交通運輸：順豐龍頭地位穩固 航空股價修復可期

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新冠疫情衝擊明顯，航空子行業20年上半年出現大幅虧損

2020年上半年，新冠疫情衝擊導致航空出行需求大幅縮減，航空業面臨巨大沖擊。目前國內外疫情局勢出現分化：國內疫情雖然出現反覆，但邊際衝擊逐步減弱，國內航空需求持續恢復;海外疫情局勢複雜，仍存在較大不確定性，在新冠疫苗沒有大範圍使用的情況下，國際航線“五個一”政策繼續鬆動的空間十分有限，國際航線供給無法恢復。

展望未來，客運需求復甦的三大標誌性事件將逐步兑現(北京“解禁”、電影院復工、國際航線“五個一”政策停止)。隨着北京“解禁”、電影院復工的推進，國內航空需求率先恢復，部分航線票價收益彈性開始顯現。雖然主要上市航司今年很難實現盈利，但今年抑制的部分需求會在疫情結束後集中釋放，疫情對航空的負面衝擊只是階段性影響。

固定成本剛性，機場子行業20年第二季度虧損擴大

雖然2020年第二季度航空需求開始逐步恢復，但機場由於部分成本剛性的原因，再加上承擔了部分防疫支出導致虧損擴大。不過隨着國內航空需求復甦，機場航空性收入也隨之恢復;雖然海外疫情的不確定性導致機場免税業務短期承壓，但長遠來看，新冠疫情結束是確定性事件，機場免税業務增長的長期邏輯不變。

疫情衝擊有限，快遞子行業保持較快增長，順豐控股業績最為亮眼

四家A股快遞公司第二季度合計實現歸母淨利潤39.13億，同比增加12.06%，其中順豐控股貢獻了73%的行業利潤。整體來看，隨着順豐發力電商特惠件市場以及阿里對通達系公司的不斷加碼，快遞行業價格戰將繼續延續。順豐受益於物流領域的全業務佈局，公司內部協同效應初步顯現，盈利能力有望繼續保持;雖然20年上半年通達系公司財報有所分化，但競爭格局沒有發生實質性變化，各公司未來的主要工作目標依然是搶佔市場份額。

投資建議

7月國內航空需求恢復明顯，未來有望延續恢復趨勢，雖然部分區域疫情反覆，但對“旅客信心”恢復的負面衝擊在邊際上逐漸減弱。目前航司股價修復落後於航空需求恢復，推薦基本面持續改善的東方航空、南方航空、中國國航;雖然疫情對快遞企業短期帶來一定負面影響，但長期來看疫情催生的電商需求在未來有望延續，快遞公司有望間接受益，推薦盈利能力較強的順豐控股。