IPO觀察|海底撈、魯花背後供應商尋求上市，索寶股份上下游均有問題待解

紅星資本局6月14日消息，近日，寧波索寶蛋白科技股份有限公司（簡稱“索寶股份”）衝擊A股又有了新動作——回覆了上交所對其的審核問詢函。

據瞭解，索寶股份主營業務為大豆蛋白系列產品的研發、生產和銷售，其備受關注的原因之一是有許多明星企業客户，如海底撈(06862.HK)、魯花集團（002293.SZ）、雙匯發展（000895.SZ）、鹽津鋪子(002847.SZ)等。

索寶股份擬通過上市募資5.55億元，其中1.20億元擬用於3萬噸大豆組織拉絲蛋白生產線建設等項目，據瞭解，植物肉是大豆組織拉絲蛋白的重要應用領域。在談及上述項目可行性時，索寶股份也對植物肉市場表示了看好。但實際上，植物肉領域今年整體遇冷，索寶股份的加碼是否會增加自己的負擔，值得審慎考量。

而原材料價格上漲帶來的提價、毛利率下降等影響，也是索寶股份需要慎之又慎去處理的問題。

資料圖 圖自圖蟲創意

業績穩步上漲

加碼植物肉領域引質疑

據招股書，索寶股份成立於2003年，主營業務為大豆蛋白系列產品的研發、生產和銷售，主要產品包括大豆分離蛋白、大豆濃縮蛋白、拉絲蛋白、非轉基因大豆油等。

海底撈採購平台是其近三年非轉基因大豆油的最大客户，其次是魯花集團及其子公司。索寶股份的客户還包括鹽津鋪子及其關聯方、三全食品及其子公司、雙匯發展及其關聯方……

據索寶股份回覆審核問詢函的內容，該公司大豆蛋白的銷售規模約佔國內大豆蛋白廠商銷售規模的10%左右。其子公司生物科技非轉基因大豆油加工量排在行業前五，行業佔比7.17%。

招股書數據顯示，2019年至2022年上半年，索寶股份營收分別為10.63億元、12.79億元、15.86億元、9.02億元；歸母淨利潤分別為6599.05萬元、9774.51萬元、1.24億元、8510.1萬元。可見該公司的營收和淨利潤水平呈較為健康的上漲趨勢。

此次上市，索寶股份擬募集資金總額為5.55億元，用於3萬噸大豆組織拉絲蛋白生產線建設項目、5000噸大豆顆粒蛋白生產線建設項目、75T中温中壓高效煤粉鍋爐項目，並補充流動資金。

其中，索寶股份擬將1.20億元用於3萬噸大豆組織拉絲蛋白生產線建設等項目。

據瞭解，大豆組織拉絲蛋白主要應用於肉製品、植物肉、休閒食品、餐飲及保健品等行業。

而索寶股份也在論證項目可行性時也表達了對植物肉市場的看好：近年來，植物肉市場不斷擴大，休閒食品行業及保健品行業發展較為迅速， 大豆蛋白製品符合健康餐飲的發展趨勢，下游應用市場得以不斷擴大。市場需求的穩步增加為大豆蛋白行業的發展提供了必要的客觀環境。

不過，紅星資本局注意到，去年，植物肉行業集體遇冷。

A股植物肉明星企業雙塔食品2022年由盈轉虧，歸母淨虧損3.11億元，同比下滑216.23%。

無獨有偶，植物肉第一股別樣肉客（Beyond Meat）2022年歸母淨虧損3.66億美元，同比下滑超100%。

索寶股份2022年大豆濃縮蛋白產品也因植物肉市場低迷而受到影響。

據索寶股份回覆問詢函，2021年度Aceto B.V.是索寶股份的大豆濃縮蛋白產品的第一大客户。2022年度由於植物肉售價高於真肉，導致消費市場低迷，植物肉企業虧損加大，植物肉企業需求下降導致Aceto B.V.採購量有所減少。

截圖自問詢函回覆

索寶股份在問詢函回覆中也表示，2021年下半年開始植物肉市場發生變化，植物肉企業虧損加大，採購量減少，並注重控制採購成本。

紅星資本局致信諮詢索寶股份，投資上億元加碼與植物肉關聯密切的大豆組織拉絲蛋白生產線建設項目的原因，及在行業遇冷下，擴建項目會否增加負擔拖累業績等問題，對方截至發稿時暫無回應。

原材料價格波動拉高毛利率

激烈競爭下，成本壓力可否持續轉移向下游？

大豆是索寶股份最重要的原材料，索寶股份有九成左右的業務是大豆蛋白、非轉基因大豆油銷售，2019年至2022年上半年，索寶股份直接材料佔主營業務成本的比重均超過75%，而非轉基因大豆成本在直接材料的比重超過80%。

大豆價格主要受大宗商品的交易價格影響，索寶股份原材料供貨商也並不十分集中——2021年前五大供應商採購額佔總採購額的36%，2022年上半年這一數據僅為27.31%。因此，索寶股份對上游價格的話語權並不強。

截圖自招股書

索寶股份轉嫁原材料上漲的風險主要靠提價，向下遊傳導成本壓力，但如果價格傳導不及時，索寶股份的毛利率就會受影響。

據招股書，受國際市場供需變化、氣候變化、政策因素等影響，2019年至2021年，索寶股份非轉基因大豆採購均價分別為3788.81元/噸、4788.81元/噸和5725.64元/噸，同比分別上漲26.36%和19.56%。2022年上半年，公司非轉基因大豆採購均價同比上漲7.53%。

由於大豆價格的上漲，索寶股份產品的銷售價格也相應提高。2019年至2021年，公司產品銷售均價分別為10441元/噸、12206元/噸和14075元/噸，同比分別上漲16.94%和15.29%。2022年上半年，公司產品銷售均價為15602元/噸，同比上漲10.86%。

值得注意的是，索寶股份雖表示公司具備較好的向下遊傳導成本的能力，但從其對審核問詢函的回覆，可以看出，索寶股份向下遊傳導成本的能力還受下游行業需求的掣肘。

以其2021年大豆蛋白最大客户Aceto B.V.為例，在2022年植物肉企業採購量減少，並注重控制採購成本的情況下，索寶股份並不能將成本增長全部傳導給客户，銷售至Aceto B.V.非功能性濃縮蛋白單位銷售成本增加4002.74元/噸，銷售價格增加3105.84元/噸，單位銷售價格增長不及單位銷售成本增加，單位毛利降低，毛利率亦同步降低。

總體來看，由於銷售價格的提高並不能完全抵消原材料成本的增加，導致公司主營業務毛利率由2019年的16.18%下降至2022年上半年的13.99%，呈現逐步下滑趨勢。

而索寶股份的競爭對手中不乏產能、營收規模均大於它的企業，如國外的ADM公司、IFFNut rition &Biosc iences，國內的金龍魚（300999.SZ）、臨沂山松生物製品有限公司等。在問詢函回覆中，索寶股份也對自己在行業中的定位進行了修改：為謹慎起見，公司將 “發行人目前是大豆蛋白行業主要的領頭者”修改為“發行人目前是大豆蛋白行業主要的生產者”，刪除“發行人的功能性濃縮蛋白與組織化蛋白生產工藝處於行業領先地位”表述。

有實力的競爭者眾，索寶股份猶如走在名為“處理好成本壓力轉移問題”的鋼索上，左邊是毛利率陡降的懸崖，右邊是客户流失的深淵。

紅星新聞記者 張露曦 俞瑤

編輯 肖子琦