森馬淨虧1.6億剝離海外資產 行業併購熱背後凸顯經營難題

來源： 中國經營報

本報記者 金貽龍 蔣政 北京報道

疫情之下，全球服裝行業不太平靜，虧損關店、變賣資產的事件接連上演。

近期，浙江森馬服飾股份有限公司（以下簡稱“森馬服飾”，002563.SZ）發佈的公告顯示，公司擬以6.79億元出售其全資子公司法國Sofiza SAS，接盤方是其控股股東森馬集團有限公司（以下簡稱“森馬集團”）。

據瞭解，森馬服飾於2018年10月完成了對法國Sofiza SAS的收購，後者的主要資產是歐洲知名童裝企業一一Kidiliz集團，然而收購完成後的這兩年，Kidiliz集團的虧損不僅沒有得到扭轉，反而進一步擴大，而本次剝離該資產及業務，正是為了避免其對森馬服飾的業績造成持續的不利影響。

針對Kidiliz集團的虧損原因相關問題，《中國經營報》記者致電致函森馬服飾方面，接聽電話的證券部工作人員表示，會將記者的採訪函轉給相關領導，但截至發稿，對方未作出回應。

服裝行業獨立分析師馬崗認為，森馬服飾是想把童裝業務做成童裝產業，因此需要更多品牌做支撐，併購海外品牌無疑可以擴大自身規模和國際影響力，進而反哺國內市場，但難點在於整合和戰略落地，本次資產剝離在某種程度是本土服裝企業出海併購受挫的一個縮影。

控股股東接盤海外虧損業務

從雄心壯志地收購法國Sofiza SAS，到無奈宣佈將其剝離出去，森馬服飾只花了不到兩年時間。

據瞭解，法國Sofiza SAS持有Kidiliz集團100%股權，後者成立於1962年，總部位於法國巴黎，全球共有 8 家子公司，擁有 11000 個銷售網點和 829 家門店，旗下擁有Z、Absorba、Catmini等10個自有童裝品牌和Kenzo Kids等 5個授權業務品牌，產品覆蓋新生兒到青少年多個年齡段，併購前的業務佈局主要在以法國和意大利為主的歐洲市場。

雖然在歐洲市場具有較高知名度，但被森馬服飾收購前夕，Kidiliz集團已經在走下滑路。據披露，2017年，Kidiliz集團實現營收4.27億歐元，淨利潤為負數，截至2017年12月31日，其負債總額超過2.1歐元。

而此時，森馬服飾旗下童裝業務收入已經超過休閒服飾，成為公司第一大營收來源，森馬服飾希望進一步加強在童裝市場的核心競爭力，Kidiliz集團和森馬服飾既有的大眾童裝品牌“巴拉巴拉”在品牌定位和主力市場上具有明確的互補性。正是看重了這一點，2018年10月，森馬服飾以1.1億歐元（約8.44億元人民幣）拿下了Kidiliz集團的100%股權。

然而，被森馬服飾接手後，Kidiliz集團的100%控股股東法國Sofiza SAS的虧損不僅沒有得到扭轉，反而進一步惡化。根據森馬服飾披露的數據，2018年Q4、2019年和2020年Q1，Sofiza SAS公司的利潤總額分別為-4883.58萬元、-3.07億元、-1.21億元。

森馬服飾將原因歸結為近兩年歐洲經濟持續不景氣，Kidiliz集團主品牌業務營收持續下滑，店鋪逐年減少，主營業務虧損嚴重，且虧損呈放大趨勢。記者梳理發現，截至2018年10月1日，Kidiliz集團擁有802家門店，但是當年底，其門店數量已減少了20家，截至2019年末，僅剩701家。

除了經濟不景氣因素外，時尚諮詢機構No Agency創始人唐小唐認為，童裝市場集中度和規模要低於休閒服飾，森馬服飾專門收購一個童裝品牌很難產生規模效應，因為像耐克這類非專門童裝品牌也有自己的童裝產品線和店鋪。“雖然中國童裝市場的增速比較快，但Kidiliz集團的品牌知名度有限，而在核心市場一一歐洲，Kidiliz集團具備一定知名度，不過行業已經式微，所以收購Kidiliz集團後處境十分艱難。”唐小唐表示。

為避免該業務對公司業績造成持續的不利影響，日前，森馬服飾宣佈將Kidiliz集團這隻燙手山芋出售給公司控股股東森馬集團，出售價格為6.79億元，比當時的買入價淨虧1.65億元。

儘管本次資產剝離有利於降低森馬服飾的經營風險，但接盤方的特殊身份，不免讓資本市場產生擔憂。針對這筆交易，深交所向森馬服飾連發兩封關注函，要求其對本次交易的合理性，以及今後是否形成同業競爭、是否存在利益輸送等情況作出説明。

