朱民：中國股市表現優於世界其他股市，海外市場的反彈是靠流動性支撐
中國網財經5月16日訊 以“金融戰疫，共克時艱”為主題的2020清華五道口全球金融論壇特別策劃今日在線上舉行，清華大學國家金融研究院院長、國際貨幣基金組織原副總裁朱民在論壇上表示，面對疫情衝擊，中國的股市表現優於世界上所有的股市。首先是因為中國進入疫情的比較早，所以央行2月份就開始提供流動性，流動性在市場是充裕的，企業流動性支持住，企業穩住了，企業穩住最重要。然後是中國大規模的財政支持、貨幣政策支持復工復產。
朱民認為，預測表明中國經濟在第三季度開始反彈，今年經濟增長有望朝3%的目標前進。所以這個就是一個了不得的成績，想想全世界是負3，所以中國的經濟增長速度已經等於達到了6個百分點。而且中國明年會繼續強烈反彈，而世界在今年和明年兩年的增長都會被覆蓋到，等於回到2019年的水平。經濟增長強勁，特別是高科技的投資在科技、醫療等等企業的帶動下，外資進入中國，所以中國的股市相對我覺得表現要優於世界其它的股市，但是中國的股市是世界股市的一部分，當世界股市面臨繼續波動和調整的時候，中國股市也會有波動和調整。
以下為演講實錄：
大家好！很高興2020清華五道口全球金融論壇今年如期舉行。我覺得這個還是挺好的，也很高興我們有機會在網上和大家做一個溝通和交流。我今天講一個對我來説是一個怪怪的題目，我講的題目叫做《疫情下的世界股市》，因為我通常不講股市，因為我對股市不懂，但是股市最近的波動也是特別有意思，引起了很多的爭論。所以，我想從經濟學家的角度來討論一下我們股市的變化以及它可能的波動。
大家可以看到這是今年1月1號到現在以來全球股市的變化，其實我們可以看到，今年到1月23、24號左右全球市場還是樂觀的，我還記得在達沃斯的時候，大家都覺得今年相對是一個謹慎樂觀年，所以股市在往上走，大家可以看到這是第一個高坡，所以大部分今年股市的高坡都在頂峯一月份，一月份以後一月底有一個小的下滑。
大家可以看到，第一個下跌基本上是根據市場對疫情、對中國和亞洲的疫情做的調整，是一個小幅的下跌，而且很快中國封城武漢，而且世界普遍相信中國能夠把疫情這個事情管控好，所以市場又開始反彈，大家可以看到這個反彈還是很強勁的。接着第二波下跌，2月份的時候碰到了能源危機，這是一個地緣政治引起的危機，但是同時也引起了對總需求對全球經濟走向的擔憂，因為能源的先導指數性還是很重的，所以這是第二個下跌。第三次下跌是疫情在美國、在歐洲、在全世界大規模的蔓延，而且面臨失控的狀態，連續的四次熔斷就發生在這個階段，最主要的疫情蔓延，最主要是在這個事態上的，中國和美國在疫情對待上的搖擺，從羣體免疫到社交距離到隔離控制，這個政策上的搖擺產生了巨大的不確定性，所以當時經濟預測的市場是非常悲觀。所以大家可以看到3月份直到3月23號，股市持續的大幅的下跌。
那麼在下跌的時候有一個很關鍵的問題，這是市場合理的預期反應還是有很重要的風險要素在裏面？我跟美國前財政部長拉里·薩默斯有個討論，我們兩個都認為這是市場對疫情的反應，反應了對未來疫情的發展對經濟的衝擊，在這個過程中我們看到風險因素影響的量還是不大的，當然在第二次下跌的時候引發的美元流動性恐慌也加劇了熔斷，但是總體還是個市場反應。所以這是第一階段，我們要看到它的下滑，這是市場根據疫情的發展以及政府的疫情對應的措施，對未來公司盈利的一個理性預判。我覺得理解這一點還是很重要的，雖然大家的觀點還是很不一樣。
