天風證券宋雪濤：A股應該還處於泡沫的初期

7月17日上午，天風證券首席宏觀分析師宋雪濤做客網易《財經派雲對話》解讀泡沫牛的風險路標和配置策略。

宋雪濤表示，A股跟美股都處在泡沫狀態裏，美股在泡沫晚期。他指出，首先靜態上看，板塊分化是極度拉大的，目前美股成長股和價值股之間的分化差距已經達到了泡沫的高點。二是美股的波動率極高，通常來説，在正常牛市的階段波動率每天在1%左右，但從今年以來每天基本都是2%-3%，3月份時6%-7%都是很正常的，很明顯裏面有一些機器交易在裏面追漲殺跌，所以美股今年以來一直處在極高波動的狀態，現在恐慌指數VIX大概在30、35左右，最高時到了60多。通常來説VIX這個代表波動率的指數，在美股牛市的時間裏大概都在10-15之間，美股現在仍然是在高波動、板塊極度分化的狀態裏，這樣的狀態實際上就是泡沫晚期的特徵。

對於國內市場，宋雪濤表示，6月下旬到7月上旬，基本面帶來的情緒以及資金配置，加上中美的環境，其實帶來了階段性的泡沫市場，但從技術來看A股應該還在泡沫的初期，情緒呼地一下上來了，情緒指標大概上到了40%，上週以前情緒指標只有歷史分位的40%，上週五一下子到了80%。

但長期來看市場還不是特別擁擠，開放基金倉位的擁擠度處於歷史中位數上，大家很樂觀，但還沒有擠在一起，變成擠不動的狀態，如果擠不動就會擠爆。預期與情緒已經注入，但錢還沒有完全追進去，這也表現在一些新基金剛剛發行，還沒有建倉，一些場外資金正在躍躍欲試等着往裏走，這是上週所觀察到A股市場泡沫初期的狀態，水大概是70度左右，開始冒出了一些小泡泡，還沒有到美股那種沸騰的狀態。

對於美股，宋雪濤判斷，後續美股仍然處在大幅波動和極度分化的狀態下，這仍是泡沫晚期的狀態，如果出現大的風險事件，美股也會出現成長股快速下跌，縮小和價值股之間的差距，但時間上很難擇時，只能邊走邊看。

對於國內的市場，宋雪濤表示，想在基本面上賺到經濟強復甦進而帶來的價值股大漲、週期股大漲還是比較難的，主要結構還是在alpha上，而結構這兩年是好時間，無論是消費、科技成長，甚至是一些傳統產業的龍頭，其實都能發現一些比較好的機會；第二是在流動性上，下半年國內流動性的環境不會方向性收緊，但比最寬鬆的時候明顯迴歸常態，迴歸中性，所以在流動性上或許能階段性地賺到寬鬆的錢，但很難下半年持續賺到寬鬆的錢。第三部分是風險因素，這是泡沫市場最關鍵的指標，宋雪濤認為到美國大選前9月份、10月份的時間，中美環境可能會變得複雜，這時候要多多小心外部環境的變化。對美股來説，現在美股已經進入到價值股二次見底和分化加大的階段裏。什麼時候會對A股有影響，那就看特斯拉、看亞馬遜，什麼時候成長科技股帶來的泡沫市場出現了明顯反轉，這其實也要看風險事件，包括美國後續的刺激計劃，貨幣政策的空間能不能符合市場預期，這都是在外部風險上需要觀察的一些指標。