愛施德，只為大股東服務

愛施德上市就破發，此後多年，股價幾乎均在發行價之下，同時業績也大滑坡，未能給投資者帶來良好回報，但其大股東及一致行動人卻通過不斷減持和大比例質押，獲利豐厚。

4月26日晚間，愛施德發佈公告稱，公司擬引進阿里巴巴作為戰略投資者。本次非公開發行後，阿里巴巴將成為公司持股5%以上股東。受此影響，4月27日、28日，愛施德的股價連續兩個漲停，市值增加了18.47億元。

在公告中，愛施德還表示，自上市以來為做大做強主營業務，積極推進公司發展，實施了一系列股權、債權融資等資本運作項目，為投資者實現了良好的投資回報。

“為投資者實現了良好的投資回報”，愛施德何出此言？為IPO前的在冊股東實現暴利回報才符合實際情況。

2010年5月，愛施德以45元發行價，發行數量5000萬股，募集資金22.50億元。上市當天，愛施德就破發了，10年來，愛施德的股價多在發行價以下，歷史最低價較發行價暴跌了78.76%，而歷史最高價較發行價僅僅上漲了30.36%。上市以來，愛施德的平均市值就百億元左右。不知道愛施德所説的“為投資者實現了良好的投資回報”的有何數據支撐？

有數據支撐的是，以大股東為首的主要股東卻減持不斷，套現暴富。

資本運作成績糟糕

愛施德提及的股權、債權融資等資本運作的情況又如何呢？

在2015年年報中，愛施德表示，投資收益表現良好。公司通過全資子公司瑞成匯達投資的北京全綵時代網絡科技有限公司，以股權轉讓的方式成功退出，實現投資回報率23.33%。公司全資子公司邁奔靈動科技有限公司投資的北京磨盤精準網絡營銷技術服務有限公司營業收入較上年同期增加226%，並預計在2016年掛牌新三板，公司的投資價值逐步呈現。

但此後，愛施德被打臉，反而給控股股東送温暖。2013年12月和2014年3月，愛施德以合計1.6億元的價格收購控股股東深圳市神州通投資集團有限公司下屬公司深圳市彩夢科技有限公司85%的股權。另外，彩夢科技還需支付2012年度利潤分配款 3000 萬元。2014年3月，彩夢科技納入合併範圍。收購前，彩夢科技業績還過得去。它成立於2004年2月9日，是“國家高新技術企業”“深圳市軟件企業”“深圳市重點文化企業”“深圳市高新技術企業”和“深圳市文化 科技示範型企業”。

然而被收購後，彩夢科技的業績一落千丈。2014年實現營業收入3673.69萬元，實現淨利潤-648.65萬元。此後年度，即使盈利，也賺的非常少，且虧損一年就把多年盈利全部賠進去了。那麼，之前彩夢科技的業績真的那麼好？3000 萬元的利潤分配是否真的有這麼多利潤可以分配？從相關數據來看，彩夢科技的疑點不少。2013年1-6月，彩夢科技發生的營業税107.05萬元，而2013年6月末欠繳的營業税117.20萬元。營業税是每月一繳的税種，為何彩夢科技可以半年都不繳？2013年1-6月發生的企業所得税318.79萬元，而2013年6月末欠繳的企業所得税345.19萬元，儘管企業所得税是每個季度一繳的税種，但半年都不繳，也有些不正常。欠税金額比當期發生額還要多，難道還有以前年度的欠税？

在收購彩夢科技之前，神州通投資還對愛施德財務資助2億元，資金佔用費按年利率 6.8%計算。神州通投資稱，向公司提供財務資助主要是為了滿足其臨時資金週轉的需要。但在2011年年末，愛施德的貨幣資金高達19.76億元，扣除IPO募集尚未使用的資金及質押資金，愛施德可以動用的資金還有十幾億元。這需要控股股東的財務資助嗎？

愛施德同年收購的另一家公司也好不到哪裏去。2014年3月，愛施德以現金1.78億元收購邁奔靈動67.88%股權，本次收購溢價不小，帶來商譽1.50億元。邁奔靈動自購買日起到2014年末的淨利潤為1134.09萬元。要完成業績承諾，邁奔靈動必須要爆發性增長。

然而，邁奔靈動的實際情況與預期大相徑庭，2014年盈利還用了些手段。當年11月15日，邁奔靈動以1500萬元成立全資子公司北京機鋒科技有限公司。不到1個月時間，機鋒科技的估值飆升至4700萬元，邁奔靈動以機鋒科技100%股權對北京磨盤進行增資，從而間接持有北京磨盤34.81%的股權，該項交易形成非貨幣性資產交換損益2946萬元。邁奔靈動2014年淨利潤未達到業績承諾要求，於是，承諾方持有的邁奔靈動32.12%股權抵作補償款轉讓給愛施德，上述股權轉讓完成後，邁奔靈動成為愛施德全資子公司，工商變更完成之後，原股東談毅不再承擔邁奔靈動任何業績承諾及補償的義務，亦不再擔任邁奔靈動任何職務。

