從5年分位看抱團股的估值

雖然不能只看數據，但數據還是在投資中非常重要的。常用的市盈率，因為行業不同，ROE 不同，一刀切肯定不合適，這裏我們用了一個市盈率的 5 年百分位，為什麼要用 5 年呢？因為中國的股市，5 年差不多是一個牛熊週期，如果不到 1 年，因為時間太短意義不大，就顯示空白，如果上市 1-5 年，就用最長的年份的數據。每個人心目中有不同的抱團股，這裏還是統一用公募基金持有數量最大的 100 只股票。

我們先看一下這 100 只股票的整體情況，市值最大的貴州茅台，目前是 25375 億市值，最小的航天電器，212 億市值。平均市值 2896 億，中位數 1425 億，基本上都是大市值。也符合基金重倉股的特徵，市值小了進不去出不來。要知道 A 股 4274 只股票的總市值的中位數只有 53.80 億。

再看淨資產收益率，最大的牧原股份 79.49%，最小的京東方 A 只有 0.50%，平均 19.80%，中位數 17.17%。100 只股票的淨資產收益率全部都是正的，而且中位數 17.17% 遠遠高於 A 股的大部分股票，所有 A 股 4274 只股票的淨資產收益率的中位數只有 7.74%，説明抱團股的質量非常高，抱團這些股票確實有它的理由。

再看市盈率，目前這 100 只抱團股的最高市盈率是上市不到 1 年的愛美客，高達 252.59，最低的中國建築是 5.01。平均是 65.99，中位數是 53.25 倍，對比 4274 只股票的市盈率中位數才 36.81。顯然是高了不少。

最後我們看看這個市盈率的 5 年百分位，最高的是最近剛剛創出歷史新高的東方雨虹，99.69%，接近 5 年新高。本來我也持有，就是因為恐高賣了絕大部分。最低的金山辦公才 0.30%，但不能光看這個相對值，因為即使這樣，金山辦公的市盈率還是高達 166.08，只能説明歷史上 5 年裏都是更高。100 只抱團股市盈率的 5 年百分位平均是 69.77%，中位數是 83.75%。而 4274 只 A 股的中位數才 46.67%。市盈率百分位小於 50% 的抱團股有中國平安、立訊精密、三一重工、東方財富、萬科 A、中國太保、中信證券、順豐控股、保利地產等 25 只，數量已經達到 1/4 了。

綜合以上的數據，我的基本判斷是：抱團股因為在全體 A 股中具有比較好的質量，所以市場給出比較高的市盈率估值也是正常的，抱團一定有抱團的理由。經過 2 個月的下跌，確實有不少抱團股的市盈率已經下跌了不少。而且隨着一季度季報的公佈，業績良好的股票的估值會進一步下降。抱團股下跌的空間不會非常大了。但要指望像去年前年抱團股那樣的上漲肯定也是不現實的。抱團股的百分位高了不一定就下跌，就像最高的東方雨虹因為有一季度業績的支撐，同樣分位點低了也不一定馬上反彈。這些數據只是一個參考。但長期來看均值迴歸是大概率發生的事件。

作為機構來説，不太可能完全拋棄這些抱團股去買最近走勢相對比較好的小盤股。主要還是這些股票不在基金池裏，公募基金如此龐大的體量也無法進出。但作為個人來説，配置一部分正股是小盤股的可轉債，確實是市場給我們小散的一個福利，至少比你直接去買這些正股的小盤股要安全的多。其中的理由我已經多次講過，這裏就不贅述了。