宣偉憑什麼蟬聯全球塗料第一大市值公司，超過PPG和阿克蘇之和？
日前，根據中國塗料行業首家財經媒體《塗界》發佈的“2020全球塗料上市公司市值25強排行榜”（注：點擊可查看詳細榜單）顯示，美國宣偉（Sherwin-Williams）以529.34億美元的總市值位居全球塗料第一，這也是宣偉連續四年蟬聯全球塗料市值冠軍。
據悉，該榜單按照全球上市塗料公司總市值進行排名（截止2020年7月3日收盤日）。榜單顯示，今年全球25家上市塗料公司總市值合計為1860.823億美元，相較往年新增了147.288億美元。
榜單顯示，PPG和立邦塗料分列第二、三位，市值分別為257.32億美元、231.86億美元；亞洲塗料、阿克蘇諾貝爾分別位居第四、五位，總市值分別為215.53億美元、175.61億美元。值得一提的是，宣偉今年的總市值再次超過PPG和阿克蘇諾貝爾之和。
塗界觀察員李明月分析認為，宣偉市值高於其他企業，這主要得益於宣偉的高成長性和盈利能力較強。宣偉業績增長較快，2004年以來銷售收入年複合增長率達7.8%；盈利能力比較強，2004年以來淨利潤年複合增長率達11.3%。隨着公司持續穩健的增長，估值有望繼續得到提升。
高成長性
宣偉於1866年成立於美國的俄亥俄州克利夫蘭市，是世界上成立最早的專業塗料公司之一，在誕生以來的150多年的時間裏，宣偉成長步伐穩健，並發展成為當今世界最大的塗料企業，也是全球最大的建築塗料企業，在工業塗料領域位居全球前三。2019年實現營業收入179億美元，實現淨利潤17.6億美元。
根據數據梳理發現，2004年以來，只有在全球經濟危機的2009年，宣偉出現收入下滑，其餘年份宣偉收入均呈穩步上升趨勢，2004年以來收入複合增速達到7.8%；在利潤端，宣偉業績中樞穩步提升，只有在2008-2011年期間有小幅下滑，2004年以來業績複合增速達到11.3%。
宣偉2004年-2018年收入及增速（百萬美元）
宣偉2004年-2018年調整後歸屬淨利潤及增速（百萬美元）
根據《塗界》最新發布的“2020年全球十大塗料製造商排行榜”和“2020全球塗料企業100強排行榜”顯示，宣偉以塗料業務154.58億美元銷售收入排名全球第一位，PPG實現收入151.46億美元位居其後，阿克蘇諾貝爾則位居第三。值得一提的是，宣偉超越PPG首次躋身全球塗料第一。
不僅如此，宣偉在建築塗料、工業塗料領域位居全球前列。根據《塗界》最新發布的“2020全球建築裝飾塗料品牌20強排行榜”顯示，宣偉以建築塗料業務收入104.72億美元位居全球第一，幾乎等於第二名PPG與第三名阿克蘇諾貝爾的建築塗料收入之和，領先優勢顯；根據《塗界》最新發布的“2020全球工業塗料品牌20強排行榜”顯示，依靠着較大的體量，宣偉在工業塗料領域也以49.860億美元銷售收入位居全球前三，僅落後於PPG與阿克蘇諾貝爾。
長江證券研究所的研報稱，宣偉不僅僅是出色的建材標的，同時也是美股中綜合表現最好的標的之一。在2019年，對全部美股進行梳理，宣偉當前市值為486億美元排名第172，2005年以來收益率超過1400%，在全部美股中排名第87，同期指道瓊斯工業指數、標普500、納斯達克指數的收益率分別為155%、153%、288%。2005年以來收益率跑贏宣偉的同時市值高於宣偉的美股標的只有9個，分別為蘋果、亞馬遜、賽富時、萬事達卡、奈飛、博通、英偉達、BOOKING、直覺外科手術，均是全球知名龍頭企業。就市值與收益率綜合來看，宣偉足以稱得上美股綜合表現最好標的之一。
宣偉成就為全球最佳建材股，主要歸因於專注建築塗料優質賽道並深耕品牌和渠道：1）建築塗料是一條優質賽道，體現在消費屬性強、需求韌性強；2）宣偉專注優質賽道，體現在聚焦建築塗料業務以及深耕美國建築塗料市場；3）宣偉在建築塗料行業具備優勢，主要體現在品質與營銷推動下的品牌優勢和極致的渠道優勢。
