估值2000億美元的螞蟻集團謀上市“A+H”雙通道融資有何考慮？

“金融”變“科技”的螞蟻集團終於在2020年7月20日官宣了IPO計劃：尋求上交所科創板和港交所主板同步發行上市。消息一出，迅速引發輿論關注。為何在此時間窗口宣佈？選擇A+H股雙通道上市有何考慮？在分析人士看來，從主觀原因來看，因融資金額較大，一個交易市場或難以承載螞蟻集團的融資規模，另從客觀環境來看，國際國內環境變幻莫測，雙通道謀上市更有利規避單個資本市場可能遇到的麻煩。今後，如何保持公司持續盈利，以及保持上市後的高估值，對螞蟻集團來説也將是更深遠的挑戰。

A+H股上市

7月20日，支付寶母公司螞蟻集團宣佈，已啓動在上海證券交易所科創板和香港聯合交易所有限公司主板尋求同步發行上市的計劃。

談及上市目的，螞蟻集團表示，此舉將進一步支持服務業數字化升級做大內需，加強全球合作助力全球可持續發展，以及支持公司加大技術研發和創新。

另對上市時機，螞蟻集團董事長井賢棟説，“科創板和香港聯交所推出了一系列改革和創新的舉措，為新經濟公司能更好地獲得資本市場支持包括國際資本支持創造了良好條件，我們很高興能有機會參與其中。”

在估值方面，據媒體報道，按螞蟻集團最後一輪融資估值1556億美元計算，馬雲持有螞蟻集團市值約為137億美元，且仍有對螞蟻集團擁有50%以上的表決權。而此次上市，據稱螞蟻集團尋求至少2000億美元的IPO估值。

在業界看來，螞蟻集團此次披露的一大“爆點”在於A+H上市，針對雙通道融資的考慮，《螞蟻金服》作者、北京看懂研究院研究員由曦指出，一是因為融資金額較大，很可能一個交易市場難以承載螞蟻集團的融資規模，選擇A+H股是一個比較穩妥的選擇。此外，從客觀環境來看，國際國內環境變幻莫測，資本市場保持一個雙通道更有利於規避單個資本市場可能遇到的麻煩。

南開大學金融學教授、聯儲證券董事兼首席經濟學家李全在接受北京商報記者採訪時也指出，螞蟻集團是中國最大移動支付平台支付寶的母公司，選擇在滬港兩地發行股票上市而非納斯達克市場，不僅僅是看好亞太金融市場在全球的潛力，也與當前的國際形勢有關，從這個選擇來看對阿里系的整體利益是最大化的；成功發行將有望塑造出中國資本市場市值最大的金融科技公司，為中國金融科技領域的快速穩定發展起到標杆作用。

“螞蟻集團是一家巨無霸公司，規模非常大，業務全球化，兩地同步上市，一方面有利於擴大全球性影響，另外也利於吸引更多境內外的資本參與。此前，多次傳螞蟻集團可能在香港上市，可能相應準備也已經比較充分。” 零壹研究院院長於百程則評價道。

易觀金融行業資深分析師王蓬博同樣稱，螞蟻集團這種巨型企業能夠在兩地上市，一是對上海和香港兩個經濟中心的支持，另從螞蟻集團自身來看，這種估值、用户規模的企業也需要兩地上市才能支撐起來。

醖釀已久

螞蟻集團上市，對業內來説其實並不陌生。早在2016年，就有傳聞稱螞蟻金服（螞蟻集團更名前的簡稱）要在港交所上市，但螞蟻金服隨即闢謠稱暫未有相關計劃。而2019年科創板成立後，又有傳聞稱螞蟻金服將在科創板上市，但後者再度闢謠沒有相關計劃。

不過，儘管闢謠不斷，但從螞蟻集團動作來看，其上市的準備已是鋪墊已久，僅從最近的更名事件亦可窺出端倪。6月22日，螞蟻方面向北京商報記者證實更名一事，已由“浙江螞蟻小微金融服務股份有限公司”改為“螞蟻科技集團股份有限公司”。從更名特點來看，一是去掉浙江這一區域特徵，二是從“金服”變身成“科技”。

當時就有分析人士解讀稱，雖然金融依然是螞蟻集團的業務根基，但從定位和發展戰略上，已擴充到包含金融在內的全面數字化服務，因此，升級為“科技”更符合螞蟻集團的戰略和價值，也是為接下來上市做考慮。

北京商報記者注意到，此次官宣，螞蟻集團可以説是從時間、行業、監管等多方面“掐”準了契機。正如於百程指出，作為中國最大的金融科技公司之一，螞蟻集團多次傳出上市準備消息，但一直沒能上市成功，這和監管政策、市場環境、估值以及自身迫切性等因素有關。

在於百程看來，今年以來監管政策和市場環境，估值均發生了明顯轉變，有利於上市的窗口期開啓。具體來説，國內監管方不斷突出科技對於金融和產業賦能的作用，科創板將金融科技納入範疇，香港聯交所也推出了一系列改革和創新的舉措；另在市場層面，科創板上市一週年表現良好，市場整體回暖，估值在不斷上升。

