輸配電氣行業：工控龍頭乘風破浪 電力設備盈利改善

工控：行業復甦、龍頭“乘風”、“破浪”。

1)“乘”行業復甦之“風”：19Q4工控行業景氣度改善，20Q1 受疫情影響，Q2國內疫情後重回覆蘇軌道。從下游看鋰電、光伏、電子等先進製造業需求強勁，傳統行業紡織、 電液、及基建相關的起重等行業需求恢復，看好下半年行業需求持續復甦;分產品看，下游以先進製造、離散行 業為主的伺服、PLC需求2020年有望重回10-20%增長，以傳統、流程行業為主的變頻有望維持個位數穩健增長。 2)替代外資，“破浪”勇進：龍頭匯川技術優勢行業復甦、進口替代加速，內部產品迭代疊加管理、營銷發力， 上半年訂單同比+50%、全年工控有望增長超40%。首推匯川技術、推薦信捷電氣、麥格米特，關注：雷賽智能。

繼電器：高壓直流持續高增，白電、傳統車等下游底部待改善。

高壓直流繼電器市場空間大，測算2025年市場空 間123億(2019年約22億)，有望持續高增，短期行業排產改善。宏發股份卡位高壓直流繼電器龍頭，訂單包括 大眾、奔馳、Tesla、豐田、寶馬等主流車廠，在手累計訂單超140億，鎖定高成長性。繼電器其他主要下游家電、 傳統車等目前在週期底部，有望逐步進入邊際改善區間。推薦：宏發股份。

低壓電器：進口替代加速，通信提振需求。

低壓電器國內市場空間800億以上、其中中高端市場400億，目前以 外資施耐德、ABB、西門子等為主，進口替代持續進行。通信行業5G、IDC建設為低壓電器打開增量空間，測算 未來4年5G基站低壓電器累計需求70億+，IDC市場空間10-20億、維持高速增長。推薦：正泰電器，關注：良信 電器。

電網：投資計劃上調，結構性機會凸顯，行業盈利能力改善。

今年在疫情後基建拉動背景下，國網投資由4080億 (同比-9%)上調至4500億(同比持平~小幅增長)，其中特高壓投資1000億、明顯提速。結構性來看，特高壓 建設提速，今年剩餘的“2直4交”有望核准開建，同時超預期新增3條線路進入前期預可研階段;電力物聯網繼 續快速推進，配網、調度、綜合能源服務也是今年建設重點。此外，受益於國網招標提升對產品質量的評價權重， 行業份額向龍頭傾斜、行業盈利普遍改善。推薦：國電南瑞、思源電氣，關注：平高電氣、許繼電氣、長高集團、 國網信通、涪陵電力、炬華科技、海興電力等。

工控成長性：人工成本上漲倒逼產業升級、進口替代空間廣闊

工控成長性：人口紅利後的必然選擇。伴隨人口紅利消失，我國製造業人員平均工資從2000年8750元增長至2018年72088元，製造業提升自動化水平替代人工的經濟性愈加凸顯。

? 裝備製造業產業升級正當其時，製造業工控需求將持續提升。現代製造業對產品一致性、精度的要求越來越高，機器替代人工的進程加速，製造裝備升級正當其時，製造業工控需求持續提升。

? 國產替代空間巨大：外資企業佔據國內工控市場份額60%以上，但國內外產品技術差距不斷縮小，內資品牌份額從09年的25%提升至18年的36%，替代進程仍在加速。

工控週期性：20Q1工控行業受疫情影響 但先進製造業表現突出

20Q1工控行業受疫情影響回落12.4%，其中，OEM市場整體-5%回落較小，下游中電子半導體+17.9% 、 鋰電 +14.9% 、 3C+12.8%、空調+16%、起重-15%、電梯-27.2%、紡織-35%，

醫療設備、口罩機等歸類在“其他”項目，同比+28.8%貢獻;項目型市場同比-21%，項目型市場;分產品來看，伺服+1.3%、低壓變頻-18.6%、CNC -35%、小型PLC -2%。

風險提示：投資增速下滑，政策不達預期，價格競爭超預期。