國泰君安證券：牛市中為什麼很多人反而虧錢了？
來源：國泰君安證券
這一週，對大多數投資者來説都不好過。
A股和美股雙雙出現調整——納斯達克在上週觸及12074的高點後，三個交易日大跌超過10％，引領本輪上漲的科技股紛紛回調，特斯拉暴跌21％，蘋果、亞馬遜、臉書跌幅超過4％；上證綜指在本週前四個交易日中下跌3.59％，“中國版納斯達克”創業板指則重挫9.12％，前期強勢股和創業板低價股均成為下跌重災區。
在各種基金吧、論壇中，“虧本”、“要不要跑”開始成為熱詞，小編身邊多個朋友表示要刪除股票、基金App，甚至有公募基金因為連續下跌幅度過大而登上微博熱搜……
9月9日大跌之後，相比2019年底，上證綜指依然有6.7％的漲幅，創業板指漲幅更是超過40％，【大漲過後，為什麼反而很多人是不賺錢的？】
回顧2015：85％家庭反而虧損
7月初，市場如火如荼。清華、復旦幾位學者卻聯合發表了一篇論文，名為《Wealth Redistribution in the Chinese Stock Market: the Role of Bubbles and Crashes》（中國股市的財富轉移：從泡沫到破滅），揭露了一個較為殘忍的事實：在2014-2015年“大牛市”期間，股票市場頂端0.5％的家庭獲得了收益，而底層85％的家庭卻損失慘重，高達2500億人民幣。
這篇文章描繪了牛市中散户的兩種真實生態：
1、散户更熱衷於頻繁交易
文章主要將投資者分為三類：家庭（散户），機構，和企業賬户，在分析來自上海證券交易近4000萬賬户的詳細持有量和交易記錄之後，發現散户貢獻了市場上絕大部分交易量。
數據來源：An L , Bian J , Lou D , et al. Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes[J]. Social ence Electronic Publishing.
企業投資者持有64％的市場市值，只貢獻不到2％的交易量；機構投資者持有11％的市場市值，同時貢獻了12％的交易量；家庭投資者持有25％的市場市值，卻貢獻了近90％的交易量。我們都知道散户熱衷交易，但真實數據恐怕更出乎意料。
2、小賬户更傾向於追漲殺跌
文章進一步將家庭賬户分類，劃分為以下4個羣體：市值低於50萬 （WG1）、市值50~300萬（WG2），市值300~1000萬（WG3），市值超過1000萬（WG4）。4個羣體的市值比例和交易量佔比相對均衡，但從數量上來看，50萬以下資金的賬户數量佔比高達85％ ，而1000萬資金以上的賬户只佔0.5％。
數據來源：An L , Bian J , Lou D , et al. Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes[J]. Social ence Electronic Publishing.投資收益統計區間：2014.6-2015.12
在2014年6月至2015年12月期間，上證綜指從2026點衝高至5178點，最終回落到3539點，累計漲幅高達75％，但85％的小賬户虧損了2500億元，絕大部分最終流入0.5％的頂層賬户。
從資金流向來看，在牛市早期啓動階段，0.5％的大賬户積極地進入股票市場，而85％的小賬户卻在忙着降低倉位。而牛市頂點過後，大資金迅速離場，而小賬户則開始接盤。
數據來源：An L , Bian J , Lou D , et al. Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes[J]. Social ence Electronic Publishing.
樹立合理的投資預期
追漲殺跌、高頻交易的交易陋習人盡皆知，但一旦到了實際操作中，卻總是控制不住自己的手，聰明如牛頓也無法避免，前期小賺一筆嚐到甜頭之後，在市場狂熱期把全部身家砸進南海公司的巨大泡沫裏，賠了個精光。
通常人們把這一點歸結為“人性的貪婪”，從更深入的角度來看，貪婪源於對收益的錯誤預期。
【對於大多數普通投資者而言，投資權益資產取得什麼樣的年化收益率是相對合理的？】
巴菲特：年化19.7％。
根據巴菲特致股東的信和伯克希爾哈撒韋年報等公開信息，巴菲特在63年的投資生涯中取得了86000多倍的回報，對應的年化收益率為19.7％。從年度收益率來看，巴菲特沒有任何一年的收益率是超過100％的，巨大的長期受益並非來自短期爆發，而是通過複利的效應實現了巨大的回報。
中國偏股混合型基金指數：年化15.23％。
偏股混合型基金指數基日為2003年12月31日，基點為1000點，到2020年8月31日指數已經上漲到10752點，期間年化收益率為15.23％。從年度表現來看，除了2006年、2007年連續兩年出現100％以上的年度收益之外，此後的年度盈虧逐漸收斂，近兩年的連續表現已經不俗，從歷年表現來看，目前更是應當降低預期。
數據來源：wind，2020年數據截止8月31日
然而，投資者的預期往往隨着市場的漲跌而同向變化，就像在今年7月市場熱度極高時，抱着極高的預期入場，又或是在年初新冠疫情爆發初期恐慌離場，在這兩種預期下，市場都令人“失望”。
如果做不到在市場冷清時入場、火熱時離場，不如保持在場，放平心態，享受長期複利帶來的回報。