毋庸置疑，螞蟻集團步入資本市場是其發展進程中的必由之路，而目前宣佈啓動上市計劃，也離不開現實和行業背景。李全告訴北京商報記者，源於美國資本市場對中概股的態度發生的巨大轉變，阿里巴巴、京東、網易均回到香港資本市場二次上市，這些巨頭回歸大中華區資本市場成為熱潮，因此螞蟻集團不願放棄這個新興市場對金融科技類上市公司的機遇，也體現了螞蟻集團對中國資本市場快速發展的信心。

北京商報記者注意到，自螞蟻集團宣佈啓動在科創板和港交所主板尋求同步上市計劃後，兩地交易所也在第一時間對此表示歡迎。香港交易所集團行政總裁李小加説：“很高興螞蟻集團今天宣佈了將在香港和上海進行首次公開招股的計劃。螞蟻集團選擇在香港交易所申請上市，再次肯定了香港作為全球領先新股集資市場的地位。”

同時，上交所也表示，歡迎螞蟻集團申報科創板。這展現了科創板作為中國科創企業“首選上市地”的市場吸引力和國際競爭力。目前科創板已迎來逾130家科創企業，總市值超過2.4萬億元。上交所將堅守科創板定位，繼續支持更多優質企業申報科創板，做優做大科創板，推動中國經濟高質量發展。

挑戰幾何

從2011年獲得國內第一張支付牌照，到2015年上線芝麻信用評分、成立網商銀行，再至2020年轉身科技。當前，螞蟻集團已經歷了由自己做金融，再到輸出技術+客户+場景賦能金融機構做金融業務的過程。

根據中信證券報告，目前，螞蟻集團業務主要分為場景+支付（ “入口”邏輯：強化獲客與粘客，實現業務引流與數據沉澱）、數字金融（ “變現”邏輯：將體內客户與場景賦能予合作金融機構，使其擴大業務範圍並提升效率，同時藉此實現高質量收入變現）、科技服務（ “賦能”邏輯：將金融級的技術對外輸出，通過數字經濟解決不同行業的痛點）、以及國際化業務（“拓展”邏輯：將支付、數字金融、科技服務的模式，在海外國家拓展與發展，並探索構建全球網絡。）

業績方面，據路透社報道，螞蟻金服財務報表顯示，2019年螞蟻金服實現營業收入1200億元人民幣，淨利潤為170億元。也有公開信息顯示，按照自然年計算的話，螞蟻金服在2015年、2016年、2017年、2018年、2019年的税前利潤分別為42.54億元、29.06億元、131.90億元、虧損19億元、122.6億元。不過對於這一業績數據，螞蟻集團方面並未給出回應。

股權結構方面，阿里巴巴年報顯示，阿里巴巴持股螞蟻金服33%的股權，君瀚和君澳持有螞蟻金服50%股權，而君瀚屬於馬雲及阿里系、螞蟻系員工，君澳屬於阿里巴巴合夥的部分成員。因此，阿里巴巴及阿里系成員大約持股螞蟻金服大約83%的股權，目前馬雲持股螞蟻金服8.8%，擁有50%表決權。

而對於螞蟻集團上市的挑戰，麻袋研究院高級研究員蘇筱芮告訴北京商報記者，當前，在數字經濟、科技轉型備受重視的當下，螞蟻集團的估值正處於優良的大環境中，後疫情時代，金融科技無疑是風頭正勁的大趨勢、大方向，此次上市後螞蟻集團將獲取更多資金來源鞏固自身實力，同時還能加速其全球化的戰略擴張進程。不過，螞蟻集團雖佔據絕對優勢，但賽道始終不乏後起之秀，虎視眈眈者眾。

此外，李全指出，螞蟻集團在兩地同時上市，其股權結構是否能夠適應兩地上市公司，上市後管理層的穩定性等，都是螞蟻集團需要高度關注的問題。但就阿里巴巴上市前後的歷程來看，螞蟻集團應該能夠順利上市，並且在上市以後繼續良性發展。

“從未來發展來看，支付寶壟斷了中國移動支付市場的半壁江山，餘額寶則成為中國最大的貨幣市場基金，花唄也有望成為最大的消費信貸公司之一，其核心業務基利潤貢獻均穩定快速增長。當然，在經濟下行的壓力下，如何保持公司的持續、穩定發展，以及如何保持上市後的高估值，均對螞蟻集團是更新也更深遠的挑戰。”李全稱。

針對後續發展，由曦則建議，螞蟻集團需要繼續保持初心，在上市後，能否繼續保持組織活力，能否在投資者對盈利預期的壓力下，依然支持前瞻性的投資和戰略安排，其實是一個考驗和觀察的視角。同時，螞蟻集團的長期發展有賴於對於場景的持續發掘，從客户服務角度出發，才能佔據場景，這也是支付和金融繼續發展的前提。

北京商報記者 孟凡霞 劉四紅