然後，在這個節點上，各國的央行開始大規模的出台流動性支持，這也是史無前例的，不但是流動性而且直接的購買國家債券、購買資產切入金融體系發放貸款進入銀行中介業務，那麼這個給市場很大的提振。所以這個市場在流動下穩住開始反彈，大家可以看到這個曲線不同的波動的區間，恢復的話，在歐洲還是比較慢，因為歐洲的經濟比較弱，它的支持力度特別是財政力度不夠，美國的財政和流動性貨幣政策力度都很大，所以這個開始反彈。
所以現在的問題是，這個反彈是一個持久的反彈還是一個暫時的反彈？我覺得這個問題就是現在大家對於市場判斷的一個分歧點，爭論也很多。所以我們看下一張圖，大家可以看到，這張圖我們看到整個下跌的趨勢是非常厲害的，大家可以看到，這是全球化和關聯性的作用、信息的作用。但是反彈也是非常強的，我們這次看到的下跌，那是近幾十年來最大幅度的下跌，不但指規模還有速度，反彈也是最強有力的反彈，這個是可見央行和財政政策當前應用的力度。
那麼比較有意思的是，在這個反彈的過程中，股市的估值也開始恢復，這個很有意思，我們做了一個標普500的圖，可以看到美國標普500以前平均股市的估值都是18倍-20倍左右，這是20多年的基本估值，我們看到這個估值在危機以前走得很高，是一度高到了30倍左右，危機以前有所下跌，然後迅速反彈，最近又反彈道了23倍左右，但是這個時候發生了什麼呢？經濟好轉了嗎？經濟沒有好轉，我們可以看到，支持這個的主要的還是流動性，所有的央行把利率降到了0，特別是美國，美國迅速的把利率降到0，已經是0的走到負利率，這是央行的流動性支持，而在這個區間，國際貨幣基金組織預測今年是-3的增長，貿易是-11。我在3月19日寫了一篇文章，指出今年的經濟可能是-2，貿易可能會跌15%，我們現在看經濟增長可能造成-3，貿易下跌超過15%，所以經濟並沒有好轉。
那麼在這種情況下股市怎麼反彈呢？它是一個典型的流動性支持，典型的一個大幅下跌以後的，再一個超強勁的流動性的支持把經濟穩住的時候，它的一個市場情緒變化的反應。我們在這裏把時間拉長一點，把1929年的股市、2008年的股市和今天的股市三張線放到一起，大家可以看到這條長的藍線是1929-1930年的藍線，整整兩年，大家可以看到它有一個巨大的直線下跌，下跌之前因為它有一個巨大的泡沫，然後有一個慢坡的反彈，以後又下跌又反彈，然後持續，隨着經濟沒有起色下跌，這就是典型的兩個下跌進入大簫條。我們看2008年是一個橘黃色的曲線，從這個曲線我們可以看到，其實在2007年的時候，從新世紀房地產的破產股市下跌，從貝爾斯登證券公司的破產股市都有下跌，但是在央行美聯儲的貨幣寬鬆支持下股市又迅速反彈，一直到雷曼，因為次債關聯到市場撐不住了，然後急劇下跌。那麼這一次也是一個大幅度下跌以後有一個強勁的反彈，只是跌幅遠遠超過2008年，反彈的幅度超過2008年，超過1929年，表明貨幣政策、財政政策當前的力度和強度，以及對市場的干預度是非常大的。
那麼從這個曲線説了什麼？這個曲線是説，我們對於這個市場要看到一個比較長的週期，我們現在其實是處於第一階段流動性支持的反彈階段，所以下一階段股市的走向，就看實體經濟了，實體經濟就看疫情，但是疫情其實今天並沒有得到控制，我們可以看到這次中國的這條線非常平緩的，世界的疫情還在指數級的上升，這個新增的量，大家可以看到一個灰色的區域居高不下。
我們可以看到，從這個圖像來看，歐洲方面，大家可以看到西班牙的曲線現在還是指數級上升，意大利微微有點緩了，英國現在直線上升，所以法國和德國有緩，但是還是在高位，特別是美國，我們可以看到美國的曲線還在指數級的上升，整個疫情發展還是居高不下，每天增長都是幾萬例，而且死亡率增長的是非常高的。