愛施德全盤接管邁奔靈動後並沒有帶來多大的改善。盈少虧多。2017年，愛施德以評估值1.42億元作價將邁奔靈動轉讓給控股股東。

2014年5月，愛施德又以現金3000萬元收購北京酷人通訊科技有限公司的30%股權，自購買日至2014年年末的淨利潤1624.95萬元，為上市公司貢獻的淨利潤為388.97萬元。

上述資本運作花了3.68億元，2014年帶來淨利潤494.85萬元，別小看這區區數百萬元，佔比達到16.98%。

運作不停步

2015年6月，中國信貸控股有限公司向愛施德全資子公司愛施德有限公司發行了3億港元可轉換債券。

愛施德香港以自籌資金3.9億港元受讓Silver Paragon Limited持有的中國信貸公司股權 1.5 億股。2015年12月29日完成股權交割，自此愛施德香港持有中國信貸公司股權1.5億股，佔後者總股本的3.87%。2017年8月29日，中國信貸公司在香港聯交所中文簡稱正式變更為“中新控股”。

在2018年之前，愛施德對中新控股的投資看上去回報還挺不錯，通過出售持股，獲得1億多港元的投資收益，但之後嚐到苦果。公司購入中新控股股票成本為0.52港元/股。2018年9月，中新控股股票遭沽空機構沽空，當年12月31日其股價為0.099港元/股，公允價值發生嚴重下跌，公司為此計算減值損失4.20億港元，摺合人民幣3.68億元。

截止2019年年末，愛施德在中新控股累計投資損失高達3.43億元。

還有投資店商互聯科技發展有限公司的3000萬元全額計提減值損失，投資北京魔鏡未來科技有限公司的1548.90萬元也全額計提減值損失。

另外，愛施德收購的8家公司帶來商譽1633.36萬元，其中有4家公司的商譽發生減值損失，金額為1265.95萬元，商譽計提減值損失的比例高達77.51%。

但資本運作停不下來。2017年愛施德通過相關決議，使用自有資金5億元投資設立全資子公司愛施德投資控股有限公司，公司將以該子公司作為平台和孵化器，積極挖掘符合公司發展方向且具有互補性的標的和運行項目，以通過產業整合和併購重組等方式介入高增長的產業領域。公司還使用自有資金10億元投資設立江西贛江新區愛施德網絡小額貸款有限公司。另外，參與籌建設立人壽保險股份有限公司。

頻繁的資本運作，讓以前的手機分銷商——愛施德已經形成四大主營業務，即智能終端分銷、金融及供應鏈服務、智慧零售業務和通信服務。

業績迷霧

集多種熱門題材於一身的愛施德在業績方面沒那麼理想。尤其是主業經營，也比上市前差了很多。

2010年上市至2019年，愛施德的營業收入增長情況總體來説非常不錯，從2009年的87.54億元增長至2019年的558億元。但淨利潤的情況很不理想。2012年就虧損了2.86億元。2013年突然盈利7.27億元，2014年只盈利2914萬元。中間幾年業績不定，到2018年再次陷入虧損9272萬元。而2019年又盈利3.44億元。上市10年平均淨利潤2.44億元，只有上市前一年的50.99%，扣非淨利潤2.13億元，只有上市前一年的47.20%。2010年IPO募集22.50億元，2016年增發募集4億元，合計26.50億元。

存貨是愛施德的業績晴雨表。一旦存貨大增，愛施德第二年的業績就變得很差，甚至虧損。

2011年年末存貨大增142.73%至22.28億元，這年淨利潤下滑39.82%。第二年營業利潤虧損，淨利潤虧損，扣非淨利潤虧損。2013年年末存貨大增85.41%至43.47億元，這年雖盈利，第二年營業利潤虧損，淨利潤盈利，扣非淨利潤虧損。2017年年末存貨大增46.72%至39.38億元，第二年營業利潤虧損，淨利潤虧損，扣非淨利潤盈利。

來看愛施德的解釋。

2011年業績變動主要原因：行業快速轉型的調整期，運營商強力推動行業轉型，智能手機成為手機市場的主流。公司錯失部分國產品牌與運營商的合作機會，同時，公司及時調整產品結構，對非智能手機庫存進行快速清理。

2012年，公司出現較大額度的虧損，主要原因是行業環境快速變化，產品更新換代加快，公司未能及時應對，在引入新品牌、新產品的方面未達預期目標，同時對積壓庫存進行壓縮，直接帶來了上半年鉅額的跌價損失。

