西南證券:帥豐電器(605336.SH)加速立體式渠道佈局,維持“持有”評級
智通財經APP獲悉,西南證券發佈研究報告稱,預計帥豐電器(605336.SH)2021-2023年EPS分別為1.62/2.09/2.73元,未來三年歸母淨利潤將保持25.7%的複合增長率,維持“持有”評級。
西南證券指出,隨着集成灶產品滲透率的提升,集成灶行業將保持高速發展態勢。公司積極提升產能、拓展渠道,有望充分受益於集成灶規模的快速擴張,
西南證券主要觀點如下:
業績總結:公司發佈2020年年報,2020年公司實現營收7.1億元,同比增長2.3%;實現歸母淨利潤1.9億元,同比增長11.7%;實現扣非後歸母淨利潤1.8億元,同比增長20.7%。單季度來看,Q4公司實現營收2.5億元,同比增長4.7%;實現歸母淨利潤0.7億元,同比增長5.1%。公司擬向全體股東每10股派發4.15元現金紅利,分紅率為30.1%。
1.廚電領域橫向擴展,營收穩健增長。近年來公司不斷擴展產品種類,除核心產品集成灶外已橫向滲透進洗碗機、集成水槽等其他配套廚房產品領域。分產品營收看,20年核心產品集成灶實現營收6.7億元,同比增長2.1%;其他產品營收達3539.8萬元,同比增長4.8%,其他產品營收佔比逐漸提升現已達5%。公司產品矩陣逐步形成,有利於公司減少對於單一產品的依賴提升經營穩健性。
2.費用率優化助推盈利能力提升。報告期內,公司綜合毛利率為49.2%,同比提升0.6pp。得益於公司產品結構優化以及渠道融合升級,公司核心集成灶產品盈利能力穩步提升,2020年集成灶產品毛利率為50.7%,同比提升0.6pp。報告期內公司有效降低了三費費用率,銷售、管理和財務費用率分別同比降低0.6pp/1.4pp/1.7pp,費用率得到優化。綜合來看,公司實現淨利率27.2%,同比提升2.3pp。
3.渠道加速拓展,“新零售”模式成型。2020年公司進一步執行渠道多樣化戰略,在增加傳統經銷商的同時,提升紅星美凱龍、居然之家等建材KA渠道和蘇寧、國美的家電KA渠道的進駐率。截至2020年12月底,公司擁有1200多個一級經銷商和1500多個銷售終端,在居然之家和紅星美凱龍擁有近200家門店。另一方面,公司部分線下經銷商通過“居然之家天貓旗艦店”、“紅星美凱龍天貓旗艦店”等線上電商平台進行產品展示和銷售,成功打造起線上引流、線下體驗的“新零售”模式,實現線上線下“雙輪驅動”。
4.股權激勵彰顯公司長期發展信心。公司制定2021年限制性股票股權激勵計劃,擬向公司董事、高管及核心人員授予限制性股票176.3萬股,佔股本總額的1.25%。股權激勵考核目標為2021-2023年營業收入增速不低於15%、25%、30%。從考核目標來看,公司給予了一個遞增的增速解鎖條件,表明了公司對於集成灶滲透率快速提升有充分的信心。公司一方面聚焦集成灶主品類,加大集成灶新品的研發和推廣力度;另一方面,加快渠道立體化佈局,提升終端銷售網點規模。我們認為公司將通過差異化產品和多元化渠道建設,持續受益於集成灶滲透率的提升。
風險提示:原材料價格或大幅波動、集成灶滲透率不及預期風險、渠道拓展不及預期風險。