上銀基金|對話基金經理：提信心促發展的當下，適合佈局中短債嗎？
蔡唯峯
上銀基金固定收益部副總監、基金經理
美國密歇根大學金融工程學碩士
13.5年金融行業從業經歷，其中5.5年投資經驗①
具備豐富的境內外固收投資與衍生品交易經驗，擅長自上而下選券，精耕細作，積小勝為大勝。
1. 上銀基金：什麼是中短債基金？有何特點？
中短債基金是指投資於債券資產的比例不低於基金資產的80%、且投資於中短期債券的比例不低於非現金基金資產80%的債券型基金。
上銀基金表示，中短債基金債性純正，絕緣於股市，不參與權益市場投資，是震盪市避險的較佳選擇。
此外，中短債基金嚴格控制組合久期，以上銀基金管理的上銀慧享利30天滾動持有中短債債券發起式為例，該基金所指的中短期債券是指剩餘期限不超過三年(含)的債券資產。
2. 上銀基金：中短債基金和貨幣基金相比有何區別？
上銀基金表示，相較於貨幣市場基金，中短債基金的投資範圍更大、投資期限更靈活，理論上，長期預期風險收益水平高於貨幣市場基金。過去1年、3年、5年短期債券基金指數表現超越貨幣市場基金指數。
短債基金指數中長期收益高於貨基指數
(Wind,2018.3.23-2023.3.23)
注：指數過往業績不代表基金業績表現，也不作為基金未來表現的承諾，萬得短期純債型基金指的是在招募説明書中明確其債券的期限配置為短期的基金，期限配置或組合久期小於等於3年的為短期純債券型。
3. 上銀基金：近期中短債市場情況如何？
上銀基金表示，年初以來國內信貸投放前置且規模較大，銀行出現一定流動性缺口導致資金面收斂，使得中短端利率債收益率在2月出現較大幅度上行，分位數回升至50%以上，而因信用債票息優勢顯著，在配置力量驅動下表現相對平緩。
3月初以來隨着信貸投放趨於温和、資金面整體趨於平穩，理財、貨幣基金等機構投資者均加大了對中短債的配置，進而驅動中短債利率整體下行，1-3Y期品種收益率普遍下行5-10BP不等，其中利率債收益率分位數調整至45%和35%左右，中高等級信用債利差調整至30%以內，上銀基金表示，比較來看，信用債相較利率債仍有一定票息優勢。
4. 上銀基金：中短債市場的後市如何看？
上銀基金表示，先從宏觀基本面來看，目前國內經濟尚處於弱復甦階段，內部結構性問題仍然存在。當前，交通餐飲等出行和接觸性服務業迎快速修復，製造業積壓訂單趕工交付，前期受影響的地產銷售也出現回補，儘管如此，上銀基金表示，復甦的力度仍有較大不確定性：一是佔商品消費比重較大的汽車需求增速回落；二是房企資產負債問題仍在，商品房銷售改善偏弱，地產投資或難有亮眼表現。上銀基金表示，近期，國內經濟高頻數據已顯示春節後的修復斜率正在趨緩，疊加今年整體偏謹慎、温和的經濟目標，此前較長一段時間債市對於強刺激政策的預期擔憂已逐步緩解。
上銀基金表示，再從貨幣政策來看，美國硅谷銀行破產危機迅速蔓延，聯儲緊縮的貨幣政策較大概率將在二季度開始趨緩，人民幣貶值壓力緩解，對央行維持寬鬆貨幣政策基調的掣肘減弱，因此，後續流動性大概率會延續合理充裕局面。
綜上，上銀基金認為，對於債市而言，經濟弱修復過程中需要較為穩定的利率環境，債市短期整體風險可控，可逐步配置。而中短債錨定政策利率和資金利率，受益於央行降準呵護資金面及連續4個月超額續作MLF以補充市場流動性，後續資金利率中樞預計將維持平緩，資金面寬鬆環境中相對價值凸顯。
5. 上銀基金：當前時點是否適合佈局中短債？
上銀基金表示，短期而言，此輪央行降準優先補充市場流動性，利好短期資產，此外，短期債券雖然前2個月快速下行，尤其是信用利差快速收窄，但當前利差仍離去年低點有一定差異，利差整體處於去年4月的水平，如降準後資金利率下行，帶動存單和利率債，則信用下行的空間會進一步打開，短債基金的業績增速或值得關注。
從中長期而言，上銀基金表示，降準的目的在於助力經濟平穩復甦和信貸持續改善，如經濟平穩復甦，利率有可能中樞上行，短債基金一般具有久期偏短的優勢，在去年4季度的債市調整中短債基金的整體回撤一般低於中長期純債基金，根據之前的宏觀分析，上銀基金認為今年全年經濟較去年整體復甦，因此收益率判斷較去年中樞上行，全年適合採取票息策略。短債基金因其久期一般偏短，票息對業績影響更大，因此從宏觀策略而言，今年配置短債基金可能較符合投資主線。
6. 上銀基金：針對中短債基金，您個人的投資策略和投資理念是什麼？
首先，上銀基金蔡唯峯表示，要堅持中短債基金的初衷，核心策略堅持偏短的久期、高分散的信用配置、配有部分流動性較好的債券以靈活應對規模變化。
此外，還可以執行一些有利於業績增長的策略，如根據曲線結構適度採取騎乘策略獲取收益或捕捉收益率曲線的凸點；適度參與一些行業性或區域性修復帶來的信用利差收窄；小規模擇機參與波段交易增厚收益；在不同信用品種之間尋找性價比相對較高的品種。
就近期市場而言，上銀基金認為4月需要觀察前期較高的信貸的後續效果，尤其作為中短債基金，久期整體不宜過長。從品種相對利差分位數而言，產業債和城投債的短期品種利差分位數相對偏低，我們可以尋找利差相對分位數較高的品種適度補充。此外，臨近季末，可根據市場資金面預期做好分散跨季的一些準備，降低因資金面收緊帶來的短期衝擊，並且，出現流動性壓力的時點往往是獲取高性價比資產的好機會。
7. 上銀基金：旗下的上銀慧享利30天滾動持有中短債債券型發起式的“30天滾動持有”如何理解？
在基金開放日，可每日進行申購。
投資的每一基金份額都會運作30天(自然日)，運作到期日當天(如該日為非工作日，則順延至下一工作日)投資者可以申請贖回。
上銀基金表示，這裏的運作到期日是指：對於每份基金份額，第一個運作期到期日指基金份額申購申請日後的第30天(如該日為非工作日，則順延至下一工作日)，第二個運作期到期日指基金份額申購申請日後的第60天(如該日為非工作日，則順延至下一工作日)，以此類推。
如果選擇繼續持有就無需操作，基金份額將自動進入下一個30天的運作期，繼續滾動持有。
8. 上銀基金：30天滾動持有的設置有何好處？
上銀基金表示，對投資人來説：30天的滾動持有期一方面靈活性較高，適合相對短期閒錢的管理；另一方面，進行規律投資，能避免情緒波動帶來的非理性操作。對基金經理來説：降低因頻繁申贖帶來的規模波動，減少額外交易成本，提高基金經理資金利用效率。