中信建投：5G驅動通信主設備商業績增長 但分化明顯
來源：建投通信研究
摘 要
1、通信主設備商2020年前三季度業績增長，但分化明顯。
2020年1-9月，全球四大通信主設備商中，除諾基亞外均實現收入正增長，除中興通訊外均實現淨利潤正增長。
從收入來看，華為實現銷售收入6,713億元，同比增長9.9％；中興通訊收入741.29億元，同比增長15.39％；愛立信收入1236.52億元，同比增長1.22％；諾基亞收入1223.02億元，同比下降6.78％。從淨利潤來看，華為三季報披露淨利潤率為8％，折算淨利潤為537.04億元，同比增長1.06％；中興通訊歸母淨利潤為27.12億元，同比下降34.3％（2020年1-9月扣非後歸母淨利潤14.46億元，同比增長103.59％）；愛立信淨利潤為75.66億元，同比增長551.34％；諾基亞淨利潤為13.59億元，實現扭虧為盈。
單季度來看，海外設備商盈利改善明顯。華為第三季度收入和淨利潤均環比下降；中興通訊第三季度收入環比增長4.73％，但歸母淨利潤環比下降20.66％；愛立信第三季度收入環比增長3.41％，淨利潤環比增長115.32％；諾基亞第三季度收入環比增長3.97％，淨利潤環比增長98.99％。
海外主設備商毛利率顯著提升。中興通訊、愛立信、諾基亞2020前三季度毛利率分別為32.14％、40.21％、37.65％。淨利率方面，華為、中興通訊、愛立信、諾基亞淨利率分別為8％、3.66％、6.41％、1.18％。5G週期，通信主設備商研發投入佔比仍維持較高水平，諾基亞研發費用率19％左右，愛立信18％左右，中興15％左右。
2、海外廠商業務和區域集中度提升，5G快速拓展。
愛立信經營持續好轉，連續三個季度收入實現正增長，北美市場佔比提升至33.58％，受中國5G建設驅動，東北亞市場收入顯著增長，第三季度同比提升46％。愛立信收購Cradlepoint強化5G專網競爭力。諾基亞運營商網絡業務佔主導，收入佔比77.13％，北美和歐洲是重心，收入佔比62.43％，三季度光網絡需求強勁，收入環比增長24％。
3、受美國限制影響，中國設備商5G海外拓展遇困難。
受國際環境影響，國內設備商新獲5G合同難度加大，海外設備廠家5G合同數量則快速增長。截至2020年10月底，愛立信和諾基亞對外披露的5G合同數量分別為113個和104個，較去年底分別增加35個和50多個。
4、風險提示：疫情影響超預期；5G建設共建共享力度加大，運營商資本支出不及預期；5G發展情況不及預期；國際環境變化影響中國通信主設備商供應鏈、經營以及海外拓展等。
目 錄
1.
通信主設備商2020年前三季度業績總體增長，但分化明顯
2020年1-9月，移動通信主設備商除諾基亞外均實現收入正增長，除中興通訊外均實現淨利潤正增長。收入部分，華為公司實現銷售收入6,713億元人民幣，同比增長9.9％；中興通訊收入741.29億元，同比增長15.39％；愛立信收入1236.52億元，同比增長1.22％；諾基亞收入1223.02億元，同比下降6.78％。淨利潤部分，華為三季報披露淨利潤率為8％，折算淨利潤為537.04億元，同比增長1.06％；中興通訊歸母淨利潤為27.12億元，同比下降34.3％（中興通訊2019年因土地處理等，非經常收益較多，2020年1-9月扣非後歸母淨利潤14.46億元，同比增長103.59％）；愛立信淨利潤為75.66億元，同比增長551.34％；諾基亞淨利潤為13.59億元，實現扭虧為盈（注：愛立信及諾基亞收入和淨利潤增速均以財報貨幣單位計算，去除匯率波動影響，下同）。
單季度來看，海外設備商盈利改善明顯。華為受美國限制影響，第三季度收入2173億元，環比下降20.05％，淨利潤119.36億元，環比下降58.07％；中興通訊第三季度收入269.3億元，環比增長4.73％，歸母淨利潤8.55億元，環比下降20.66％；愛立信第三季度收入437.19億元，環比增長3.41％，淨利潤40.69億元，環比增長115.32％，愛立信給出全年業績目標為2300-2400億瑞典克朗，按照中值計算，四季度單季度預計收入531.62億元，環比增長25.63％；諾基亞第三季度收入426.52億元，環比增長3.97％，淨利潤15.42億元，環比增長98.99％。
除中興通訊外，愛立信和諾基亞前三季度毛利率與去年同期相比均實現增長，分別為40.21％和37.65％，預計主要系國內5G基站較去年同期4G產品毛利率下降所致，而海外運營商則仍以4G建設為主，不同設備廠商區域收入結構不同所致。淨利率方面，華為前三季度淨利率8％，較去年同期略有下降；中興通訊前三季度淨利率3.66％，同比降低；愛立信和諾基亞較去年同期均實現扭虧為盈，淨利率分別為6.41和1.18％。
