國盛證券：首予貓眼娛樂(01896)“買入”評級 從票務入口向上游出品發行拓展

智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研究報告，首予貓眼娛樂(01896)“買入”評級，預計2021-23年歸母淨利分別為6.51/7.8/8.94億元。

報告中稱，公司為國內第一大在線票務平台，行業競爭格局穩定，2020年市佔率59.6%。目前線上購票滲透率已達80%以上，購票場景已完成轉換，且市場格局穩定態勢下，繼續投入大額票補的必要性及經濟性降低，預計2021年及未來票補投入將繼續收縮。短期看，“票補”降温後公司利潤有望持續釋放。長期看，票務收入增長依賴觀影人次的增長、線上化率的提升以及單張票務服務費的增加。該行測速未來貓眼票務業務有望為公司貢獻16-24億毛利潤，成為穩定的利潤來源和現金流，是公司業績的基本盤。

國盛證券表示，票務平台在發行中的話語權逐漸提升，貓眼崛起成頭部發行公司，公司與上游內容公司、知名媒體人合作深入、關係緊密。參股歡喜傳媒、耳東影業等，摒棄傳統線下發行模式，依託數據庫及貓眼專業版App進行線上線下聯動宣發，把握短視頻紅利，加大各社交平台賬號培育。公司發行影片表現亮眼，2020參與影片佔全國總票房56%，近三年發行影片票房佔當年全國票房收入分別為23.75%、23.72%、25.58%。

報告提到，公司近年來加大出品投資力度，近三年公司出品電影票房分別為96.81億元、207.43億元、102.42億元，分別佔當年總票房比重17.11%、34.89%、55.05%，2020年首次主控出品《風平浪靜》，目前公司自主培育的IP儲備多達七部，包括《了不起的爸爸》(預計6/18上映)、《平原上的摩西》(劉昊然、周冬雨主演)等。2021年公司出品發行《你好 李煥英》，有望給公司帶來毛利潤約3億元，是公司業務向上遊拓展成功的有效驗證。

該行考慮到公司“互聯網+娛樂”屬性，作為頭部票務平台，業績穩定性強，同時向上游出品發行業務拓展後，短期業績具有一定的爆發性、未來成長性強，給予公司2021年合理市值200億元，對應240億港元和2021年PE30x。