最近關注的一家公司，真的穩

最近想初步觀察一些公司，給將來瘋狂後的暴跌做個候選股儲備，今天我們就看看這家公司，瀚藍環境，先提個醒，分析不代表馬上要買，即便企業的生意模式你很滿意，也要等一個好的出手機會。

黑白經常把自己的投資組合比喻成一隻球隊，有人負責進攻，有人負責防守，進可攻退可守才是一個好的組合。持倉相當於一隻球隊，那麼候選股票池就相當於球隊的梯隊或青年隊，初步觀察後還不錯的，都會把它納入進梯隊，但將來可能只有少數符合標準的才會進入一線組合。

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瀚藍環境基本介紹

瀚藍環境前身為南海發展股份有限公司， 1992 年成立， 2000 年上市。公司實控人為佛山國資委，通過南海控股公司、 南海城建投及南海供水集團合計持有公司 37%的股份。公司以供水業務起家， 06 年收購南海環保電廠進入垃圾焚燒領域， 14 年收購南海燃氣發展進入燃氣行業，19 年收購深圳國源進軍環衞行業， 逐步形成固廢處理/燃氣/供水/污水四大業務板塊。

截止2019年年報數據，公司業務中，佔比最高的是固廢處理業務，佔比佔營業收入的43%，其次是燃氣及新能源業務佔比31.5%，供水業務佔比15.12%、污水處理佔5.83%。

按地域分類，廣東省內佔了公司業務的80%。

報告期內詳細經營數據，如下圖

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財務數據

分紅與募資

上市以來不考慮分紅再投，瀚藍環境年化股息率為1.74%，股息支付率為24.65%。上市以來首發加增發一共募集29.12億，分紅14.48億。

相比之下我們看看洋河股份的數據，就知道白酒為什麼那麼惹人愛了，洋河股份上市以來不考慮分紅再投，年化股息為6.36%，股息支付率為45.78%。

募集了27億元，分紅了276.8億元給股東。

當然了白酒屬於商業模式中最優秀的一種，瀚藍環境商業模式相對也不錯，雖然前期需要大量投入，回收較慢，但已建成投產的項目也不需要繼續大量投入，並且一般都有長期的特許經營權。

淨利潤

近9年複合增長率23%

淨利潤與經營活動現金流淨額比值

近九年經營活動產生的現金流淨額是淨利潤的2倍。

負債率偏高

截止2020年一季報負債率67%，主要原因如前面所説，擴張期需要大量的資金投入。

ROE

近幾年有所提升，2019年ROE14.6%，也要注意到ROE提升的同時公司的負債率也在上升。

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能不能買？

我們先看看企業的基本業務，瀚藍環境業績上基本不用太擔心，供水、管道燃氣、污水處理、固廢處理都屬於特許經營期非常長的項目，至少能保證穩健收入。尤其是天然氣、污水處理、供水特許經營期一般都在幾十年的長週期。

我們來分開看看公司的幾個業務版塊

供水：

是公司涉及最早的業務，供需屬於基本平衡的狀態，價格是政府統一定價，使用量也不會出現大幅波動，比較難有大的增長，屬於一份穩定收入。

2019年供水項目營業收入9.9億元，同比增長3.27%。目前供水能力134萬噸/日左右，2020 年9 月新增供水能力 25 萬噸/日。

污水處理：

2019年污水處理項目營業收入3.59億元，同比增長56.29%。公司污水處理業務包括污水處理和污水管網運營，2019 年公司日均污水處理能力達到 66.8 萬噸， 同比增長 11%。在南海區的污水處理市場份額為 61.65%。

目前公司有污水處理項目 30 個， 已投運 27 個，在建與擬建項目 3 個。

2019公司污水處理單價從0.9元/噸，上升到了1.5元/噸，2019年污水處理業務收入大幅增加56.5%，短期內價格再次大幅上漲的概率不大。未來的增長主要來自產能利用率的提升，公司2019年產能利用率只有78%，還有不小的提升空間。

燃氣：

2019 年，公司燃氣業務板塊實現營業收入 19.4 億元， 同比增長 14.06%。 公司的主要客户為企業客户，企業客户佔了90%的收入。是佛山南海區唯一一家管道燃氣供應商。

