鉅額銷售費用侵蝕，御家匯淨利潤率低位徘徊
8月11日，御家匯（300740.SZ）發佈了半年報，2019年上半年公司營收、歸母淨利潤雙雙明顯改善，但在銷售費用大幅上升的背景下，公司淨利潤率仍低位徘徊，不足3%。對比同期銷售支出同樣十分“壕氣”的珀萊雅（603605.SH）、丸美股份（603983.SH），這兩家公司過去兩年淨利潤率都在10%以上，後者甚至達到26%。
第一財經記者注意到， 2018年2月御家匯上市，IPO時募投項目研發與質量管理檢測中心建設項目預計建設期為一年，但連續兩年出現延遲。截至2020年6月末，該項目的投資進度仍僅為49.71%。另外，信息化與移動互聯網商城升級改造項目在2019年被“擱置”，且每次的理由大同小異。募投項目延期，資金卻被用於購買理財產品，2018年、2019年公司購買理財產品的金額分別達到16.5億元、11.54億元。
鉅額銷售費用侵蝕利潤
御家匯主要從事化妝品的研發、生產與銷售，產品品牌主要包括“御泥坊”、“小迷糊”、“大水滴”、“御MEN”、“花瑤花”、“HPH”等，產品品類覆蓋面膜、水乳膏霜、彩妝、個護清潔等化妝品領域。
線上渠道是御家匯的主平台，財報顯示，公司2020年上半年電商貢獻的營業額為12.38億元，佔總營業收入的87.53%，去年同期佔比為88.42%。其中，今年上半年淘系銷售收入佔公司營收比重高於50%。
半年報顯示，御家匯2020年上半年實現營業收入14.14億元，同比增長45.39%；實現歸母淨利潤3362.84萬元，同比增長464.19%；實現扣非後歸母淨利潤3159.26萬元，去年同期該項數據為虧損408.42萬元；上半年經營性現金流為-9494.55萬元，依舊保持了淨流出的狀態。
御家匯表示，上半年淨利潤增長的主要原因是公司前期為了適應各種變化，在渠道、市場投入、品牌培育等方面所採取的措施產生了良好的效果。
值得注意的是，御家匯銷售費用近三年每年都以兩位數的幅度增長，2018年、2019年該項支出分別為8.47億元、10.41億元，同比增幅分別為51.64%、22.82%。今年上半年，御家匯的銷售費用依然是大手筆，花費5.95億元，同比增長55.29%。
第一財經記者梳理半年報數據發現，御家匯銷售費用佔營收比重也遠高於同行（按申萬行業三級分類）的平均水平。據Choice統計，御家匯2018年、2019年及2020年上半年銷售費用佔營收比例分別為37.74%、43.15%、42.02%，而2018年、2019年該項指標的行業平均值分別為23.87%、24.63%。廣告頻繁可見的珀萊雅同期該項數據分別也不過37.52%、39.16%。
而相較同行，御家匯同期的淨利潤率更低得令人唏噓。2018年、2019年公司該項指標分別為5.68%、1.05%，而前文所提及的珀萊雅同期淨利潤率分別為12.14%、11.73%，另一家丸美股份則分別達到26.15%、28.48%。即使今年上半年御家匯的淨利潤率有所改善，為2.36%，但大概率仍將大幅低於兩家對手企業。
此外，今年上半年，御家匯在進行資產減值測試後，決定對應收賬款、其他應收款、存貨等資產計提金額合計1448.20萬元的減值，其中計提存貨跌價準備1145.84萬元。
募投項目延遲
2018年2月，御家匯在深交所掛牌上市。招股説明書及上市報告書顯示，公司IPO募集資金8.49億元，其中1.07億元用於研發與質量管理檢測中心建設項目、0.85億元用於信息化與移動互聯網商城升級改造項目、2億元用於補充流動資金以及3.9億元用於品牌建設與推廣項目，除補充流動資金項目外，其他均已獲得湖南省企業投資項目備案。
具體來看，研發與質量管理檢測中心建設項目計劃建設期為12個月；信息化與移動互聯網商城升級改造項目計劃建設期為24個月。
然而2018年年報顯示，截至2018年末，御家匯研發與質量管理檢測中心建設項目投入3353.26萬元，投資進度為31.25%。御家匯認為，該項目受行業發展趨勢、公司業務開展情況和研發中心辦公場所裝修施工進度等多重因素的影響，公司在研發環節加大新產品研發力度的基礎上，對專用設備的採購及安裝安排相對謹慎，項目延期。
截至2019年末，該項目投資進度為45.81%，再次延期，理由和2018年所報所述基本雷同，僅少了“公司在研發環節加大新產品研發力度的基礎上”部分。
2020年上半年，類似的劇情繼續上演。財報顯示，研發與質量管理檢測中心建設項目在2019年年報所述延期理由的基礎上，增加了“隨着公司業務規模不斷擴大及公司發展戰略規劃要求，現有研發場地已難以滿足公司發展需要，公司在建設中的全球面膜智能生產基地規劃了研發場所，經董事會審議新增全球面膜智能生產基地作為實施地點，考慮到全球面膜智能生產基地的建設進度，項目適當延期。”
這也意味着計劃一年期完成的項目將再次被擱置。
無獨有偶，截至2019年年末，御家匯信息化與移動互聯網商城升級改造項目投資進度為43.10%。公司稱，受化妝品行業處於快速變化、品牌競爭激烈的發展階段的影響，考慮到公司的業務發展變化對信息化與移動互聯網商城升級改造有持續的建設及迭代更新優化需求，公司在資金的利用上相對謹慎，項目延期。公司半年報對該項目延期的理由與2019年年報如出一轍。
IPO募投項目頻繁延期，那首募資金去了哪兒？
第一財經記者查閲公司年度募集資金存放與使用情況的專項報告發現，2018年御家匯利用募集資金和自有資金購買理財產品16.5億元，當年使用募集金額4.03億元，年末募資餘額為3.93億元，其中理財產品餘額2.8億元。2019年，御家匯購買理財產品11.54億元，累計使用募集金額5.95億元，募資餘額2.13億元，其中理財產品餘額1.35億元。
一邊是募投項目延期，一邊利用募集資金購買理財產品，以實現上市公司對盈利的追求，投資者不禁要問，這難道是御家匯IPO的真正用意？