2000億到賬！第二批定向降準今生效 機構展望後市

週五，央行定向降準落地實施。

此前，中國人民銀行在4月3日宣佈，決定對農村信用社、農村商業銀行、農村合作銀行、村鎮銀行和僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點，共釋放長期資金約4000億元。首批已於4月15日實施，釋放2000億元資金。

Wind梳理顯示，2014年至今，央行已累計進行了18次降準操作。

2000億元MLF暫未續做

週四，央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處於合理充裕水平，5月14日不開展逆回購操作。Wind數據顯示，當日有2000億元MLF到期，無逆回購到期。

此前，央行已縮量續做定向中期借貸便利，並下調利率20BP，延續3月底以來“降息”趨勢。

Wind梳理顯示，央行公開市場已連續30個工作日無逆回購操作。除5月28日將有50億元的央行票據到期外，本月公開市場已無到期品種。

此前公佈的4月金融數據全面超出市場預期。根據央行5月11日發佈數據顯示：4月新增人民幣貸款17000億元，預期13033.3億元，前值28500億元；4月末，廣義貨幣餘額209.35萬億元，同比增速擴大至11.1%，預期及前值均為10.1%；4月社會融資規模增量為3.09萬億元，比上年同期多1.42萬億元。

中金公司研報早前分析，考慮到目前GDP增速創歷史新低，疊加未來幾個月CPI和PPI還會下降，因此企業的增量和存量貸款利率仍有必要繼續下降，甚至低於2009年的水平也並不過分。從這個角度來看，MLF和LPR利率仍可以繼續下調來引導利率下行。

報告認為，從貨幣政策執行報告的整體基調來看，我們認為在未來可見的幾個月內，央行不會輕易的收回流動性投放，貨幣政策的寬鬆力度是繼續加大而不是回售。尤其是貨幣政策通過降準、定向降準、再貸款、MLF、TMLF等中長期流動性工具來投放，取代了此前了的逆回購。長錢的投放會使得市場對流動性寬鬆的預期和信心更強，這樣有助於銀行敢於融出資金，降低貨幣市場利率。

資金價格創歷史新低

5月14日，DR001也就是銀行間存款類機構以利率債為質押的1天期回購利率均值，繼續保持在1%以下。

從歷史走勢看，2019年年中、年末以及2020年年初，這一利率曾一度跌至1%以下。4月3日，央行宣佈將實施定向降準後，DR001再度跌至1%下方。4月7日，DR001一度跌至0.6%，成為該指標自2014年12月15日公佈以來的歷史最低值。隨後，這一利率有所回升，5月13日，DR001盤中最低報0.54%創歷史新低。

二季度成“關鍵點”

從3月底到4月份，OMO-MLF-LPR-TMLF已完成一輪聯動“降息”。

3月30日，央行公告以利率招標方式開展了500億元7天期逆回購操作，中標利率至2.20%。數據顯示，上次中標利率為2.40%。

4月15日，央行公告稱，人民銀行開展中期借貸便利操作1000億元，中標利率為2.95%，相比此前下降20BP。

4月20日，LPR報價公佈，1年期品種報3.85%，上次為4.05%，下降20BP並創去年8月份啓動以來單次最大降幅；5年期以上品種報4.65%，上次為4.75%。

4月24日，央行縮量續做561億元定向中期借貸便利，中標利率2.95%，上次3.15%。

而就在5月10日，央行發佈一季度貨幣政策執行報告表示，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，根據疫情防控和經濟形勢階段性變化，把握好政策力度、重點和節奏；加強貨幣政策逆週期調節，把支持實體經濟恢復發展放到更加突出位置，運用總量和結構性政策，保持流動性合理充裕，支持實體經濟特別是中小微企業渡過難關。繼續深化LPR改革釋放潛力，疏通市場利率向貸款利率的傳導渠道，推動降低貸款實際利率。

申萬宏源覃漢團隊研報分析，此前一系列貨政操作行之有效有兩點指示意義：

其一，降低MLF利率引導LPR以及貸款利率，配合數量型寬鬆，以上政策皆會延續，並且更具有“前瞻性”和“及時性”；

其二，貸款利率下行要求的存款利率也順應下行，在維持一定息差保護的前提下，存款利率將受到市場化的貸款利率牽引從而實現調控的市場化，那麼市場預期的存款基準利率調整可能暫時難以看到。

報告認為，下一個可觀測的時間點為二季度末，若外需對國內經濟衝擊超預期加大，有可能催化更大強度的寬鬆政策出台。

此外，針對逆回購連續暫停情況，江海證券屈慶研報分析，一方面，2月中旬以來央行連續暫停OMO，説明央行至少在短期內不太希望貨幣市場利率過於接近超額存款準備金率下限；另一方面，若5月利率債的集中發行對資金面產生明顯擾動，央行大概率將重啓OMO進行對沖，無需過度擔憂供給壓力對債市的衝擊。

報告認為，對於債市而言，貨幣政策不轉向意味着債牛尚未結束，資金利率區間調節思路下中短端利率較為安全，長端利率在消化完悲觀情緒以後，大概率將重回下行通道。

機構展望後市走向

華創證券周冠南研報稍早前提醒，5月流動性或維持前期寬鬆狀態，短期擾動主要體現為繳款因素，央行或重啓逆回購操作對沖，資金面維持寬鬆概率較大，但波動可能加大。

報告判斷：

第一，對於降準和政策利率的調降，“降準、降息”方向明確，節奏相對於3、4月的集中操作或有所放緩。

第三，關注兩會對於財政政策具體措施的明確和貨幣政策配合，包括對於赤字率和地方債發行規模的明確，特別國債發行方式的明確，及相應的貨幣政策配合。

第四，繳款因素對流動性的影響具有分散性和臨時性，關注逆回購重啓對沖短期需求因素的可能性。

展望二季度，華泰證券張繼強研報認為，全球衰退風險已經到來，外需衝擊是二季度最大的壓力點，因此“穩增長、保就業”成為政策的首要目標，財政政策可能成為主角，貨幣政策給予配合並營造寬鬆的融資條件。寬貨幣力度邊際趨緩，寬信用意願仍強，總量和結構性政策並重。

報告判斷，5-6月可能降準，以配合特別國債、地方債等發行，其中5月15日中小銀行定向降準落地；MLF預計二季度繼續降息10bp，存款利率調降仍有較大不確定性；關注會否出台新的針對中小微企業的貨幣政策工具。