作者：時代財經 王言
被稱為“乳酸菌第一股”的均瑤健康（605388.SH）即將踏進資本市場的大門。
7月29日，均瑤健康（605388.SH）披露首次公開發行股票發行安排及初步詢價公告——此次發行新股7000萬股，不設老股轉讓。
作為地方乳企的均瑤健康在乳業江湖中並不起眼，但背後的均瑤集團旗下已擁有吉祥航空（603885.SH）、愛建集團（600643.SH）和大東方（600327.SH）三家上市公司。
背靠大樹好乘涼，均瑤集團提供給均瑤健康的助力頗多。招股書顯示，均瑤健康以每年不超過十萬元的價格租賃着位於上海徐彙區均瑤國際廣場辦公室，2018年和2019年的廣告工作則委託給均瑤集團下屬的如意文化。
與今年以來一眾衝刺IPO的區域型乳企一樣，均瑤健康也意在尋求資本市場助力。不過，在自身品類單一、市場受限等因素影響下，均瑤健康們的突圍之路又有幾分勝算？
“味動力”還能提供多少“動力”？
相較於大型乳企多元的產品結構，均瑤健康主要收入依賴於“味動力”這款常温乳酸菌飲品。
招股書顯示，2017至2019年，均瑤健康的營收分別為11.46億元（人民幣，下同）、12.87億元和12.46億元，其中“味動力”系列乳酸菌飲品的銷售收入分別為11.2億元、12.4億元和11.1億元，佔比分別為97.53%、96.51%和89.48%。
儘管均瑤健康曾嘗試減少對“味動力”的依賴，但效果並不理想。
2017年，均瑤健康與國際IP“小黃人”授權而設立子公司奇夢星公司，推出奇夢星系列乳酸菌飲品、膨化食品等產品。然而，由於由於奇夢星列膨化食品產品銷售不及預期，奇夢星自2019年起不再經營休閒類膨化食品。
乳業專家王丁棉7月30日告訴時代財經，想依靠乳酸菌這一大單品上市，均瑤健康已經錯過了最佳時機。
“缺少壁壘門檻，常温乳酸菌的活性也很難長時間保持，想要形成技術優勢和競爭壁壘存在難度。”
同日，乳業分析師宋亮在接受時代財經採訪時表示，2014至2016年是乳酸菌產品發展的高峯期，產品更多是在三四線以下市場銷售，增長空間還有，但“巔峯已過”。
在招股書中，均瑤健康將東君乳業、伊利、光明等六家企業作為常温益生菌飲品的主要玩家。但事實上，它面對的競爭對手遠不止這些，無論是本土豪強還是外資巨頭都已經進入這個市場，均瑤健康的生存空間正在變得越來越小。
除了領頭羊伊利和蒙牛分別推出每益添和優益C外，光明、燕塘也進行了相關佈局，推出了乳酸菌飲品、原味酸奶飲品等。日本品牌益力多則來勢洶洶，目前已經在佛山、無錫、上海、廣州、天津完成了生產基地建設。
多方競爭下，均瑤健康的市場空間也受到擠壓。
根據歐睿國際數據，均瑤健康乳酸菌品類在國內一直排名領先。但2017年，伊利以17.3%的市場份額首次超越均瑤健康。
招股書顯示，2019年，均瑤健康的“味動力”在中國內地常温乳酸菌飲品市場中佔有率約為15.1%，排在伊利之後。
與此同時，這一品類的增長已經出現頹勢，2015至2019年，味動力的增長率已經從35.4%下滑至7.9%。
大企業憑藉渠道、供應鏈優勢，往往將產品價格壓得更低，例如蒙牛優益C，12瓶售價不到40元，均瑤味動力的價格則在50元左右。
健康牌難打
同時，主打“健康”概念的乳酸菌飲品，可能也稱不上“健康”。
王丁棉表示，乳酸菌飲品含糖量高，含奶量大多不足30%，均瑤健康藉此產品給自己冠以“健康”名號，有些牽強。
而另一款看起來更健康的草本植物飲料，也並沒有真正打開局面。
此前，均瑤健康藉助另一家主要從事草本植物飲料生產及銷售的子公司養道食品推出了“體輕鬆”草本植物飲料，但該公司連續3年處於虧損狀態。
從研發投入來看，均瑤健康想要打造出更豐富、更健康的產品，恐怕也不容易。
招股書顯示，2017至2019年，均瑤健康的研發費用分別為116.59萬元、150.74萬元和221.46萬元，佔各期營收的比例僅為0.10%、0.12%和0.18%。同時，在這三年間，其研發人員的數量分別7人、7人和8人。
相比之下，與均瑤健康收入規模相似的燕塘乳業同期研發費用分別為662.95萬元、955.70萬元和1098.13萬元，佔營業收入比例為5.08%、7.37%、和7.47%。
高研發投入下，燕塘乳業的產品也更豐富，除了酸奶、鮮奶等常規產品外，還開發出了楊枝甘露、冰淇淋等新產品。
一年一次“大換血”
作為一家區域性乳企，均瑤健康想要走向全國，拓展更大的市場也不容易。
