賀宛男：券商板塊再融資壓力山大 這正是券商板塊難以走強的原因

　　新年伊始，A股出師不利，尤以券商板塊為甚。

　　如果從去年9月10日上證指數3723點算起，截止本週五，跌幅約為5.4%；同期，深指、創指跌幅為3.2%和12.8%。而券商板塊指數(880472)跌幅高達15%，同為金融板塊的銀行、保險跌幅約在1-2%之間。在證監會所列的56個行業指數中，除鋼鐵(-28%)、煤炭(-23%)外，券商行業是跌幅最深的。而鋼鐵、煤炭一年多來猛漲100-200%，往下調整20-30%完全在情理之中。

　　按説2021年全年至今A股日均成交超萬億，新股發行又屢創新高，券商日子理應好過得很。再説目前板塊市盈率才17倍，而其盈利增長至少在20-30%之間。

　　券商為什麼成表現最差的板塊？我們從本週五中信證券發佈的擬配股募資280億元，似乎找到了某種答案。

　　中信證券本次擬以10股配1.5股的比例，合計配售19.39億股，其中A股配售15.97億股，H股配售3.41億股，配股價均為人民幣14.43元/股，共募資280億元，為券業史上最大的一次配股融資。

　　令人驚訝的是，在配股方案推出前幾天，先是1月5日公司發佈2021年業績預告，稱2021年歸母淨利潤為175.31-176.45億元，較2020年增長17.66-18.41%。之後的1月13日，公司又發佈業績快報，顯示淨利潤為229.79億元，比上年增長54.2%。正是這樣一份優秀的快報，引發當天其A股和H股均跳空上漲。次日竟是配股募資280億的消息劈頭而來，當天其A股和H股跌幅均超5%。作為央企，又是公司治理方面不錯的公司，難不是在戲弄投資人？要知道其H股目前股價摺合人民幣僅為16元，而配股價達14.43元，一般配股價較市價要打5-7折，甚至3折4折的都有，如此價格，讓H股投資者情何以堪？

　　不僅是中信證券，2021年以來，券商板塊成為再融資金額最為巨大，參與的投資人默默流淚最多的行業之一。

　　據報道，在剛剛過去的2021年，上市券商通過債權再融資和股權再融資，合計融資規模達17630.48億元，為連續第二年超萬億。

　　其中證券公司債達11037.38億元，而股權再融資(含定增、配股、可轉債)規模為656.1億元，比上年下降45.62%。

　　股權再融資為何大幅下降？原因是計劃中的天量再融資，特別是定增在具體實施時大幅縮水。

　　據統計，去年實施定增的8家公司，僅山西證券一家完成募資計劃75億，其他7家均未完全計劃。如浙商證券計劃募資100億，實際僅完成28億；中信建投計劃募資130億，實際僅完成38.84億；海通證券計劃募資200億，實際完成100億；天風證券計劃募資128億，實際完成82億；湘財證券計劃募資47億，實際僅完成17.3億等等。

　　特別是中信建投定增發行價35.21元，而目前股價僅為27.79元；天風證券定增發行價4.09元，目前股價3.93元。參與定增的大機構也都成了“韭菜”。

　　本來，自去年2月14日實施定增新規，在定增價打八折、縮短限售期等鬆綁條件的刺激下，定增市場一度火爆，可券商定增卻大多成了傷心地。

　　相比之下，採用配股的三家券商(東吳、紅塔、華安)，以及可轉債(東方財富)，均如數完成了募資計劃。

　　正是在券商定增頻頻受挫的背景下，包括中信證券這樣的大券商在內，不得已選擇了配股(儘管如上述配股價打3-5折，定增打8折，選擇配股募資要少很多)。但如上述中信證券280億元的鉅額配股能否如願以償，實在還是個未知數。

　　根據已公佈的預案，接下來還有東方證券、興業證券、財通證券等擬通過配股，募資近400億元；長城證券、國海證券、華創陽安等5家券商擬通過定增，募資約360億元；另有中國銀河、浙商證券擬發行可轉債，募資180億元。

　　是的，資本中介業務，如融資融券、股票質押、收益互換、股權衍生品、大宗商品衍生品、做市交易、跨境交易等，逐漸取代過去以通道佣金為主的業務，成為券商新的利潤增長點。但資本中介屬於資本消耗型業務，業務的發展必須滿足各項風控指標要求，尤其是保障資本金的合理增長。例如本次中信證券募資280億，其中有190億就用於資本中介業務。

　　可以預見，目前A股上市的50來家券商，未來通過股權再融資壓力山大，而這正是券商板塊難以走強，並且拖累指數難以上台階的原因之一。

（文章來源：金融投資報）