也就説是，愛施德的業績很大程度取決於清理積壓庫存速度，看上去積壓庫存清理越快越糟糕。

2015年愛施德又扭虧為盈，實現盈利1.41億元，費用減少成為盈利的關鍵。

愛施德也是存貸雙高公司。2018年年末，愛施德的貨幣資金32.37億元，短期借款36.37億元，應付債券5.99億元。2019年年末，貨幣資金34.39億元、短期借款25.16億元，應付債券已經兑付。2018年、2019年愛施德的利息支出分別為2.60億元、1.74億元，利息收入分別為5167.78萬元、3417.71萬元。2019年末的貨幣資金比2018年年末還要多，為何利息收入減少這麼多？財務費用中，還有數額不小的其他支出，分別為3246.43萬元、3039.19萬元。這是什麼費用？

雖然愛施德的賬面顯示貨幣資金比較多，但看上去還真缺錢。2018年年末已貼現未到期的銀行承兑匯票5.23億元、信用證5.13億元，為子公司西藏酷愛通信有限公司貼現，愛施德向其開具的信用證和銀行承兑匯票。

上市前，愛施德主營業務的綜合毛利率遠超同行的天音控股。2007年至2009年，愛施德的毛利率分別為11.70%、15.90%、14.73%，天音控股分別為8.20%、8.15%、9.68%。

愛施德的解釋是，專注於以三星品牌為主、為行業上下游參與者提供增值服務及綜合服務、不斷加強渠道管控能力並充分利用現有資源對部分核心產品進行運作，形成了自己獨特的核心競爭力亦獲得了較市場平均水平高的盈利能力。

但上市後，愛施德的毛利率迅速下滑，2012年的綜合毛利率只有3.66%。這一年的毛利率如此之低是因為積壓的庫存最終還是需要處理的。畢竟與同行業的天音控股相比，相差太大了。2010年，愛施德的營業收入108.88億元、存貨9.18億元，2011年營業收入128.75億元、存貨22.28億元。與天音控股有明顯反差，天音控股這兩年對應的數據分別為208.77億元、25.44億元，241.62億元、27.97億元。

即使愛施德在2012年集中清理存貨，但庫存依然還是高居不下，2012年營業收入195.81億元、存貨23.45億元。而天音控股分別為325.90億元、24.38億元。兩者的庫存相差不到1億元，但營業收入卻相差上百億元。

套現暴富

持股5%以上的主要股東深圳市全球星投資管理有限公司於2013年12月4日通過大宗交易方式進行減持，套現1.09億元。

公司控股股東神州通投資於2015年3月17日通過大宗交易方式減持，套現金額9852萬元。之後，神州通投資還累計套現9.51億元。

公司持股5%以上股東新餘全球星投資管理有限公司於2016年3月7日開始，合計減持套現7.16億元。

2017年1月26日，愛施德發佈公告稱，神州通投資、全球星投資、新餘全球星、股東黃紹武先生，預計在公告之日起15個交易日後的6個月內聯合減持公司股份不超過1.03億股。

發佈減持公告後，愛施德的股價從此走上漫漫下跌路，一直跌至2018年8月20日，股價基本上腰斬了。而截至 2017年8月24日減持期限屆滿，上述股東沒有減持公司股票。

股價上漲了，股東們的減持行為又來了。

持股5%以上股東贛江新區全球星投資管理有限公司於2019年7月8日減持套現1.03億元。

神州通投資及其一致行動人贛江新區全球星於2019年9月20日，將合計持有的公司6300萬股無限售流通股協議轉讓給自然人向時煜先生。轉讓總價為3.29億元。向時煜在《權益變動報告書》中信誓旦旦表示，基於對愛施德公司主業的看好並對公司戰略升級的發展前景和企業價值充滿信心，進行本次增持。自2019年9月20日起的未來12個月內暫無繼續增加或減少上市公司股份的計劃。但2020年3月31日，向時煜減持其持有的公司股份2478萬股，佔公司總股本的2%。

2020年1月22日，愛施德收到通知，神州通投資及其一致行動人贛江新區全球星、新餘全球星計劃共同減持公司股份合計不超過7435.69萬股。

除了減持套現，質押套現金額不少。截至2020年4月30日，公司控股股東及其一致行動人質押股份累計數量3.88億股，佔其所持股份比例57.67%，佔公司總股本比例31.34%，對應融資餘額7.9億元。

套現了幾十億元后，控股股東及其一致行動人所持有的股票市值還有50多億元。

而愛施德則大力擔保。截至目前，愛施德累計對外擔保總額為126.80億元，對合並報表範圍內的子公司提供的擔保總額，佔公司最近一期經審計歸母淨資產的257.63%。