混改停止後業績開始下滑，雲內動力管理層薪酬卻大幅增長

近期，雲內動力(000903)發佈業績預告顯示，2021年歸屬於上市公司股東的淨利潤預計同比下降64.64%至73.48%，扣除非經常性損益後的淨利潤預計同比下降95.93%至97.29%。

對於業績下滑，公告表示主要有兩點原因：

一是受全球“新冠”疫情的持續蔓延，國內車用發動機ECU芯片嚴重短缺的影響，致使公司車用發動機銷量無法滿足市場需求，公司營業收入同比下滑。

二是2021 年以來因受大宗商品特別是生鐵、鋼材、鋁錠、芯片等原材料價格持續上漲的影響，公司經營成本上升，發動機產品毛利率有所下滑。

然而，翻開過往歷史，雲內動力的業績日漸式微，除了外部“缺芯”與原材料價格上漲等宏觀原因外，混改的失敗與競爭力的下降也是不可忽視的原因。擺在這家發動機製造企業眼前的難題，是如何重現龍頭企業的輝煌。

一、混改失敗，業績下滑，管理層薪酬卻大幅增長

雲內動力歷時多年的國企混合所有制改革，在2020年末進入了終章。

根據公開資料顯示， 在2020年4月，雲內集團混改的民營投資方A、B陸續出爐。其中，民營投資方A是有着“世界銅王”之稱的王文銀旗下全威銅業。

然而，就在外界一致看好此次混改時，到了2020年11月下旬，雲內動力公告稱，全威銅業未能按照昆明市國資委的要求按時簽署《雲內集團增資協議》，同意雲內集團依法依規終止與全威銅業合作推進雲內集團增資項目事宜。

自此，雲內集團混改宣告失敗。對於失敗的原因，雲內動力在投資者互動平台表示，據瞭解全威銅業參與雲內集團混改失敗主要原因基於協議各方就相關協議條款一直未達成一致，但過程中協議各方進行了多輪談判，直到全威銅業未能按照昆明市國資委正式發函要求籤署協議，昆明市國資委才決定終止與全威銅業的合作事宜。

隨着混改的停止，雲內動力的業績開始步入拐點，營業收入、營業利潤的增速連續多個季度下滑。數據顯示，2021年Q1-Q3，雲內動力的營業收入同比增速分別為42.29%、10.13%、-9.36%，營業利潤同比增速分別22.52%、-8.58%、-14.71%。

值得一提的是，在後期更改的混改方案中，雲內集團有10%股份作為員工持股。隨着混改停止，員工持股相關事宜也煙消雲散。然而，混改的停止後，2020年雲內動力的高層管理人員的薪酬開始出現大幅上調。董事長楊波、總經理代雲輝薪酬均增加18.40萬元，較2019年同期上漲37.47%。有觀點認為，高層管理人員的薪酬變動可能是對混改中員工持股計劃的另一種形式的“補償”。

二、盈利能力是一個繞不開的問題

雲內動力主導產品有DEV系列和YN系列兩大類，對於DEV系列產品。公司董事長楊波曾表示，DEV系列發動機在四缸中高端發動機市場保有量全國第一，技術指標及產品在市場的表現基本上達到了世界先進國家水平。

然而，這光鮮話語背後，卻是雲內動力盈利能力不足的現實問題。數據顯示，在2018-2020年末以及2021年第三季度，雲內動力的毛利率分別為12.22%、12.69%、8.88%以及9.73%，營業利潤佔營業收入比重分別為3.98%、2.54%、2.35%以及2.68%。

在濰柴、上柴、全柴、雲內四家柴油發動機企業中，雲內動力近年來的盈利能力相對欠缺。在2021年三季度，雲內動力毛利率與營業利潤率在四家企業排名中墊底。數據顯示，2021年三季度，上柴股份(600841)的毛利率為10.82%、營業利潤率為2.94%；全柴動力(600218)的毛利率為10.67%，營業利潤率為3.03%；濰柴動力(000338)毛利率為19.21%、營業利潤率為7.38%。無論是毛利率還是營業利潤率，三者均高於雲內動力。

此外，雲內動力淨利潤中還有部分來於自政府的補助。2018-2020年末以及2021年第三季度末，雲內動力的其他收益分別為0.57億、0.61億、0.73億以及0.68億；營業利潤分別為2.60億、1.73億、2.35億以及1.70億。2018-2020年末，計入當期損益的政府補助分別為0.48億、0.53億、0.64億，佔淨利潤的比重分別為20.87%、28.49%、27.94%。