示，10月24日，全國7個生豬產區，豬價全面上漲，各省市豬價漲幅達到了0.4~1.65元/公斤!其中，豬價上漲明顯的省份分別為，京津地區豬價暴漲1.65元，山西豬價暴漲1.45元，山東、浙江豬價上漲1.2元，江蘇豬價漲幅達到了1.1元/公斤，而在其他省份，生豬價格普遍漲幅也達到了0.6~0.9元/公斤!

國元證券發佈研究報告，認為一輪生豬的去欄週期以及當前的政策導向推動豬價企穩，預期後續的生豬存欄量至少會有25%的下降，一旦這個降速出現，這對應着豬肉價格的增長速度約為90%。豬企股票的行情往往出現在豬週期的早期，按時間推算，現在可以開始逐漸關注生豬養殖企業。

國元證券主要觀點如下：

1、豬週期是指豬價在每3-4年的時間內會完成一輪漲跌的過程，其波動原理基於經濟學中的蛛網模型，但又因生豬從入欄到出欄需滿足一個相對固定的成長週期，因此豬週期的直徑被拉得比較長。

2、一個更加簡單的規律是：能繁母豬的補欄量決定了未來生豬的出欄情況，進而影響了市場豬肉價格，然而，因養殖技術的提升，這個時間差從1年縮短到7個月前後。

3、當前豬週期的核心矛盾是：目前豬糧比處在歷史低位，且低於盈虧平衡點，但生豬存欄的增長速度仍然處於高位。

4、這主要原因是我國目前生豬產能還是散户主導，生產上具有無序性。2021年初由於行業對供給能力的錯誤預期，能繁母豬的過度補欄導致現在的生豬存欄量的慣性增長，按照時間計算，本輪補欄將導致今年年底迎來生豬出欄的高峯。

5、但無論如何，一輪生豬的去欄週期應不可避免：

1)生豬及能繁母豬的存欄在去年7月份就停止加速，豬肉價格至少現在面臨着一個增長速度由跌至穩的小拐點，目前豬肉同比價格已經位於底部區間;

2)除了糧食成本之外，當前的人工、藥物及水電暖成本也漲了不少，導致當前的豬糧比價平衡點比17-18年提高了不少，如果當前生豬行業想轉虧為盈，豬肉價格需漲近50%，這至少在短期很難做到;

3)在如此巨大的養殖虧損幅度上，無論是機構還是散户，其實都難以撐太久。事實上去產能已經開始，而大型養殖企業早在21年初就已經開始去產能。

6、當然，當前的政策導向也在推動豬價企穩：

1)自7月以來，我們已經進行了兩輪豬肉收儲，雖規模不大，但起碼對於產業是一個信號;

2)此外，可能是因前年豬肉價格過高，去年我國生豬的進口量異常之大，但今年的進口量同比降得很快。

7、豬肉反轉的核心邏輯還是去欄，這一輪一旦去欄的趨勢形成，我們預計力度不小：

1)過去這一輪生豬補欄應是過度的，當前的生豬存欄量已經近4.4億頭，這是2014年以來的最高水平;

2)在2018年生豬存欄量在3.3億頭附近時，生豬養殖都有可能虧損，何況當前的豬料比價平衡點遠高於當時;

3)我們預期後續的生豬存欄量至少會有25%的下降，一旦這個降速出現，這對應着豬肉價格的增長速度約為90%。

4)豬企股票的行情往往出現在豬週期的早期，按時間推算，現在可以開始逐漸關注生豬養殖企業。

8、在這種級別的行情下，我們預計雞肉價格因替代效應也會出現不小幅度的上漲。

9、在轉債上，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技可能會迎來抄底的機會。

風險提示：豬肉價格下行風險;畜禽疫病大規模爆發;新冠疫情影響消費