海通證券：予藥明康德(603259.SH)“優大於市”評級 價值區間180-187.5元

智通財經APP獲悉，海通證券發佈研究報告稱，CRO與CDMO行業景氣度持續上行，藥明康德(603259.SH)充分發揮“一體化、端到端”的研發服務平台優勢，在能力和規模方面為客户賦能，有望實現全線業務的全面增長。給予合理價值區間為180-187.5元，評級“優於大市”。

事件：1)公司發佈2021年H股獎勵信託計劃及2021年股東利益一致性獎勵計劃；2)發佈公告任命陳民章為聯席CEO。

海通證券主要觀點如下：

H股獎勵信託計劃生效要求為收入增速34%，彰顯當期公司業績增長信心。

信託計劃金額不超過20億港元，用以購買H股股票。授予生效的目標為2021年營收同比增長34%以上，根據歸屬期分為4年解鎖。信託計劃的目的為肯定公司領導層的貢獻，鼓勵技術精湛與經驗豐富的人員為公司的未來發展及擴張而努力。

股權激勵提高核心員工股的積極性。

股東利益一致性獎勵計劃長期綁定中高層員工，將股權激勵與股票市場表現相關聯。於計劃施行當日起合計五年的任何12個月期間，H股收市價有45個營業日或以上高於170/187/204/238港元(相對8月2日收盤價漲幅約為0%/9%/18%38%)，對應釋放現金價值為10億/15億/20億/30億港元的獎勵池(此均為上限值，合計上限75億港元)，根據歸屬期分為5年解鎖。

兩位聯席CEO領頭化學及生物學業務板塊，進一步加強業務協同效應。

陳民章博士將帶領化學業務板塊，全力推動CRDMO新戰略，整合合全藥業、化學服務部、藥物研發國際服務部和核心分析部等化學業務相關的資源和能力；楊青博士將帶領生物學業務板塊，整合DEL、生物學、腫瘤及免疫學能力提供一體化藥物發現及研究服務；整合測試業務板塊、集合測試事業部、康德弘翼、藥明津石等打造“化藥+生物藥+醫療器械”臨牀前+臨牀CRO。該行認為，從KPI考核角度直接落實從前往後的導流要求，鼓勵各業務部門間業務協同作用。作為國際一體化龍頭，管理層戰略拓展及管理能力已充分驗證，能力邊際拓展及內部協同保障長期增長確定性。

盈利預測：該行預計2021-2023年EPS分別為1.5/1.93/2.48元，公司作為行業內國際化的龍頭，參考可比公司估值，該行認為給予21年120-125倍PE比較合理。

風險提示：醫藥研發投入增長放緩；監管政策變化；行業競爭加劇；核心技術人員流失。