京東方200億定增，到底利好還是利空？

本文首發公眾號-眾研會-，關注後回覆“1”，可獲取各板塊精選個股！作者丨研究組。

1、週五市場回顧

週五指數全天寬幅震盪，探底回升。截至收盤上證指數漲 0.01%，報3566.38點，深證成指跌 0.26%，報15031.70點，創業板指漲0.02%，報3089.94 點。全天兩市上漲個股2950 只，下跌個股1065 只，成交額連續第十個交易日破萬億。

受前一天招商銀行、興業銀行業績預告超預期的消息刺激，早盤銀行、保險等大金融板塊走強。市場整體風格依舊延續高切低。低位板塊領漲、熱點頻繁切換，進入輪動格局，週五超跌次新股迎來漲停潮。高位機構抱團股持續回調，白酒、半導體、消費電子等普遍下跌。尾盤新能源、鋰電等熱門板塊出現回升。

從整體盤面來看，兩市個股漲多跌少，早盤指數受權重股下跌拖累，午後指數探底回升，也是由於高位抱團股回暖所致。考慮到資金抱團股大多是權重股，與指數存在較為緊密的聯動。在市場風格切換，板塊持續輪動的情況下，預計市場仍將維持震盪行情。

2、貨幣政策解讀

週五早盤市場大幅度調整，背後的原因與當天人民銀行一系列的MLF操作密不可分。

週五清晨，中國人民銀行開展了一年期5000億元中期借貸便利（MLF）操作，中標利率2.95%，此次操作是對2021年1月到期的MLF和TMLF一次性續作，從而滿足了金融機構的需求。由於此前各大券商對於人民銀行一月份MLF的操作規模均在8000億元左右，因此週五當天早上消息一出，整個市場盤面受此利空影響迅速出現大幅度下跌。

本次MLF操作不同於過去五個月超量續作的趨勢，首次出現小幅縮量，究其背後的原因，我們認為可以從以下兩個方面考慮：

第一個，穩字當頭。央行行長易綱在2021年1月8日明確表示，2021年貨幣政策始終要堅持一個“穩”字，推動正常貨幣政策空間的可持續性。週五宣佈的這次MLF操作沒有過度增加市場流動性，也沒有大幅縮量造成市場緊縮恐慌，總體來説貫徹落實了“穩”字為核心保持市場流動性的政策方針。

第二個，市場流動性有所保障。回顧2020年年末央行的MLF操作，在11月30日開展了2000億元的MLF操作，接下來在12月15日進行額9500億元大規模超量續作。上述兩項投放動作保證了市場中長期的流動性，疊加2020年末央行加大了財政存款的投放力度，整體市場的資金面都呈現出較為寬鬆的狀態。因此在市場流動性較好資金面寬鬆的背景下，央行自然不再具有大額超量續作MLF的動機。

雖然週五的這次MLF投放規模低於券商預期，但是並不意味着央行徹底由之前的“高歌猛進”轉型成“摳摳搜搜”，在全年“穩”字為核心的貨幣政策方針下，央行也會根據市場的不斷變化調整MLF的操作規模，確保中長期市場流動性向好趨勢不變。

3、京東方200億定增深度解讀

京東方本次200億元定增我們從三個角度來評估：

第一，收購資產優質且價格合理。

武漢京東方截止2020年第三季度末總資產合計423.9億元，負債合計198.8億元，淨資產225.2億元，相比2020年初180億元增加45億元。所以截止2020年三季度24.06%的淨資產價值55億元，京東方2021年以65億元的價格收購併不貴，市淨率僅為1.18，而上市公司京東方的市淨率約為2.5，差了一倍多，收購極其划算。

同時，武漢京東方今年就要量產，訂單充裕，公司在利潤釋放前低價收購，可以説對上市公司來説很佔便宜。

第二，佈局OLED極有必要。

LED是朝陽產業。隨着LED的技術成熟，將會是現有LCD很好的補充和升級，現在京東方的OLED已經進入蘋果產業鏈，説明公司的OLED技術在行業內已經達到領先的位置。在LED領域韓國三星還是龍頭，國內產能極少，未來要在高端顯示LED領域佔有一席之地，這種戰略性的佈局必須要發展。

第三，定增就是加倉的機會。

評估公司定增是否損害股民利益，要結合定增部分的單位資產產生利潤相較現有的單位資產產生利潤孰高孰低來定。從以上我們的評估來看，定增部分的單位資產產生的利潤其實是要高於公司現有單位資產產生的利潤，所以實際上這筆定增並不損害股民的利益，反而中長期有利於股民。