對此，森馬集團承諾在持有Kidiliz集團後，不會在中國境內開展新的經營業務或擴大原有經營業務，若違反承諾，集團需將額外收益無償贈予森馬服飾。值得關注的是，本次交易還有一個條件，森馬集團需承擔森馬服飾截至2020年7月31日對Kidiliz集團的11.37億元的負債，但股權轉讓合同中並沒有約定歸還期限。

香頌資本執行董事沈萌向記者分析，如果Kidiliz集團繼續保留在森馬服飾，可能嚴重影響這家上市公司的資產負債結構，加上歐洲服飾行業因為疫情很難快速恢復，處置的資產又一時很難找到其他合適的接盤方，所以剝離給母公司是減輕負擔。“這種操作在A股市場常見，也就是母公司為了保住上市公司，不至於被這個業務拖垮甚至ST，之後如果出現緩和再重新制定發展策略。”沈萌説道。

併購熱背後的經營難題

縱觀服裝行業近些年的發展態勢可以發現，國際品牌大舉入華並加速渠道下沉，電商紅利消減，獲取線上流量越來越難，為擺脱困境，包括森馬服飾在內的眾多本土服裝企業都瞄準了海外知名名牌，並將其收入麾下。

2009年，安踏體育用品有限公司以總價約6億港元收購FILA在中國的商標使用權和專營權；2010年，靠面料紡織生意起家的山東如意毛紡服裝集團股份有限公司以40億日元收購日本服裝巨頭Renown的41%股份；2018年，上海拉夏貝爾服飾有限公司（以下簡稱“拉夏貝爾”）斥資5614萬歐元，收購法國女裝品牌Naf Naf SAS的100%股權。

然而，這些耗費巨資收購而來的品牌，有些過得並不如意。繼2019年出現大額虧損後，今年5月，法國當地法院已對Naf Naf SAS啓動司法重整，背後的原因是其無力清償供應商及當地政府的欠款。記者針對Naf Naf SAS經營相關問題聯繫了拉夏貝爾方面，但對方拒絕接受採訪。

時尚商業顧問冷芸認為，我國大多數服裝企業仍然以家族或者裙帶管理為主。他們更多的是憑經驗做決策，而不是方法論。這導致他們對西方商業管理文化、消費者及市場缺少理解。因此併購之後最大的難度在於新老管理團隊的磨合，以及中西企業文化的彼此包容。

根據馬崗的觀察，近年來，大部分本土服裝企業收購的海外品牌都處於虧損邊緣，它們之所以願意砸錢，要麼看重對方的品牌、渠道，要麼看重對方的團隊、技術，或兼有之，從目前的情況來看，收購之後運營成功的案例極少。

自2018年10月收購Kidiliz集團後，森馬服飾將旗下Catimini和Absorba兩大品牌引入中國市場，相繼在重點城市和天貓平台開設旗艦店鋪。記者在Catimini童裝旗艦店看到，多款產品正在打折促銷，但付款人數仍是個位數。從業績數據來看，2019年，法國Sofiza SAS公司的虧損額約佔當年森馬歸母淨利潤的20%左右。天風證券在研報中指出，Kidiliz集團處於調整過程，財務表現不佳，顯著影響了森馬服飾的業績。

森馬服飾在回覆深交所的關注函中提到，公司認為併購整合將是一個能力和效益共同提升的相對長期的過程，儘管中國業務發展迅速，但是業務整體發展需要精耕細作，短期內尚未能對Kidiliz集團經營業績產生實質影響。

關鍵之道體育諮詢有限公司CEO張慶分析稱，森馬服飾收購的是一個品牌矩陣，這些品牌雖然在歐洲市場有較強的影響力，但外部環境和自身財務狀況導致其很難在歐洲找到增量，中國市場目前對其缺乏品牌認知，產品研發、渠道拓展都是很大的挑戰。

“安踏併購FILA後，花了四年時間才慢慢盈利，等經驗獲得之後，時間成本也許會降低，但Kidiliz集團旗下的這些品牌在國內市場的知名度遠低於FILA，雖然森馬服飾在資金方面投入不少，但對於降低時間成本的幫助並不大，從時間週期來講，兩年還不足以做出根本性改變，以上種種因素的疊加才導致瞭如今的局面。”張慶接受記者採訪時表示。

“出海併購時，這些企業幾乎都沒有做長期的虧損預算，而國內資本的耐心也就兩三年時間。過了這個時間，資本可能就會撤退。單單依靠目前國內上市公司自己的實力則很難運轉下去。如果他們先去研究下當初外企進入中國的歷史經驗，將會提高成功率。”曾在外企工作10年的冷芸説道。

（編輯：劉旺 校對：顏京寧）