魯股觀察|中際旭創業績下滑 有望搭上5G建設快車
中際旭創近期發佈年報，2019年公司實現營業收入47.58億元，同比下降7.73%；實現營業利潤5.76億元，同比下降15. 47%；歸屬於上市公司股東的淨利潤5.13億元，同比下降17.59%。
自2016年跨界重組以來，中際旭創連續兩年業績暴增，2017年營業收入同比增長1690.82%、淨利潤同比增長1506.36%，2018年這兩項指標分別是118.76%、285.82%，可謂是風光無限，但2019年公司的業績卻失去了往日的風采。財報顯示，2019年中際旭創的營業收入為47.58億元，同比下降7.73%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為5.13億元，同比下降17.59%，營收和利潤呈現雙降的態勢。
分行業來看，高端光通信收發模塊收入為46.31億元，同比下滑7.34%，電機繞組裝備的收入為1.27億元，同比下滑20.12%，也就是是説主營兩大業務板塊的業績全部下滑。由於光模塊業務佔比較大，這一板塊的各產品的收入情況展開來看，目前公司的光模塊主要包括10G/40G光模塊和25G/100G/400G光模塊兩類，二者分別佔據了總收入的21.65%和75.69%。去年10G/40G光模塊的收入為10.30億元，同比下滑了17.53%，25G/100G/400G光模塊收入為36.01億元，同比下滑了3.94%。另一方面，2019年中際旭創的光模塊總計銷售462萬隻，同比增加9.48%，也就是説公司營收的下滑主要是由於產品單價回落造成的，其中公司主力產品100G光模塊出貨量增速低於價格下降幅度。
儘管2019年公司業績下滑，但仍然在研發方面加大了投入，去年研發投入達到4.46億，其中子公司蘇州旭創研發投入4.38億，同比增加32.32%。公司主要加大了下一代速率的數通產品、硅光及相干等方面新品的研發進度，也取得了相關成果，完成了800G光模塊的預研，並且對400G硅光芯片的工藝進行了優化和改進。
光模塊業務收入主要是由公司的全資子公司蘇州旭創貢獻的。2016年11月，中際旭創發佈資產收購草案，擬通過發行股份的方式購買蘇州旭創100%股權。經過協商之後，這筆交易的價格確定為28億元。2017年7月，中際旭創完成收購，收購成本升至31.64億元，資產負債表顯示中際旭創目前存在17.17億元的商譽就是在收購蘇州旭創的時候產生的，如果後期業績達不到收購時確立的目標，那麼將會面臨商譽減值的壓力。
從中際旭創的現金流量表中可以看到2019年公司進行了大手筆的投資，當期投資支付的現金達到40.38億元，而2018年這一數值只有7205萬元，主要是用於對子公司和聯營合營企業的投資支出。這部分資金主要來源於兩個方面：籌款和收回之前的投資，其中中際旭創收回之前投資獲得的現金為33.38億元，取得借款收到的現金為15.65億元。雖然舉債投資，但中際旭創的債務規模目前相對可控，2017-2019年，公司的整體資產負債率分別為48.71%、40.89%、33.98%，呈現逐年下滑的走勢，而且貨幣資金12.36億元，完全可以覆蓋長短期借款。
搭上5G建設的快車
公開資料顯示，中際旭創目前業務主要包括高端光通信收發模塊和智能裝備製造兩大板塊。
全資子公司蘇州旭創負責高端光通信收發模塊的研發製造，產品主要銷售給雲計算數據中心、數據通信、5G無線網絡和電信傳輸網絡等領域的國內外客户。全資子公司中際智能的主營業務是電機定子繞組製造裝備的研發製造，產品覆蓋家用電器、工業電機、新能源汽車電機定子繞組製造領域，目前擁有三十多個系列、二百多個品種的產品。2019年高端光通信收發模塊的收入佔比達到97.34%，也就是説智能裝備製造對於公司業績的影響暫且可以忽略不計。
疫情導致宏觀經濟承受巨大壓力，一季度全國GDP同比下滑6.8%，工信部強調要加快5G建設進度，特別是獨立組網的建設，從而充分發揮5G建設對“穩投資”、帶動產業鏈發展的積極作用。2020年國內5G建設開始逐漸放量，近期中國移動、中國聯通和中國電信公佈了2020年的資本開支計劃，三大運營商將為5G合計投資1803億元，全年建設5G基站有望超過60萬座，直接帶動電信市場的景氣度。
根據目前的研究結果，4G時期的光模塊以6G和10G為主，5G帶寬需求提高，需引入高速光口，前傳可能以25G光模塊為主，中傳可能以50G/100G光模塊為主，回傳會用到200G/400G的光模塊，中前期可能會用到100G光模塊。中際旭創自2015年起就開始率先研發5G光模塊產品，目前，前傳、中傳、回傳光模塊的多個系列規格先後導入國內主設備商客户，其中25G前傳光模塊的出貨量位居行業前列。在5G前傳光模塊方面，公司取得了良好的份額和訂單，同時中傳和回傳產品也在積極參與設備商招標，有望繼續延續前傳領域的表現。
之所以大力投入就是為了保住公司在400G這條賽道上的領先優勢，中際旭創是最早具備400G單模量產能力的公司，最新的消息顯示，新易盛在今年一季度也已經開始陸續放量發貨，而且公佈的一季度業績超過預期，但龍頭地位依然還是中際旭創，其在400G領域維持50%以上的市佔率。國內其他廠商如光迅科技、華工正源、聯特，在100G時期產品落後第一梯隊2-3年，基本無緣份額分配，但在400G領域差距顯著縮小，有望斬獲一定份額，為了保住市場份額和行業地位，中際旭創必須加快節奏。
從實際的銷售情況來看，中際旭創一季度的業績實現逆勢增長，根據公司最新發布的一季報預告，2020年第一季度歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.4億元-1.7億元，較上年同比增長39.20%-68.34%，業績實現超預期增長。
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