我們再看幾個其他公司的定增案例，消費電子龍頭藍思科技20年4月11號發佈定增預案，後續兩個交易日暴跌11%，但是我們回頭看這卻是一個長期低點。

再例如寧德時代，2020年2月27日發佈定增預告，結果開盤直接跌停，後續不妨礙成為2020年最牛的股票之一。

涪陵榨菜2020年11月11日定增預案發布後，第二天大跌8%，回頭看又是一個買入的好機會。

最近，北上資金在大舉加倉京東方，可謂是市場上的香餑餑，眾多機構都在盯着這塊肥肉，只要有回調的機會就會有大量的資金衝進去，所以説週一很可能低開高走，這種抄底的機會可不多。

4、傢俱板塊分析

最近幾個交易日，傢俱板塊整體表現甚好，讓我們來看看其中的原因。

從中長邏輯來講，傢俱板塊作為房地產的後市場有一定的滯後性，所以歷史上看新開工數對竣工數有一個明確的傳導效應。但從2016年-2017年新開工數據卻和2018年-2019年的竣工數據發生了背離，原因可能是部分房企受到“資本寒冬”的影響拉長了銷售到竣工的時間，未來隨着工程陸續完成，預計會帶來一段時間的竣工回暖，2020年相關企業已經實現連續環比增長，2021年竣工回暖趨勢將更加明顯。

近幾年精裝修的滲透也給行業帶來了很大的變化。國家從環保角度出發鼓勵推行一次裝修到位，也就是精裝修；地產公司在毛坯房區域限價背景下，通過精裝房增厚利潤。精裝修的滲透將快速提升龍頭公司的市場份額，2015年開始，我國精裝房開盤量迅速增加，4年CAGR為33.18%，2019年精裝房開盤套數達326萬套，同比增長26.36%。因此一些工程渠道業務發展較好的公司得到了發掘，自19年下半年伊始，股價接連上漲。

但是，住建部8月份出台的對於房地產融資的三道紅線，讓資本市場對於此階段下的精裝修邏輯打了問號，擔心房地產為了加速去化，將更願意賣出毛坯房加快資金流轉；擔心房地產資金受限，將會造成上游傢俱公司的現金流惡化，因此在此情境下，許多房企被調整估值。

時間來到2020年的11月，恆大的一份“內部文件”被“曝光”在了網上，原來房地產行業的資金情況比大家想象中更惡劣，諸如中國恆大這樣的巨無霸都遇到了如此艱難的局面，那全行業可想而知，作為房地產行業的上游，受益於精裝修邏輯上漲的相關股票出現大幅度回調也是再正常不過了。

事實證明，2020年精裝修確實遭遇到了一定短期發展的困難，2020 年前三季度全國14 個重點城市住宅類項目開盤次數同比下降11.25%，這當然還有疫情的原因，2020年整體評估精裝修滲透率與19年差不多。

但是從長遠邏輯來講，精裝修的趨勢是沒有變化的，對標國外精裝修滲透率還有很大成長空間。國外交付的房子預計80-90%是精裝修，而我國的滲透率目前只有33%左右，隨着經濟的高速發展、產業的協同、供應鏈的整合能力全面加強，毛坯房被取代會是未來的顯著趨勢。

不過這些年行業的資金狀態也一定會是真實存在的，房地產沒辦法從外部要紅利，只能從內部要紅利，因此搞一些供應鏈融資是很正常的了，這也正是市場對此類股票大幅跌幅的主要看法。但是這個板塊一些公司已陸續預告了2020年的業績情況：

江山歐派：2020年業績預增，預計歸屬於上市公司股東的淨利潤為4.44億元-4.70億元，同比增長70%-80%。表現十分突出。

我樂家居：公司預計2020年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為2.16億元至2.31億元，比上年同期增加6160.29萬元至7700.37萬元，同比增長40.00%至50.00%。

似乎想象中企業沒有過得那麼慘，資本市場於是開始修正對這個板塊的預期。資本市場的思維是直線的，但是企業的發展的路徑是曲折的，長期邏輯是沒變的，明年的竣工回暖也是可預見的，行業的資金問題也是沒有辦法迴避的，未來房地產可能率先會在牆地磚（品牌感不強）方面下手。未來工程渠道依舊是各大傢俱行業的必爭之地，因為是提升市場份額最快的辦法。

前期整個行業估值回調幅度比較大，結合年報各家的業績來看，行業內優秀的公司可能有估值修復的行情，未來需要持續關注業務增長與現金流情況；同時未來一段時間，零售整體業務應當現金流要強於工程需要端，關注在零售端具備優勢、持續發力的企業。