2022-04-28光大證券股份有限公司程新星對韻達股份進行研究併發布了研究報告《2021年報及2022年一季報點評：盈利能力回升，產品分層培育第二增長曲線》，本報告對韻達股份給出增持評級，當前股價為14.09元。
韻達股份(002120)
事件：公司發佈2021年報及2022年一季報。公司21年實現營業收入417億元，同比增長24.6%；實現歸母淨利潤14.8億元，同比增長5.2%；實現扣非歸母淨利潤14.0億元，同比增長15.9%。公司擬派發現金股利（税前）0.052元/股。公司22年一季度營業收入約116億元，同比增長38.7%；歸母淨利潤約3.5億元，同比增長52.0%；扣非歸母淨利潤約4.0億元，同比增長122%。
快遞單量保持高增速，市場佔比穩中有升。公司2021年快遞單量約184億件，同比增長30.1%，超全國快遞單量增速0.2pct。2021年公司快遞業務量佔全國快遞服務企業業務量的比例為17.0%，較上年同期提升0.02pct。2022年一季度公司快遞完成量約43.1億件，同比增長19.6%，超全國快遞單量增速9.2pct，佔全國快遞業務量比例為17.8%，較上年同期佔比增加1.36pct。
單票收入止跌回升，營業收入迴歸正增長。公司2021年快遞業務收入約394億元，同比增長24.5%，增速較上年同期由負轉正；全口徑單票收入約2.14元，同比下降約4.3%，大幅低於上年同期降幅（29.8%）。2022年第一季度，公司快遞產品收入約109億元，同比上漲37.6%；單票收入約2.53元，同比上漲15.0%，較上年同期增速由負轉正，環比2021年第四季度增長10.0%。
單票成本繼續下降，毛利率回升。公司2021年快遞服務單票成本約1.97元，同比下降4.7%，可比口徑下連續七年呈下降趨勢，其中單票運輸成本、單票轉運成本分別同比下降7.5%、5.7%，主要原因是公司通過精細化管理，持續提升全網雙邊車輛的平均裝載率；另外公司2021年轉運中心自動化設備處理能力同比提升13.2%，綜合操作效率同比提升35.2%，提高了中轉效率。綜合收入成本，公司2021年單票毛利約0.18元，同比上漲0.72%；2021年公司快遞服務毛利率為8.19%，同比提高0.41個百分點。
深入實施“產品分層”策略，培育第二增長曲線。公司在鞏固標準快遞基本盤的同時，充分發揮頭部企業的服務品質優勢和全程時效優勢，大力開拓韻達特快及增值服務市場與客户，提升公司核心競爭力，培育第二增長曲線。
投資建議：快遞行業價格戰階段性緩和，公司盈利能力回升；公司深入實施“產品分層”策略，在行業整體向溢價服務競爭格局發展的背景下，公司有望繼續保持競爭優勢，獲得更大的品牌優勢、產品優勢和發展空間。基於公司基本面持續好轉，我們上調公司22年-23年淨利潤預測29%/40%分別至21.1億元、28.1億元，新增24年淨利潤預測35.1億元；維持公司“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險導致快遞需求下降；行業競爭超預期導致單票收入下滑；行政監管執行力度低於市場預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國信 證券羅丹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為69.06%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利19.98億，根據現價換算的預測PE為20.42。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為20.25。證券之星估值分析工具顯示，韻達股份（002120）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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