華安證券：給予太陽紙業買入評級

2022-01-27華安證券股份有限公司馬遠方對太陽紙業進行研究併發布了研究報告《Q4基本面觸底，長期看好規模與成本優勢》，本報告對太陽紙業給出買入評級，當前股價為11.3元。

太陽紙業(002078)

公司發佈2021年業績預告。

公司2021年合計實現歸母淨利潤28.5~31.2億元，同比增長45.92%~59.75%；其中Q4預計實現歸母淨利潤0.82~3.52億元，同比下降38.4%~85.6%。

受市場需求偏弱以及能源成本影響，公司Q4盈利承壓。

文化紙：1）需求端：Q4社會出版訂單陸續放量，但對於整體需求的提振有限，下游經銷商及印廠採購仍以剛需為主，市場觀望氛圍濃厚，紙企庫存壓力仍存；2）成本端：Q4相比Q3而言，一方面煤炭等能源價格波動帶來的成本壓力尚存，但11月以來該部分得到緩解且逐月轉好；另一方面，漿價整體呈現下行趨勢，故整體來看Q4成本壓力逐漸釋放；3）供應端：隨着各地限電停產的有序恢復，紙企Q4開工負荷逐漸迴歸至正常水平，且10-12月進口文化紙數量均同比下降，文化紙供應處於合理區間。

箱板紙：Q4紙價先揚後抑，前期規模紙廠提價透支下游需求，當前供給階段性過剩，紙企在高庫存壓力下讓利促銷，同時原材料廢紙下行導致成本面支撐不足，紙價承壓下行。溶解漿：Q4溶解漿價格指數延續下行，10月至12月降幅達9.46%，整體市場需求偏弱交投平平。

廣西產能陸續投產，規模與成本優勢將進一步凸顯。公司廣西林漿紙一體化項目中的漿紙項目，包括55萬噸文化紙、12萬噸生活用紙以及化機漿、化學漿等產線均於年底前落地投產，一期項目完全達產後公司漿紙規模將突破千萬噸，產能市佔率及紙漿自給率將繼續提升，公司生產規模以及成本優勢有望進一步凸顯。

投資建議。

公司當前基本面觸底，且近期在紙漿價格反彈的影響下發布新一輪提價函，宣佈自2月起非塗布紙上漲200元/噸，3月起在上述基礎上繼續按不低於200元/噸上調價格。短期來看，成本面壓力逐月得到改善，當前公司採取主動提價+部分紙種轉產方式改善供給與盈利水平；長期來看，文化紙利潤觸底加速中小產能出清，行業格局將持續向好，公司具備多紙種、大規模及林漿紙一體化的成本優勢，作為綜合性造紙龍頭有望長期受益。我們預計公司2021-2023年營業收入分別為314.59/353.58/376.61億元，同比分別增長45.7%/12.4%/6.5%；歸母淨利潤分別為29.05/35.95/40.15億元，同比分別增長48.8%、23.7%/+11.7%，維持“買入”評級。

風險提示

原材料價格大幅上漲、產能投放不及預期。

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為14.49；證券之星估值分析工具顯示，太陽紙業（002078）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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