根據長江證券的研報顯示，覆盤2003年以來的三個標的（宣偉、PPG、鷹牌材料）的股價以及收益情況，宣偉總體呈持續高增的趨勢並取得了接近2400%的投資收益，鷹牌材料取得了接近900%的投資收益但波動較大，PPG波動相對較小但收益在三隻標的中也表現最差，2003年來的收益率接近600%。
研究報告稱，宣偉業績波動最小，且2003年到2018年間業績增幅最大，主要源於塗料行業更穩定以及自身市佔率持續提升；鷹牌材料業績波動最大，其2006-2014年間伴隨美國地產波動而大幅波動；PPG早期業績波動也較大，主要源於其玻璃等業務也具備較強的週期性，且玻纖、工業塗料等在經濟危機期間也因全球經濟下滑而受到較大影響。
三個標的公司2003年以來收益率
2003年以來普通股東可分配調整後淨利潤（百萬美元）
宣偉估值更加穩定且估值整體高於PPG與鷹牌材料，體現出建築塗料行業穩定的需求、更強的消費屬性以及公司穩健的增長賦予公司的估值溢價。此外，從ROE的視角進一步剖析，宣偉ROE中樞呈持續上升趨勢，且顯著領先其他建材標的。其中：1）ROE中樞持續上升，源於盈利能力提升與經營槓桿的持續增加；2）ROE顯著領先其他建材標的，源於在維持穩定的盈利能力基礎上，週轉率與槓桿水平顯著高於其他建材企業。
宣偉ROE走勢
宣偉杜邦三因素分析
盈利能力較強
研報稱，宣偉盈利能力整體呈上升趨勢，其中毛利率因成本端變化較大導致波動幅度較大，但毛利率與淨利率中樞仍呈上升趨勢，這主要基於兩個方面：一方面源於隨着公司市佔率不斷提升、議價能力不斷提升；另一方面源於隨着市佔率不斷提升規模優勢不斷彰顯，人均產出、單店產出持續增長。
宣偉毛利率與淨利率呈上升趨勢
進一步分析宣偉的資產週轉率，發現宣偉固定資產週轉率顯著領先，流動資產週轉率、應收賬款週轉率保持較好水平，只有存貨週轉率相對低於可比公司。具體來看，公司固定資產週轉率較高，一方面源於建築塗料行業本就是資產偏輕的行業，宣偉、PPG固定資產週轉率明顯高於其他企業；而宣偉建築塗料收入佔比高於PPG，運營效率較PPG更優，因此固定資產週轉率進一步領先。
主要美股建材標的週轉率分析（%），SHW代表宣偉
流動資產週轉率較高反映了宣偉較強的綜合運營能力。應收賬款週轉率也處於領先則反映了宣偉對下游客户有着較好的議價能力，得以將應收賬款控制在合理水平。最後宣偉的存貨週轉率偏低，或與建築塗料存放時間較水泥等更長、宣偉直營門店數量較多使得門店備貨拉高公司總庫存等有關。總體來看，宣偉運營能力和運營效率在美股建材企業中顯著領先。
宣偉歷年收購數量與資產負債率情況
此外，宣偉權益乘數持續提升，主要源於公司持續收購兼併。而公司權益乘數高於其他建材企業，除因收購兼併導致槓桿率提升之外，還有一點重要原因，即公司對上游供應商議價能力較強，公司通過對上游佔款提升財務槓桿。此外，公司充沛的現金流足以支撐當前的債務情況和槓桿水平。
宣偉對上游供應商議價能力強，通過擴大應付賬款一定程度提升財務槓桿。宣偉在建築塗料行業市佔率領先，對上游有着較強的議價能力，橫向比較14家美股建材標的負債結構，宣偉應付賬款佔比較高排名前列（2017年因收購產生較多短期借款，使得應收賬款佔總負債比大幅下降，有息負債佔比大幅提升）。通過提升應付賬款、佔用上游資金，宣偉進一步提升自己的財務槓桿的同時，增強了自身運營實力。
在高槓杆的同時，宣偉經營質量優異，充沛的現金流足以支撐當前的債務情況和槓桿水平。雖然宣偉權益乘數較高，資產負債率在全部14家建材企業中名列第一，但宣偉由於有着較好的現金流水平，經營活動現金流淨額對有息負債的覆蓋程度領先可比企業（2017年因收購產生較多借款，因此2017、2018年有息負債大幅增加，並非長期經營性因素）。宣偉優質的經營質量和充沛的在手現金足以支撐當前債務情況和槓桿水平，因此宣偉可以依託高槓杆進行擴張，其核心原因還是在於其優質的經營質量。（綜合長江證券研究所研究報告）
【來源：小景兒愛財經】
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