申萬宏源：市場近期大幅波動，支撐A股向上的五大因素未變，應保持積極心態

財聯社（上海，記者 劉超鳳）訊，7月24日（週五），滬深兩市股指單邊下滑，上證指數一度跌超4%至3184點，尾盤反彈乏力，未能收復3200關口，收報3196.77點，跌3.86%。深證成指跌5.31%，創業板指跌6.14%，科創50跌7.02%，萬得全A跌4.56%。

申萬宏源認為，本週五的大跌由2個事件因素觸發：(1) 首輪科創板減持壓力釋放，目前9家公司披露減持計劃約93億元，引發市場對籌碼拋售壓力的擔憂；(2) 中美摩擦持續發酵，引發陸股通大幅流出，反映出中美摩擦的不確定性確實對市場情緒產生了影響。

對於後市，申萬宏源認為市場並不存在大幅下跌的基礎。在國內宏觀經濟繼續向好、上市公司利潤增速持續回升的大背景下，中長期牛市仍然可以期待，短期回調的幅度可控。

而短期市場情緒的影響並不可持續，因為支撐A股向上的五大樂觀因素並未發生質的變化：（1）中美力量變化的格局未變；（2）下半年國內改革加速的格局未變；（3）居民資金通過公募基金增配A股的趨勢未變；（4）科技、消費龍頭長期趨勢佔優的格局未變；（5）穩增長政策總體穩定的方向未變。

申萬宏源表示，結構上，行業集中度提升和居民資金通過龍頭公募流入A股仍是趨勢，二季報業績較好的個股，消費和科技龍頭可能仍是本輪行情的主線。

以下為原文：

7月24日（週五），滬深兩市股指單邊下滑，上證指數一度跌超4%至3184點，尾盤反彈乏力，未能收復3200關口。盤面上，券商、科技、醫藥股領跌。早盤強勢的軍工、黃金股尾盤亦遭拋售。上證指數收報3196.77點，跌3.86%。深證成指收報12935.7點，跌5.31%。創業板指收報2627.84點，跌6.14%。科創50收報1389.31點，跌7.02%。萬得全A收報4985.57點，跌4.56%。

我們認為，本週五的大跌由2個事件因素觸發：(1) 首輪科創板減持壓力釋放，目前9家公司披露減持計劃約93億元，部分公司“七折”配售底價轉讓的指示意義以及未來潛在減持壓力，引發市場對籌碼拋售壓力的擔憂；(2) 中美摩擦持續發酵，引發陸股通大幅流出，反映出中美摩擦的不確定性確實對市場情緒產生了影響。

展望後市，我們認為市場並不存在大幅下跌的基礎。在國內宏觀經濟繼續向好、上市公司利潤增速持續回升的大背景下，中長期牛市仍然可以期待，短期回調的幅度可控。第一，當前國內宏觀基本面向好，下半年經濟恢復性增長、消費和基建需求帶動的結構性復甦仍然可期。從目前公佈的經濟數據來看，二季度疫情對於我國經濟的負面影響已逐步消散。後續伴隨着居民部門消費需求的補充釋放、同時 經濟“穩增長”政策持續發力，下半年中國經濟基本面將持續改善。預計3-4季度我國GDP增速分別約為6%，全年經濟增速預計在2%左右。與全球主要經濟體相比，增長優勢進一步凸顯。第二，伴隨宏觀經濟向好，預計下半年上市公司盈利增速也將持續修復。在經歷一季度的深度滑坡後，上市公司的歸母淨利潤增速（非金融石油石化）從二季度開始將直線回升，我們預期上市公司歸母淨利潤（非金融石油石化）的同比增速有望將從一季度負增長41%縮窄至四季度負增長4.2%左右，經濟基本面支持資本市場的上行趨勢。

短期市場的波動不影響未來資本市場的健康發展，短期市場情緒的影響並不可持續，因為支撐A股向上的五大樂觀因素並未發生質的變化。

（1）中美力量變化的格局未變。中美摩擦長期存在，市場已經有預期，只是具體的節奏和表現形式存在不確定性，對市場形成風險偏好的擾動。同時，我們更要看到，中美在新冠肺炎疫情防疫能力上的差異可能改變人民幣資產和美元資產的相對地位。疫情已經迫使美國全面實施財政貨幣化，政策邊際效果減弱，最終損害美元信用。而對比中國，過去幾年中國供給側改革的前瞻性，以及對新冠肺炎疫情控制的及時性，使得人民幣資產在這一輪市場下跌中整體收到衝擊相對較小，人民幣進一步國際化的契機或許正在開啓，需要關注優質人民幣資產的中長期配置價值。

（2）下半年國內改革加速的格局未變。通過“增量改革”去推動“存量改革”，是中國資本要素市場化的必經之路。就資本市場改革而言，從創業板註冊制改革推進速度來看，鑑於今年10月30日是創業板開板11週年，首批實行註冊制的創業板公司最可能於今年8至10月份上市，屆時市場可能發酵階段性的樂觀預期。

（3）居民資金通過公募基金增配A股的趨勢未變。截至7月19日，7月新基金髮行量1443億元已超過6月全月(1002億元)，平均發行規模96.2億元，相對6月大幅提升。新基金的大量發行將對於A股目前的籌碼結構形成有力支撐。

（4）科技、消費龍頭長期趨勢佔優的格局未變。2016年以來，龍頭集中度提升在海內外都是普遍存在的，其中高ROE消費龍頭享受長期的複利效應、科技龍頭受益於新經濟轉型改革，大概率不會持續領跌。

（5）穩增長政策總體穩定的方向未變。目前貨幣政策維持穩定的格局依然存在，即便進一步寬鬆的空間有限，也沒有短期收緊企業信用的基礎。我們再次強調，2018年以來小企業財務費用率大幅上行，財務報表修復需要時間，需要低利率的融資來源才能持續，預計企業信用端維持寬鬆的格局在下半年仍然能夠持續。

基於以上5個因素，我們對於中長期有牛市的期待維持不變。短期回調的幅度可控，市場對於利好因素仍然會給予積極的反饋，尤其關注8-10月的創業板註冊制改革和下半年的“十四五”規劃，是我們後續期待市場情緒修復的重要支撐因素。

結構上，行業集中度提升和居民資金通過龍頭公募流入A股仍是趨勢，二季報業績較好的個股，消費和科技龍頭可能仍是本輪行情的主線。另外，二季報業績驗證向好的標的短期回調是買入機會。