拆財報丨“鴨脖”三巨頭，你pick誰？周黑鴨疫後恢復緩慢，下半年收入下滑18%
周黑鴨2020年開始最大的轉變就是從堅持自營轉向大舉增加加盟店，加盟也是滷味食品行業競爭對手能夠快速跑馬圈地擴充市場份額的核武器。
3月24日盤後，周黑鴨（01458.HK）發佈2020年年度業績公告。數據顯示，公司2020年全年收入為21.82億元，同比減少31.5%，歸母淨利潤為1.51億元，同比減少62.9%。此前公司曾公告提示淨利潤將下滑65%，兩者對比，此次公告淨利潤數據略好於此前預期。
周黑鴨2020年的財報表現如何？有哪些值得關注的點？南財AI新聞實驗室為大家拆一拆。
疫情後經營恢復緩慢，下半年收入仍減少18%
數據來源：飛笛科技，公司財報
周黑鴨每半年公佈一次業績，2020上半年因為疫情原因，周黑鴨的大本營華中地區的消費受到影響最大，因此為了分別分析公司業績在上半年和下半年的表現，從而觀察周黑鴨經營在疫情後的恢復情況，南財AI新聞實驗室在本文用到的公司收入和利潤數據都還原成了上、下半年。
從上圖可以看到，上半年疫情期間，周黑鴨的經營受到巨大的影響，收入下滑了44%，利潤出現虧損。進入下半年，從周黑鴨的兩大主要競爭對手絕味食品（603517.SH）和煌上煌（002695.SZ）公佈的三季報看，兩家公司三季度無論收入還是歸母淨利潤同比都實現了正增長。去年四季度國內疫情影響基本消褪，經濟活動恢復得更好，經營應該有更好表現。但是周黑鴨去年下半年收入仍然下滑了18%，淨利潤微增5%。
拉長時間看，周黑鴨從2018年開始，收入的增長就已經陷入停滯，利潤更是持續下滑。而同期兩大競爭對手的的收入和利潤都保持較快速增長。由此可見，疫情只是短期衝擊，收入停滯乃至疫情後收入恢復緩慢才是周黑鴨的最大問題。
周黑鴨的收入主要來自兩塊，一塊是線上業務收入，一塊是自營門店和特許經營渠道的銷售收入。我們分別拆解兩項業務的表現。
數據來源：飛笛科技，公司財報
周黑鴨收入長期主要依靠線下，2019年之前，線上部分只佔總收入約10%，2020年上半年，疫情期間線下業務萎縮，線上業務爆發，線上業務一躍佔到公司總收入的26%，從上圖可以看到，2020年上半年公司線上業務同比增長了46%，表現優異。但是進入下半年，公司線上業務曇花一現後，增速回落到13%。線上業務佔比也回落到17%。
公司線上業務雖然增長回落，但至少仍保持正的增長，遠好於線下業務。從上表可以看到，2020年下半年，公司線下業務整體萎縮25.89%。其中華中地區是公司的大本營，收入佔到公司線下業務收入的50%以上。2020年下半年，華中地區的零售門店收入萎縮了28.81%。其他主要地區中，佔門店收入約20%的華南地區表現相對好，也萎縮了14%。分別佔門店收入約10%華東表現跟華中差不多，而華北地區表現比華中地區還差。
控成本出效果，下半年利潤增速轉正
雖然收入表現不佳，但是周黑鴨財報中也有亮點，那就是淨利潤增速終於轉正。
從上文第一個圖中可以看到，即便沒有疫情因素，從2018年上半年開始，公司的淨利潤就已經大幅下滑，疫情期間更是出現虧損。
數據來源：飛笛科技，公司財報
周黑鴨2019年之前都是採用自營模式，2020年開始放開加盟，但是初期加盟門店佔比不高。因此公司的成本支出相對剛性。銷售費用和行政費用（即管理費用）開始是公司較為主要的兩項費用，其中銷售費用又是大頭，2019年佔到總收入的35.55%。
從上圖可以看到，因為收入下滑，公司2020年上半年兩項費用雖然有所減少，但是兩項費用佔收入比例卻增至60%。2020年下半年，收入有所恢復，公司的兩項費用也回升到6.02億元，但是低於2018年下半年到2019年下半年的三個時期。兩項費用佔比也回落到47%。
由此可見，2020年下半年公司在成本壓降上力度不小。
數據來源：飛笛科技，公司財報
從上圖可以看到，在費用壓降的同時，公司毛利率基本保持不變，因此公司2020年下半年淨利率明顯回升到了15.11%，是2018年下半年以來最好的表現。遠好於2019年下半年的11.76%。
長遠來看，成本壓降空間畢竟有限，如何擴大收入才是周黑鴨需要直面的最大問題。
開店提速，訂單平均消費額下降趨勢未止
周黑鴨2020年開始最大的轉變就是從堅持自營轉向大舉增加加盟店，加盟也是滷味食品行業競爭對手能夠快速跑馬圈地擴充市場份額的核武器。
數據來源：飛笛科技，公司財報
2019年之前，周黑鴨都是採用自營模式，這制約了公司的業務成長。2018年開始，公司門店數從1250家增加到1300家左右的水平，缺乏增長。
2019年年度業績報告中，周黑鴨宣佈開啓加盟模式，2020年上半年，雖然新增121個特許經營門店，但是因為同期自營門店也減少了55家，因此門店增長並不明顯。
2020年下半年公司的開店策略開始快速推進。年報顯示，公司截至年底的門店數達到1755家，環比上半年增加388家，增長28.38%。
數據來源：飛笛科技，公司財報
門店數，單店購買人次，人均購買金額，這是構成線下零售門店收入的主要變量。財報中，公司公佈門店數，也公佈了每張採購訂單的平均消費金額（單次人均購買金額），從上圖可以看到，2020年全年單次人均購買金額為60.67元，從2018年上半年開始，這一數字就在下行。因為周黑鴨主要競爭對手沒有公佈這一數據，因此難以看出這是行業性問題還是周黑鴨自身經營問題導致的，這一下滑趨勢什麼時候能夠止住，需要繼續關注。
聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。
（作者：陳清華 編輯：陶蹊）