再看下一張，新增圖，我們可以看到這次歐洲的新增圖逐漸到了幾千點，相對會好一點，但是美國的新增，其實是一直在高位波動，這個波動其實是表明政策的不確定性，所以它的鬆緊一直在不斷的調整，使得疫情有不斷的反覆。死亡率，大家可以看到美國居高不下。所以其實疫情還是挺嚴重的，我們看疫情其實是個波浪式的發展。死亡率，大家可以看到美國居高不下，英國，包括意大利等等，所以其實疫情還是挺嚴重的。我們看疫情可能是波浪式的發展，這個波浪式的發展在歐洲是從意大利和西班牙轉到英國、德國、法國，在美國從紐約州轉到華盛頓區，轉到弗吉尼亞州和馬里蘭州，往西走到得克薩斯州和加州，往南走是到佛羅里達州。這個波浪為什麼重要？波浪就把疫情的時間拖長了。
與此同時，我們看疫情正在向新經濟國家和發展中國家轉移，巴西、印度，非洲現在都在起來。下一步當它是波浪發展的時候，這個疫情其實就會持續有一個高平台下不來，我們從歐洲的案例來看，治療的速度還是跟不上，高平台就為疫情的進一步發展特別是第二波的反彈製造了一個土壤。從今天這個情況來看，我們和國際上很多病理學家，流行病學家，我當然不是，我只是一個可憐的經濟學家，我們這個溝通交流的話就是，沒有人知道第二波會不會來，但是在今天這個時點上第二波疫情在秋季和冬季反彈，就像1918年的西班牙大流感一樣，它的概率在上升。特別是現在抗疫和復工，兩件事都要做，兩件事可能都很難做好。我覺得美國是一個典型的困難的案例，因為它錯失了管理的良機，這個時間窗口，所以疫情的發展和波動是必然的。
我們用(SRR)模型做模擬的話，美國的數據低估我覺得這是明顯的，現在還有很多地方數據低估。所以從這個意義上説，只要疫情還在發展，它對經濟的衝擊和影響就會不斷加深，股市就會不斷的調整。在流動性支撐的基礎上，根據企業的贏利的水平和未來的預期不斷調整。所以理解這一點是很重要的，不排除在疫情突然大爆發的時候產生大的波動。這個是很典型的市場的從經濟學角度來説的理性行為，我覺得這個會發生。現在失業率已經達到3000多萬，如此短的時間把失業率如此高的提升上來這個也是史無前例的。我們可以看到3000多萬人離開市場是很快的，但是要把他們重新帶回就業，那是非常不容易的。所以我們現在看經濟的復甦是一個長坡，是一個漫長坡，公司的贏利會在一個相當長的時間，維持在一個比較低的增長水平，而且會發生一系列的規模的企業的破產，所以股市會不斷的調整和震盪。
中國的股市相對好一點，回到第一張圖，中國的股市表現優於世界上所有的股市。這是兩個到三個原因，第一個原因就是我們進入疫情比較早，所以央行2月份就開始提供流動性，所以流動性在市場是充裕的，企業流動性支持住，企業穩住了，企業穩住最重要。然後中國大規模的財政支持，貨幣政策支持，開始復工，今年國際貨幣基金組織預計中國的經濟增長速度是1.2%，預測表明中國經濟在第三季度開始反彈，今年經濟增長有望朝3%的目標前進。所以這個就是一個了不得的成績，想想全世界是負3，所以中國的經濟增長速度已經等於達到了6個百分點。而且中國明年會繼續強烈反彈，而世界在今年和明年兩年的增長都會被覆蓋到，等於回到2019年的水平。經濟增長強勁，特別是高科技的投資在科技、醫療等等企業的帶動下，外資進入中國，所以中國的股市相對我覺得表現要優於世界其它的股市，但是中國的股市是世界股市的一部分，當世界股市面臨繼續波動和調整的時候，中國股市也會有波動和調整。
我今天就講一個我的門外課題，股市問題，請大家批評指正，謝謝大家！
文章來源:中國網財經