燃氣的特點也是價格波動較小，2016-2019年末， 天然氣平均銷售單價維持在 3.2 元/立方米左右，增長主要靠用户增量，近期有如下幾個受益點。

一、2017 年佛山市發佈的《佛山市城鎮燃氣發展規劃綱要修編(2016-2020 年)》對管道天然氣氣化率提出了目標要求，2020 年，佛山市管道天然氣居民氣化率超過 50%，中心城區居民氣化率超過 60%。氣化率目標的提出有望提升公司居民端的售氣量。

二、2018 年 10 月。佛山市印發《佛山市建築陶瓷行業清潔能源改造工作方案》。方案要求， 2020 年 9 月前， 所有建築陶瓷企業全面改燒天然氣，確保二氧化硫、氮氧化物和顆粒物達標排放。

三、國家層面，發改委2019年11月發佈，“天然氣、液化天然氣的儲運和管道輸送設施、網絡和液化天然氣加註設施建設”、“天然氣分佈式能源技術開發與應用”等被列為鼓勵類產業。

需要注意的一點是，燃氣採購價格會影響公司業務利潤，公司外購氣源主要來源於佛山市天然氣高壓管網有限公司、 東莞市九豐天然氣儲運有限公司和新奧能源貿易有限公司，其中，最大的供應商為佛山市天然氣高壓管網有限公司。

固廢處理：

2019年營業收入26.5億，同比增長50%。黑白比較感興趣的是他的固廢處理業務，主要就是回收垃圾然後焚燒發電。

黑白認為固廢處理是公司未來增長的重頭，目前營收佔比43%，2020年公司大量垃圾焚燒項目進入投產期，預計將有 9000 噸/日新增項目投產。

2019 年 9 月，瀚藍環境收購國源環境，進軍環衞領域。

公司給自己的規劃是，前端環衞，中端轉運，後端焚燒發電，一體化發展，市政垃圾、工業垃圾、農業垃圾全覆蓋。

目前產能如下表

垃圾處理方法：

主要的垃圾處理方法有三種

1.填埋，技術門檻最低，處理需佔用大量土地。同時，垃圾中有害成份對大氣、土壤及水源也會造成嚴重污染，不僅破壞生態環境，還嚴重危害人體健康。

2.堆肥（生化處理），堆肥處理對垃圾要進行分揀、分類，要求垃圾的有機含量較高，缺點也是需要大量的土地。

3.焚燒，焚燒的實質是將有機垃圾在高温及供氧充足的條件下氧化成惰性氣態物和無機不可燃物，以形成穩定的固態殘渣。首先將垃圾放在焚燒爐中進行燃燒，釋放出熱能，然後餘熱回收可供熱或發電。煙氣淨化後排出，剩餘殘渣排出、填埋或作其它用途。

相比填埋和堆肥都需要佔用大量的土地，焚燒的優點是佔地面積小，同時還能產生電能，缺點是前期投入較大。

目前國內垃圾焚燒還處於非常分散的格局，截止2019年國內垃圾焚燒市場佔有率，瀚藍環境3%，最高的是廣大國際也僅為11%，其餘大部分企業都在1%-4%之間。

目前我們和發達國家相比，垃圾焚燒的比例還很低，2020 年 7 月 31 日，國家發展改革委、住房城鄉建設部、生態環境部聯合印發了《城鎮生活垃圾分類和處理設施補短板強弱項實施方案》。

《實施方案》提出，到 2023 年，推動具備條件的地級以上城市基本建成分類投放、分類收集、分類運輸、分類處理的生活垃圾分類處理系統，全國生活垃圾焚燒處理能力大幅提升。

結合上面的分析，我認為瀚藍環境未來幾年保持15%以上的增長問題不大。

我們投資總的來説是賺兩個方向的錢，業績提升和估值提升，當前瀚藍環境25PE，公共事業類企業一般市場不會給太高的估值，除了極端牛市25PE基本算比較高了。

瀚藍環境目前估值沒有什麼優勢，優勢在於業績確定性比較強，現在這個價格買入可以賺企業未來穩定增長的錢，但很難賺到估值的錢。

我個人風格相對穩健，比較喜歡瀚藍環境這種企業，我認為當前價格可以少量配置，如果有大幅下跌的機會，是很好的配置標的。

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