華為未披露三季度毛利率數據，以半年報和年報數據為參考，20H1毛利率39.91％。愛立信三季度毛利率43.09％，較二季度環比提升5.45pct，主要系海外運營商4G建設佔比較高，愛立信軟件收入佔比大幅提升所致。諾基亞三季度毛利率37.33％，較二季度環比下降2.07pct，系三季度光網絡、傳輸產品及固網接入產品收入較快增長，收入結構佔比提升所致。中興通訊三季度毛利率29.87％，較二季度環比增長1.37pct，可能與公司5G基站初期毛利率不高且傳輸及固網收入佔比提升有關，但公司二季度和三季度毛利率水平顯著低於其他設備廠商。淨利潤率方面，華為第三季度淨利率5.49％，較二季度環比下降4.98pct；中興通訊第三季度淨利率3.17％，較二季度環比下降1.02pct；愛立信和諾基亞第三季度淨利率均實現正增長，較二季度分別環比提升4.9pct和1.9pct。
2020年是5G全球大規模商用元年，隨着5G標準的不斷完善和網絡性能要求的提升，各設備商研發投入佔比仍維持較高水平。2020年前三季度，除了諾基亞研發佔比下降至18.64％外，愛立信和中興通訊研發支出佔比均較2019年有所提升，分別為17.58％和15.43％。第三季度研發費用率，愛立信和諾基亞分別為17.58％和16.93％，較上半年費用率分別下降0.63pct和2.62pct；中興通訊為15.43％，較上半年提升1.37pct，增長顯著。
2.
海外設備廠商5G快速拓展，業務和區域均呈現集中度提升趨勢
愛立信經營持續好轉，北美市場佔比提升，東北亞市場收入顯著增長。2019年愛立信收入1696億元，同比增長7.77％，GAAP淨利潤16.59億元，較2018年扭虧。2020年前三季度收入分別為351億元、448億元和437億元，分別同比增長2％、1％和1％，連續三個季度實現正增長。從區域維度來看，受益於北美市場5G建設，2020年前三季度北美市場收入佔比33.58％，較2019年提升2.67pct，受疫情影響歐洲市場收入大幅下滑，東南亞及非洲市場略有下滑但相對穩定。前三季度東北亞市場收入佔比23.72％，較2019年提升12.1pct，增幅明顯；第三季度東北亞地區收入同比去年同期增長46％，主要系中國5G建設驅動，三季度收入確認帶來大幅增長。從業務維度看，網絡業務（無線接入）和數字媒體（核心網及雲基礎設施）營收佔比持續上升，2020前三季度達到87.68％，5G建設支撐運營商業務景氣度。管理服務和其他業務相對平穩，較2019年略有下降。2020年9月，愛立信1.1億美元收購 Cradlepoint 補充現有5G企業產品組合，包括專用網絡和全球物聯網平台，瞄準5G企業級市場廣闊市場空間，強化方案競爭力。
諾基亞運營商網絡業務佔主導，北美和歐洲佔比提升，公司經營改善，但仍存在不確定性。2019年諾基亞收入1822億元，同比增長3.33％，GAAP淨利潤5471萬元，較2018年扭虧。2020年前三季度收入分別為384億元、413億元和427億元，同比下降3％、10％和7％。從業務維度來看，運營商網絡業務佔據絕對主導地位，2020前三季度收入佔比77.13％。第三季度運營商業務中無線產品（含核心網）佔比60.53％，有線產品（含固網接入，傳輸和光網絡）佔比39.74％，其中光網絡三季度需求強勁，收入環比二季度增長24％。從區域維度看，北美市場收入持續增加，2020前三季度北美和歐洲收入佔比62.43％，大中華區收入下滑明顯，主要系公司在中國5G基站市場出局。亞太區收入回落，中東及非洲區域小幅增長。由於前期經營不善，公司於2020年8月更換CEO，三季度收入降幅收窄，淨利潤顯著提升，經營情況改善，但公司經營仍存在一定不確定性。
3.
受美國限制影響，中國設備商5G拓展遇困難，海外設備商受益
受國際環境影響，國內設備商5G合同數量新增不多，海外設備商則快速增長。2020年2月以前，華為5G合同數量一直領先，但2月份後不再公佈5G合同數量，中興通訊2020年中報披露的5G合同數量仍然為46個，與2019年年報披露的數據一致。與此形成對比的是愛立信和諾基亞5G合同數量在2020年快速增長。截至2020年10月底，愛立信和諾基亞對外披露的5G合同數分別為113個和104個，較去年底分別增加35個和50多個。
4.
風險提示
疫情影響超預期；5G建設共建共享力度加大，運營商資本支出不及預期；5G建設進展與發展情況低於預期；國際環境變化影響中國通信主設備商供應鏈、經營以及海外拓展等。