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華西證券:給予富安娜買入評級

由 都超英 發佈於 財經

2021-10-28華西證券股份有限公司唐爽爽對富安娜進行研究併發布了研究報告《單季淨利受所得税率拖累,關注明年淨利彈性》,本報告對富安娜給出買入評級,當前股價為7.89元。

富安娜(002327)

事件概述

2021年前三季度,公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別為19.89/3.17/2.88億元,同比增長17.10%/15.49%/20.09%;21Q3公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別為6.81/1.07/0.96億元,同比增長13.77%/0.08%/-1.07%,低於預期主要由於所得税率影響,若剔除這一影響,營業利潤增長18%。

分析判斷:

21Q3公司收入環比放緩,我們估計主要由於20Q3家紡已開始復甦,較19年來看,21Q1/Q2/Q3單季收入增速分別為20%/17%/19%。分月度來看,我們估計,7/8/9月增速分別在15%/25%/雙位數增長,我們估計9月收入放緩主要受天氣影響。我們估計,分渠道來看,直營、電商保持增長10%以上,加盟和團購放緩,傢俱保持高增長。

21Q3淨利率為15.78%、同比下降2.16PCT,主要由於毛利率下降、其他收益/投資收益/公允價值變動收益減少以及所得税增加。(1)21Q3毛利率為53.03%、同比下降1.89PCT,我們分析主要由於大促提前,往年通常為Q4進行。(2)從費用率看,21Q3銷售/管理/研發/財務費用率分別為26.53%/4.34%/1.66%/0.25%、同比提高-1.71/-0.10/-2.48/0.32PCT,財務費用增加主要由於執行新租賃準則、攤銷本期未確認融資費用,管理費用絕對額有所增長主要由於期權費用、長期待攤等費用增加。(3)其他收益/收入為0.09%、同比減少0.33PCT,投資收益/收入為1.39%、同比減少1.15PCT,公允價值變動淨收益/收入為0.04%、同比減少0.66PCT,我們分析主要由於公司退出高新投投資,而去年同期有分紅。(4)所得税/收入為5.94%、同比增加2.86PCT,我們分析主要由於公司切換SAP系統,子公司庫存結轉到股份公司、銷售退回時產生遞延税款。

21Q3末,公司存貨為9.49億元、同比增長2%、較年初增加2%,存貨週轉天數為258天、同比下降47天、環比下降7天;應收賬款週轉天數為22天、同比下降5天。

投資建議

我們判斷,(1)Q3税率影響較為短期,Q4淨利率有望恢復正常;(2)公司明年淨利端有望輕裝上陣,且公司的直營和電商佔比70%左右,折扣改善帶來的利潤彈性更大;(3)22春夏訂貨會對增長提供一定保障。考慮Q3低於預期,將21/22/23年收入預測從34.12/38.77/43.1億元下調至32.87/36.8/40.82億元,將歸母淨利從6.48/7.54/8.62億元下調至5.84/7.38/8.45億元,對應將EPS從0.78/0.91/1.04元下調至0.7/0.89/1.02元,2021年10月28日收盤價7.89元對應21/22/23PE為11/9/8X,維持“買入”評級。

風險提示

疫情發展的不確定性、美家戰略投入拖累業績風險、庫存積壓風險、線上增速不及預期、系統性風險。

該股最近90天內共有10家機構給出評級,買入評級6家,增持評級3家,中性評級1家;過去90天內機構目標均價為10.31;證券之星估值分析工具顯示,富安娜(002327)好公司評級為3星,好價格評級為3.5星,估值綜合評級為3.5星。