國開證券：給予埃斯頓增持評級

2021-11-04國開證券股份有限公司崔國濤對埃斯頓進行研究併發布了研究報告《核心業務收入穩步增長，三季度毛利率環比改善》，本報告對埃斯頓給出增持評級，當前股價為28.12元。

埃斯頓(002747)

公司近日發佈 2021 年三季度報告， 1-9 月公司實現營業收入 23.02 億元，同比增長 30.54%；歸母淨利潤 8784.62 萬元，同比增長 2.84%。 2021Q3，公司實現營業收入 7.40 億元，同比增長 25.32%；歸母淨利潤 2495.38 萬元， 同比增長 4.94%。

三季度毛利率環比改善，期間費用率有所下降。 2021 年前三季度，公司綜合毛利率同比減少 3.37 個百分點至 33.53%， 主要系原材料及人工支出上漲所致。 公司第三季度綜合毛利率環比上升 2.07 個百分點至 34.21%，通過持續優化供應鏈管理、加快研發設計降本及國產化替代， 毛利率正在逐步改善。 1-9 月，公司期間費用率同比減少 2.61 個百分點至 30.81%。其中，銷售費用率同比上升 0.45 個百分點至 8.77%； 管理費用率同比上升0.48 個百分點至 12.84%； 研發費用率同比上升 0.16 個百分點至 8.17%；財務費用率同比減少 3.7 個百分點至 1.03%。 匯兑損益致使公司財務費用率同比大幅下降是公司期間費用率下降的主因。

核心業務收入穩步增長， 協同效應進一步顯現。 2021 年 1-9 月， 公司自動化核心部件收入同比增長 31.54%，工業機器人及智能製造系統收入同比增長 30.15%。 公司機器人業務繼續堅持“通用+細分”的發展戰略，依託自主技術、 成本和定製競爭優勢，品牌影響力不斷擴大， 前三季度Estun+Cloos 機器人業務收入同比增長 40.86%， 六關節機器人出貨量佔比達到 80%。此外， Cloos 整合效應明顯， 中國市場焊接機器人收入同比增長 267.56%。

多重因素致短期盈利能力下降。 2021 年前三季度， 公司淨利潤率同比減少 0.88 個百分點至 4.62%，短期盈利能力下降的主要原因有以下幾個方面：第一， 芯片漲價、大宗商品持續處於高位、 少數上游物料廠商受限電影響等因素導致公司毛利率承壓； 第三季度受疫情影響，公司部分高毛利產品延遲收入確認約 2000 萬元，影響 Q3 毛利約 1200 萬元，影響 Q3 毛利率 1.62 個百分點； 受海外疫情影響，原有國際化拓展計劃延期，海外市場的盈利能力受到影響。 長期來看，隨着規模效應的逐步顯現， 公司盈利能力有望逐步回升。

機器人行業市場空間較大， 公司具備一定的競爭優勢。 工業機器人作為智能生產和工業互聯的核心載體，隨着人力成本的不斷上升及機器換人經濟性的進一步顯現， 行業遠期市場空間較大。公司在機器人領域核心技術自主化率較高、 產業鏈齊全， 有利於進一步建立競爭優勢。 2021 年以來，公司聚焦開拓國內對自動化控制和工業機器人具有巨大需求的潛力大客户，在鋰電、 3C、 光伏、 半導體等行業的部分頭部企業的開拓中取得突破性進展，與大客户合作有利於公司在行業內建立良好的口碑效應，為後續市場開拓奠定堅實基礎。

盈利預測與投資評級： 小幅下調此前的盈利預測， 預計公司 2021-2023 年EPS 分別為 0.16、 0.31、 0.43 元，以 11 月 2 日 26.48 元/股的收盤價計算，對應的動態 PE 分別為 165.5、 85.4、 61.6 倍，維持“推薦”的投資評級。

風險提示： 市場競爭加劇導致公司業績不達預期；國內外經濟復甦低於預期；全球疫情超預期惡化引致的市場風險；中美全面關係進一步惡化引致的市場風險；國內外二級市場風險

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級8家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為32.13；證券之星估值分析工具顯示，埃斯頓（002747）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。