多晶硅龍頭保利協鑫近半年股價暴漲三倍：資本為何熱炒？

保利協鑫能源能否走出經營上的陰霾，將很大程度取決於明年顆粒硅技術的表現。

12月4日，港股上市公司、多晶硅龍頭保利協鑫能源（03800.HK）股價一度上揚，將最近半年的累計漲幅提升至320%。

21世紀經濟報道記者注意到，僅僅是在11月份，該公司股價就翻倍，總市值達到190億港元。這是保利協新能源自2018年下半年以來創下的市值高峯。過去兩年時間裏，經歷了虧損、高負債的多晶硅龍頭在資本的熱炒中似乎迎來了新生。

為何保利協鑫能源眼下會受到資本市場的熱捧？有分析人士告訴21世紀經濟報道記者，這與目前該公司啓動的顆粒硅項目密切相關。

交銀國際最新發布的研報也拋出了同樣的觀點：“保利協鑫能源股價近期大幅上漲源於一些利好信息，該公司FBR顆粒硅項目已具備了大規模生產的技術條件。”

目前，改良西門子法為當前多晶硅製造的主要工藝。但該工藝之下，電力、原材料、折舊等為主要生產成本，下探空間有限。而通過硅烷流化牀法（FBR）所生產出來的顆粒硅有望極大地降低工藝成本，提高原材料的利用率。

但顆粒硅的爭議也存在。“跳硅、粉塵、品質能否持續提升是目前顆粒硅在技術上需要持續攻克的問題。”前述分析人士表示，顆粒硅技術實現商用化最需要解決的還是成本問題。

不過，保利協鑫能源內部人士回應21世紀經濟報道記者稱，該公司顆粒硅產品在今年底品質有望進一步提升，“市場對顆粒硅越發認可，加之國家‘十四五’加大新能源新材料產業發展力度，資本市場或因此看好。”

下一代硅材料技術

今年9月8日，保利協鑫能源旗下江蘇中能硅業5.4萬噸顆粒硅項目正式開工建設。21世紀經濟報道記者瞭解到，該項目總投資47億元，分兩期建設：一期項目將於明年6月投產，產能擴張至3萬噸；到明年年底，該項目全面投產達到設計產能。

今年7月份，因頭部多晶硅廠商先後遭遇事故、自然災害等原因，多晶硅市場導致供不應求，價格進入上行通道。隨後，供需同步增加，格局趨緩，多晶硅價格步入小幅緩跌趨勢。然而，即便頭部多晶硅廠商公佈了擴產計劃，但由於新增產能均在2021年底投產，使得明年期間產能增加有限，因此明年多晶硅供應或將大概率偏緊。

在此背景之下，保利協鑫能源顆粒硅技術備受外界關注。

眼下主流的西門子改良法工藝成熟穩定，過程簡單可控，設備標化，容易複製和擴大，但高耗能、需破碎等也是該方法的顯著缺點。“FBR顆粒硅項目便是針對西門子法的缺點進行了革新。”前述分析人士對21世紀經濟報道記者表示，據他調研FBR顆粒硅項目目前所獲的硅料質量可與西門子法質量持平，顆粒硅大小形狀比較均勻，便於後續直拉單晶。

理論成本和品質的優勢，使得顆粒硅技術被視作有望取代西門子法棒狀硅的下一代硅材料技術。但爭議同樣存在。

交銀國際在研報中認為，FBR顆粒硅項目工藝的技術先進性及規模生產的可行性獲得認可，但產品成本以及工藝穩定性等關鍵指標仍不明朗。

成本的問題甚至決定了該技術能否完全取代西門子法。江蘇中能硅業相關負責人在接受調研時表示，能否完全替代西門子法主要還取決於成本，“最關鍵最核心的是碳減排”。

事實上，這一問題也成為目前不少業內人士對顆粒硅技術保持觀望的重要原因。“目前顆粒硅技術尚未大量投產，成本究竟如何還需等到產能大量釋放。”前述分析人士表示，顆粒硅技術還需要時間來證明。

另一方面，硅料的技術創新並不止顆粒硅一種，N型料也成為關注點。所幸的是，在硅料技術創新的賽道上，目前顆粒硅技術領先一籌。據悉，中環股份、隆基股份等下游光伏企業開始批量使用顆粒硅，且收穫一定的反響。

保利協鑫能源內部人士告訴21世紀經濟報道記者，“目前公司顆粒硅項目成本持續降低，更關鍵的是綠色環保，完全符合碳減排要求。”

能否走出陰霾？

顆粒硅技術的持續突破、產能投產以及對該技術專利的全面持有，使得保利協鑫能源在明年的經營上多了一些看點。

作為協鑫集團目前旗下最重要的上市公司之一，保利協鑫能源近些年正陷入業績下滑和債務負擔之下。而受到上半年受疫情的影響，該公司經營遭遇較大虧損。在一些機構眼中，保利協鑫能源公司的前景存在着不確定性。“特別是考慮到光伏材料板塊的盈利能力弱化以及公司當前的債務。”國泰君安證券發佈的研報認為。

財務數據顯示，截至今年上半年，保利協鑫能源的資產負債率為73.69%，較2019年底略有上升，但較去年同期有所下降。

“公司目前正在聚焦以顆粒硅為主導的硅材料產業。”前述保利協鑫能源內部人士對21世紀經濟報道記者表示，目前公司主要對其所控股的協鑫新能源進行輕資產化，來進一步降低負債。

實際上，近些年來，輕資產運行成為協鑫新能源的主要“自救”措施。具體落實到債務上，即其資產負債率要降至80%下方。

根據21世紀經濟報道記者統計，自2018年以來，協鑫新能源開啓了一段電站資產“拋售潮”：自2018年10月至今，該公司先後公佈11份電站出售公告，總容量約3.16GW，累計交易金額為91.56億元。這其中，電站出售的步伐在2020年明顯加快。從今年1月20日至今，協鑫新能源已經7份出售公告，涉及電站資產達1.66GW，交易金額約61.24億元。

協鑫新能源副總裁任峯此前在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，“2020年度，協鑫新能源全年度出表目標計劃為2GW，有望今年年底實現年初既定目標。”

在協鑫新能源降低負債之時，保利協鑫能源自身也在通過出讓部分股權回籠資金。

12月2日晚間，該公司發佈公告，公司附屬公司傲峯投資、江蘇中能向浙江齊芯合計出售芯鑫融資租賃約6%股權，出售事項所得現金淨額預計為人民幣7.18億元，用於償還現有借貸及作一般公司用途。

持續減負之下，保利協鑫能源能否走出經營上的陰霾，將很大程度取決於明年顆粒硅技術的表現。

（作者：曹恩惠 編輯：張偉賢）