[慧眼]開源證券火線點評影院復工：限流30％實際影響有限 全年票房或降70％，關注傳媒底部修復機會！
7月16日，國家電影局發佈消息，低風險地區在電影院各項防控措施有效落實到位的前提下，可於7月20日有序恢復開放營業，中高風險地區暫不開放營業。
影院終於復工，沉寂了半年的傳媒板塊能否迎來複蘇？如何關注行業投資機會？
7月16日，開源證券傳媒行業首席分析師方光照指出，當前電影板塊的估值水平正處於底部區域，在政策扶持及疫情逐步緩解背景下，電影板塊將迎來複蘇。
當前電影板塊的估值水平正處於底部區域
方光照指出，2020年因新冠肺炎疫情影響，電影行業降至冰點，1月24日以來全國絕大多數影院停業至今，國家電影局估算全年票房損失將超過300億元。從A股上市公司2019年及2020年一季度財報情況看，受到行業監管環境以及疫情的影響，電影板塊上市公司營業收入及歸母淨利潤增速普遍惡化。當前無論是從PS估值水平還是PB估值水平來看，電影板塊都處於歷史底部區域。
但疫情發生後從國家到地方出台了一系列扶持政策，在一定程度上將緩解疫情對於影院行業的衝擊，幫助企業渡過行業寒冬。
方光照指出，“基於線下旅遊、餐飲的恢復情況看，疫情對人們的心理影響或正逐步消除，前期春節檔等積壓的優質影片較多，若影院復業後集中上映，人們觀影意願或超市場預期。而疫情或加速行業集中度提升，院線、製片及發行龍頭或更大程度享受行業回暖帶來的增長。我們判斷，電影板塊復甦在即，建議積極關注邊際變化，低位佈局，擁抱內容及院線龍頭。”
值得注意的是，行業低谷期往往是併購整合的高峯期。方光照表示，龍頭公司對部分區位優勢明顯的影院進行併購整合，一方面有利於紓困並盤活優質資產，另一方面也有利於無效產能的出清，龍頭公司有望由於市佔率的提升充分受益於疫情結束後的行業增長。
疫情情況、內容供給及觀影意願為影響影院復業後票房收入的三大因素
疫情情況方面，方光照稱，限流30％對影院影響有限。
7月16日國家電影局通知要求，影院復工後，每場上座率不得超過30％。此前在5月13日，文化和旅遊部印發《劇院等演出場所恢復開放疫情防控措施指南》，也指出劇院等演出場所觀眾人數不得超過劇場座位數的30％。
根據藝恩數據，2019年Top10院線年平均上座率約11％，2019年影院週末平均上座率約14％，且預計影院復業後觀眾將選擇錯峯觀影，因此，若影院正式復業後同樣採取30％的限流措施，對影院的實際影響有限。
從內容供給角度看，頭部影片檔期或影響電影行業復甦進度。
方光照表示，從全球電影行業復業情況來看，復業初期影院大多選擇重映經典電影與上映部分新片的策略，以觀測用户觀影意願、測試市場恢復情況。根據國家電影專資辦數據，檔期是影響2019年中國電影票房的重要因素，春節檔、國慶檔及暑期檔的票房收入居全年前三。而參考北美頭部電影將檔期延至暑期及以後的策略，我們認為，影院復業初期將以重映經典為主，原定檔春節的頭部國產電影或延期至國慶檔及賀歲檔。
觀影意願角度看，疫情逐步緩解下，優質影片或驅動觀眾觀影意願超預期。
方光照稱，根據財經網數據，3月70％的觀眾不會去影院觀影；隨着疫情形勢好轉，5月41％的觀眾會在影院復業後第一時間去影院觀影，30％的觀眾會根據排片決定是否去影院觀影，5月觀眾的觀影意願較3月明顯增強。根據貓眼2020年3月的數據，“新上映且口碑好的電影”將吸引55％的觀眾在影院全面復工初期前往電影院觀影，預計隨着新片的上映，觀眾的觀影意願或迎來顯著修復。
受益於政策紅利，院線公司毛利率及淨利率或有所提升
方光照認為，影院復業後，電影行業票房將逐步迎來複蘇，加之財政部及税務總局免徵增值税的政策紅利，院線公司電影放映票房及收入或迎來修復。此外，財政部及國家電影局給予免徵國家電影事業發展專項資金政策支持，各商業地產公司給予減免租金支持，與影院守望相助，各院線公司2020年營業成本、營業税金及附加等或有所下降，從而帶來毛利率及淨利率的提升。
“我們基於對影院復業之後觀眾觀影意願恢復情況進行樂觀、中性、悲觀三種情景假設，中性假設下，預測2020年下半年票房為169.33億元，同比下降48％，全年票房為191.68億元，同比下降70％。我們對於萬達電影、中國電影、幸福藍海、上海電影、金逸影視及橫店影視6家院線公司進行分析，基於對電影票房的中性情景假設，2020年各公司毛利率提升比例分別為0.00-3.84pcts，淨利率提升比例分別為0.49-3.84pcts。”方光照表示。
內容為王，優質影片庫存後續上映或為製片及發行公司帶來業績修復
方光照認為，影院復業後的半年內上映電影將以庫存影片為主，優質影片庫存豐富的公司，或更大程度受益於影院復業及行業回暖。《唐人街探案3》《姜子牙》《奪冠》《八佰》等頭部影片或將在影院復業後收穫高票房，為相關製片及發行公司帶來業績彈性。