精選層股票發行進行時 如何定價？哪隻股票最受追捧？

7月1日起，新三板精選層股票陸續進入公開發行階段。本週已有8只股票申購，下週（7月6日-7月10日）還將有9只股票進行申購。截至7月3日，已經有9只精選層股票確定發行價格，其中大部分股票採取詢價方式進行定價，最高市盈率達到51.94倍。

網下投資者的參與也十分踴躍，部分股票參與詢價的網下投資者數量超千個，最高申購倍數超過60倍。

大部分股票採取詢價方式 較停牌前價格有一定折價

截至目前，已經有9只股票確定發行價格，包括貝特瑞、龍泰家居、蘇軸股份、方大股份、佳先股份、球冠電纜、同享科技、穎泰生物、艾融軟件。除貝特瑞將在下週一（7月6日）進行申購外，其餘8只股票均在本週申購。

新三板精選層股票公開發行定價有詢價、直接定價、競價三種，其中，採用詢價方式的同時進行網上網下發行，根據網下詢價結果確定發行價格，採用直接定價和競價方式的全部向網上投資者發行，不進行網下詢價和配售。目前9只確定價格的股票中，除了龍泰家居採取直接定價方式之外，其他8只股票全部採取詢價方式。

不同於主板、中小板及此前的創業板採用23倍市盈率上限定價，採用市場化詢價方式定價的股票發行市盈率超過23倍的情況較為常見。目前精選層9只確定發行價的股票中，有半數以上股票發行市盈率超過23倍，包括貝特瑞、艾融軟件、方大股份、佳先股份、穎泰生物。

其中，發行價格最高的為貝特瑞，達到41.8元/股，其發行市盈率也是最高的，為51.94倍。本次發行價格確定後貝特瑞掛牌時市值約為200.46億元，也是目前9只股票中市值最大的。

不過，大部分股票的發行價相較停牌前價格出現了一定折價。其中，折價幅度最大的為方大股份，其在創新層停牌前價格為14.79元/股，本次發行價格定為8.38元/股，僅為停牌前價格的5.6折。

另外，龍泰家居、穎泰生物、佳先股份、球冠電纜、艾融軟件等5只股票的折價幅度均在6折-7折之間。

目前9只股票中僅有同享科技發行價格超過停牌前價格，其停牌前價格為9.50元/股，本次發行價格為10.18元/股，較停牌前價格溢價約7%。

事實上，在精選層開始落地推進後，這些“準精選層”公司的股價已經經歷了一波上漲，停牌前價格已經處於相對高位，因此，發行價出現一定折價也較為普遍。例如，首批進入發行階段的艾融軟件在今年3月初公告擬申報精選層，至4月28日停牌，其股價在不到2個月時間內自19元/股左右升至34.08元/股。艾融軟件本次發行價格定為25.18元/股，雖較停牌前價格折價，但仍高於宣佈申報精選層之前的價格。

另外，由於精選層未來可轉板上市，精選層公司相對A股已上市可比公司有一定折價，這也是目前首批精選層股票定價相對保守的原因之一。申萬宏源研報提出，對於1-2年內轉板預期較為確定的公司，給予其相對A股折價10%-20%是合適的；對於轉板預期低的公司，需要給到30%-40%的折價。還需考慮到，詢價報價需要給二級市場留一定的空間，最低10%左右，因此理性假設下，精選層詢價應該至少比A股可比公司折價20%-50%。

艾融軟件、貝特瑞最受追捧 個人投資者應理性報價

採用詢價方式的股票中，從參與詢價的投資者數量來看，前9只股票中最為受到投資者追捧的是艾融軟件和貝特瑞，參與詢價的網下投資者數量和配售對象數量均超千個。

其中，艾融軟件的初步詢價階段，主承銷商共收到1237家網下投資者管理的1373個配售對象的報價；剔除無效報價和最高報價後，參與初步詢價的投資者為974家，配售對象為1105個。艾融軟件網下初始發行數量為493萬股，剔除後申購總量為32903.38萬股，整體申購倍數（剔除無效和最高報價後，下同）達到66.77倍，是9只股票中網下申購倍數最高的。

貝特瑞的初步詢價階段，參與報價的有1308家網下投資者管理的1498個配售對象；剔除無效報價和最高報價後，參與初步詢價的投資者為948家，配售對象1125個。貝特瑞的整體申購倍數不高，為28.68倍，這與其發行規模較大有關，其網下初始發行數量為2560萬股。

除此之外，蘇軸股份、同享科技的網下申購倍數也處於較高水平，二者申購倍數分別為54.35倍、52.58倍。參與這兩隻股票詢價的網下投資者數量和配售對象數量基本在650個、750個左右。

與科創板、改革後的創業板僅允許機構投資者參與網下詢價不同，精選層允許個人投資者參與網下詢價。從目前已經完成詢價的股票來看，個人投資者佔據了較大比例，並且個人投資者報價相對較高。以貝特瑞的報價為例，被剔除的高價申報絕大部分為個人投資者，其中最高的擬申購價格達到58.5元，比其最終的定價高出近17元。

申萬宏源分析師劉靖指出，精選層的網下結構具有一定“先天缺陷”，個人投資者數量多且經驗缺失。由於具備1000萬資產就能開通精選層網下打新權限，大量個人湧入，而且精選層沒有強制的分類配售規則，導致機構定價並不佔絕對優勢。詢價機制起作用的前提是詢價對象以機構為主，定價能力強，在科創板的制度設計中，網下發行對六類中長線機構投資者進行優先配售，改革後的創業板也借鑑了這一規定。

新股由散户定價的後果是二級收益大幅波動。網下詢價也將呈現“價高者得” 特徵，在市場情緒好時可能會出現定價過高的情形，而在後續又集體撤出，導致二級市場大幅波動。

安信證券新三板首席分析師諸海濱特別提醒精選層投資者理性定價。借鑑科創板新股近期詢價發行估值逐步下移趨勢，精選層公司定價需理性。從發行市盈率來看，科創板首批公司平均發行市盈率為49.5倍，2019年10月-2020年1月發行市盈率逐漸下降，到今年3月，科創板新股的平均發行市盈率為40倍。因為公開發行定價上除了需考慮對標A股同行業公司估值以外，還需考慮板塊流動性差異、精選層公司初始流通盤較大的特點，公司行業地位帶來的折溢價水平等因素，他提醒精選層投資人，需綜合關注精選公司長期價值，眼光放長遠。

新京報貝殼財經記者 顧志娟 編輯 李薇佳 校對 李項玲