中泰證券：給予雲路股份增持評級

2021-11-28中泰證券股份有限公司謝鴻鶴,蘇晨,張哲源對雲路股份進行研究併發布了研究報告《低碳新材料需求加速，先進軟磁龍頭遠航》，本報告對雲路股份給出增持評級，當前股價為131.6元。

雲路股份(688190)

中國航發新材料研發平台，核心產品性能國際領先。公司為中國航發集團控股的先進新材料研發平台，創新基因根植、研發體系強大、股東背景雄厚、知識產權體系完備，掌握公斤級小流量精密連鑄、極端冷凝控制等極端製造技術體系，陸續建成國內首條超萬噸非晶薄帶產線、國內首創單產3噸以上納米晶超薄帶產線、國內先進真空連續霧化金屬粉末產線、新一代非晶立體卷鐵心自動化產線等，產品性能參數國際領先、工藝及成本優勢凸顯。

非晶合金份額全球第一，引領非晶立體卷產業化進程。公司為全球最大非晶合金薄帶供應商，年產能達6萬噸，全球份額41%、國內份額53%。非晶薄帶具有低矯頑力、高磁導率、高電阻率等性能優勢，應用於非晶變壓器可實現生產、使用、回收全生命週期節能環保。公司非晶立體卷鐵心產業化技術及工藝行業領先，與國網下屬上海置信戰略合作，加速推進非晶立體卷鐵心變壓器滲透，將充分受益於《配電變壓器能效提升計劃（2021-2023）》。此外，户用光伏整縣推進帶來顯著變壓器需求增量，其特點為負荷強度與集中度低、發電間歇，非晶立體卷變壓器節能減排效果在該領域更加凸顯。

納米晶產品性能優於日立金屬，加速替代鐵氧體、搶佔外資份額。公司於2019年實現納米晶超薄帶噸級量產，產品性能參數優於日立金屬，2020年年產能力3600噸。納米晶磁性材料在高頻、小型、高效領域優勢凸顯，有望加速替代傳統鐵氧體。2019年全球50%份額仍為日立金屬把控，隨着公司產能持續爬坡，憑藉更優產品性能、更低成本優勢，公司有望加速搶佔外資份額。

磁性粉應用空間廣闊，有望塑造技術及成本優勢。公司於2018年建成霧化金屬粉末產線，目前霧化/破碎粉末年產能力3900/700噸。採用磁性粉製成的磁芯為電感類元件核心部件，可優化各類電子產品性能及質量，有望在新能源汽車、新能源發電、消費電子領域廣泛應用。憑藉強大的材料基礎研發能力、極端工藝積累、橫向拓展能力等優勢，公司磁性粉有望塑造行業領先的技術優勢及成本優勢，份額有望持續提升。

投資建議：公司為中國航發下屬新材料研發平台，堅持自主創新、技術及工藝領先、股東背景強大。公司非晶合金份額全球第一，引領非晶立體卷鐵心變壓器產業化進程，受益於配電變壓器節能改造大勢；納米晶超薄帶性能國內領先，有望加速替代傳統鐵氧體、搶佔外資份額；磁性粉應用空間廣闊，公司有望塑造技術及成本優勢。雙碳背景下，公司全面覆蓋新能源、電力、消費電子領域節能高效新材料需求，業績有望加速擴張。預計2021-2023年公司歸母淨利潤分別達1.21/1.86/2.92億元，EPS分別為1.01/1.55/2.44元，對應2021年11月26日收盤價PE分別為130.3/85.0/54.0，首次覆蓋，給與增持評級。

風險提示：電網投資不及預期、市場競爭加劇、市場規模測算偏差風險、募投項目進展不及預期等。