招股書顯示，均瑤健康的主要市場位於江西省、河南省、湖北省、安徽省、湖南省等地的下屬二、三線城市。其中浙江省所在的華東地區和河南省、湖北省、湖南省所在的華中地區是其核心市場，銷量佔其總銷量的比例約為89.99%。
而除了上述兩個市場外，其外拓效果並不好。
目前均瑤健康擁有4家全資子公司，另控股1家子公司。其中，全資子公司均瑤集團上海食品有限公司2018年和2019年的營收分別為16.14億元、14.51億元淨，利潤分別為7627.13萬元、3406.61萬元，兩項關鍵數據均呈現大幅下降趨勢。
與此同時，主要負責山東、安徽產品銷售的全資子公司均瑤食品(淮北)有限公司業績也出現明顯滑坡。2018年、2019年淨利潤分別為4556.25萬元和3671.41萬元。
控股子公司上海養道食品有限公司最近三年則在“跌跌不休”中度過。2017至2019年營收為349.66萬元、329.50萬元、2765.54萬元，分別虧損455.88萬元、435.47萬元和530.63萬元。
銷售團隊和經銷商頻繁變動也讓均瑤健康難以大膽邁出全國化步伐。
招股書顯示，2017年末、2018年末和2019年末，均瑤健康銷售人員數量均在200人左右，離職率分別為98.65%、101.43%和107.26%。這意味着每隔一年，銷售團隊就要經歷一次“大換血”。
在經銷商層面，均瑤健康2018年經銷商新增668家，退出468家；2019年經銷商新增524家，退出622家，期末共有經銷商1306家，但3年來持續合作的經銷商僅有516家，不足一半。
“這個行業銷售人員流動一直比較高，但每年一次大換血還是很少見。本地有消費基礎，銷售團隊和經銷商不穩定造成的影響可能不大，但在全國市場，銷售體系不穩定，又沒有大品牌支撐，很難把產品賣出去。”7月29日，某乳製品品牌銷售人員告訴時代財經。
圍繞着產品結構單一、銷售體系變動頻繁等問題，時代財經多次致電均瑤健康，併發去採訪函，但截至發稿未獲回覆。
扎堆謀上市？
值得注意的是，今年以來不少區域乳企扎堆上市，除了均瑤健康，紅星美羚、一鳴食品、菊樂食品等相繼公佈了上市計劃。
王丁棉告訴時代財經，這與國內乳製品競爭加劇有關，“80%以上的市場份額由8到10家頭部企業掌握，中小乳企競爭壓力很大。”
中國奶業協會數據顯示，2013年國內規模以上乳製品加工企業共有658家，到了2018年下降至587家，行業整合趨勢明顯。
從企業目前已經披露的招股書來看，上市無非為了募資擴產。例如紅星美羚計劃融資3.14億元，其中1.6億元用於紅星美羚奶山羊產業化二期建設項目、0.35億元用於紅星美羚永慶奶山羊養殖園區建設項目、0.7億元用於營銷網絡建設項目，剩餘0.49億元用於補充流動資金。
王丁棉認為，目前區域型乳企急需進行產品結構和品牌的升級，同時更新產品設備，提高智能化水平，但融資渠道有限，依賴於貸款，且需要固定資產抵押。
區域型乳企“外援”不足也是尋求上市的原因之一。“政府相關部門對於乳製品企業的扶持有些‘抓大放小’，頭部企業一年能拿數億補貼資金，中小企業獲得的資助卻很少。”王丁棉説道。
時代財經查詢公司年報發現，2019年伊利和蒙牛分別收到政府補助金7.18億元和4.41億元，相比之下，華南乳企燕塘乳業該年度活動額的政府補助金僅為741.4萬元。
宋亮也對時代財經表示，國內乳企競爭非常激烈，企業在品牌建設、技術改造、工廠擴產等方面都需要大量資金，上市就是為了融資。
以菊樂食品為例，其也在招股書中指出，現階段公司發展所需資金主要來源於自身經營所得，外部融資主要靠銀行貸款，導致公司整體規模相對偏小，因此迫切需要更多資金支持並進一步拓寬融資渠道。
不過，也有企業不差錢。根據均瑤健康招股書，2017至2019年公司貨幣資金大幅增加，分別為5.36億元、8.33億元和10.62億元。其中絕大部分是銀行存款，分別為5.35億元、8.32億元和10.61億元。
賬上躺着超10億資金的情況下，均瑤健康還要上市?王丁棉認為，一般情況下，乳企上市後市值要比原有估值高出數十倍，這可能也是吸引企業管理層謀求上市的一大原因。
綜合來看，上述幾家乳企近幾年的營收以及淨利潤均在增長，但需要指出的是，這些企業或多或少都存在產品結構單一、庫存較高、區域市場過度集中等問題。
在食品產業分析師朱丹蓬看來，國內快消品行業都在進入快速分化階段，中小乳企扎堆上市還是希望藉助資本，避免掉隊，但上市並不一定是靈丹妙藥，企業發展要考慮綜合因素。