A股 | 眾望布藝今日首發上會！入局紡織布藝賽道面臨多重風險

　　任重而道遠。

　　作者 | 壽司英雄

　　來源 | 格隆匯新股

　　數據支持 | 勾股大數據

　　日前，根據證監會官網消息，5月28日，眾望布藝股份有限公司（以下簡稱“眾望布藝”）首發申請上會。

　　眾望布藝成立於1994年，2017年整體變更設立為股份有限公司，公司的主營業務為中高檔裝飾面料及製品的研發、設計、生產與銷售，主要產品為裝飾面料和沙發套兩大類，目前主要覆蓋沙發、座椅、抱枕等領域。

　　來源於：招股書

　　具體來看，該公司擬在上交所主板公開發行新股2200萬股，擬募集資金5.02億元，其中，4.68億元用於“年產1,500萬米高檔裝飾面料項目”、3400萬元用於“研發中心建設項目”。

　　募集資金使用情況

　　然而，眾望布藝衝刺IPO的熱情雖在，但基於目前其所在的賽道現狀，再加上自身經營情況，其後續發展的前景價值值得深究。

　　公司產品情況

　　事實上，眾望布藝入局的是布藝行業，隸屬於紡織產業的細分領域。而在新冠疫情的衝擊之下，其所處的行業自然也無法倖免，畢竟基於疫情影響，全球紡織行業的消費需求遭遇重擊，較為不振，進而使得入局的相關企業有所承壓，對於主要依賴於境外銷售的眾望布藝來説，其所面臨的名為“內憂外患”的經營難題更為凸顯，抗風險能力或出現了一定短板。

　　近一月紡織服裝板塊表現情況

　　來源於：光大證券

　　先來看其業績基本面，2017年至2019年（以下簡稱“報告期”），眾望布藝的營收分別為3.89億元、4.25億元、4.88億元，淨利潤分別為0.65億元、0.90億元、1.24億元，乍一看，可以發現其營業收入和淨利潤基本呈現逐年攀升之勢，增速也較為穩健，但就其細分業務來説，其間藴藏的風險不小。

　　公司基本面情況

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　　產品價格連降？

　　實際上，根據招股書，該公司主營業務收入主要來源於裝飾面料以及沙發套的銷售，其收入佔營業收入的比例超過九成，其中，裝飾面料是其最為重要的收入來源，報告期內，其裝飾面料收入分別達到3.07億元、3.22億元以及4.32億元。

　　公司主營業務收入構成情況

　　然而，來看這一如此重要的主營產品，其價格卻出現了連續3年降價的現象。報告期內，眾望布藝的裝飾面料平均銷售單價分別為25.34元/米、24.52元/米、23.30元/米，沙發套平均銷售單價分別為309.50元/套、293.50元/套、282.11元/套。

　　公司主要產品的平均銷售單價情況

　　對此，該公司表示，面料外銷平均單價的下降主要受客户結構變動的影響。要知道紡織行業本就在一定程度上受制於原材料價格的波動，其產品價格要是處於連年下降之勢，不僅體現其議價能力處於弱勢，也不利於其業績的增長。

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　　境外銷售受疫情衝擊？

　　與此同時，就收入來源地來看，可以發現眾望布藝的收入對境外銷售的依存度較高，而這一收入特點背後所產生的風險不容忽視。

　　根據招股書，報告期內，眾望布藝的境外銷售收入分別為2.45億元、3.19億元和3.86億元，佔主營業務收入的比例分別為64.33%、75.99%、79.83%。

　　顯然，眾望布藝屬於外銷型企業，其主要客户為國際傢俱製造企業，而境外收入比例過高在現今全球化浪潮之下或將在抗風險水平上處於弱勢，雖説國際化戰略在一定程度上值得推崇，但基於疫情時期，全球正常生產生活還未恢復，銷售渠道的不暢直接導致訂單不足，進而不利於公司維持又或是提高其盈利水平。

　　公司境外收入情況

　　其中，就從細分收入地區構成來看，其產品主要出口至美國、越南、墨西哥、中東以及境外其他地區，尤其是從招股書上可以發現，公司對美國市場頗為重視，直接銷售至美國帶來的產品銷售收入分別為1.49億元、1.74億元、1.59億元，佔主營業務收入的比例分別為39.20%、41.40%和32.95%。而目前全球新冠疫情確診人數已超過550萬例，美國是目前疫情最為嚴重的國家（超過167萬例），再加上貿易爭端不明朗、人民幣對美元匯率波動等因素，或將直接對其訂單需求乃至經營業績產生消極影響。

　　公司匯率波動假設情況

　　此外，報告期內，眾望布藝前五大客户銷售額分別為1.74億元、2.30億元和2.82億元，佔眾望布藝營業收入的比例分別為44.78%、54.23%和57.74%。其中，2017年-2019年期間，第一大客户Ashley銷售額分別為0.58億元、1.01億元、1.70億元，佔其營收比例分別為14.92%、23.69%、34.72%，可以看出，公司對前五大客户的依賴性較高，且這一比例不斷攀升，而這在一定程度上並不利於其分散流失客户的風險。

　　2019年前五大客户銷售額情況

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　　設備成新率低下顯著？

　　與此同時，根據招股書，截至2019年底，眾望布藝主要生產設備成新率整體不高，其中，主要設備劍桿織機、柔軟整理機的成新率低於20%，整經機的成新率低於30%，定型機略高於30%，基於此，後續新增的產能項目或對該公司後期的穩定生產產生重要作用。

　　2019年公司主要生產設備成新率情況

　　來源於：招股書

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　　設計研發投入不足？

　　一般來説，布藝產業鏈主要覆蓋設計研發、生產和銷售等環節，而在其中，對於入局企業而言，而設計研發環節可謂是重中之重，畢竟這一部分將與布藝產品的舒適度、功能性和裝飾性緊密相關，可以説是最具競爭力的高附加值環節。

　　而在這一方面，相對於同行業可比公司，眾望布藝的研發優勢並沒有絕對凸顯，高端化方向不夠明朗。

　　公司目前的研發情況

　　根據招股書顯示，在報告期內，公司的研發費用分別為1528.13萬元、1201.63萬元以及1714.47萬元，佔當期營業收入的比例分別為4.55%、3.20%以及3.83%，其佔據的比例還是過低，且存在一定的波動。

　　公司研發費用以及其佔比情況

　　同時，目前公司現有701人，設計研發人員有65人，僅佔公司員工總數的近9%。

　　公司研發人員以及其佔比情況

　　而在研發水平不佔絕對優勢的情況之下，再加上該行業市場競爭較為激烈，結合其產品毛利率普遍遠高於同行這一點就值得叫人有所深思了。

　　根據招股書，2017年-2019年，眾望布藝的裝飾面料毛利率分別為47.66%、43.17%、45.09%，高於同行均值分別為32.40%、29.80%、29.96%；沙發套毛利率分別為21.24%、23.50%、22.13%，也整體高於相關可比公司的水平。

　　主要產品毛利率與同行對比情況

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　　實際控制人披露前後不一致

　　除了經營上的痛點，眾望布藝在實際控制人的披露上出現了前後矛盾的問題，着實叫人“摸不着頭腦”。

　　回顧過往，可以發現，眾望布藝分別於2019年5月24日和2020年3月1日向證監會報送兩版招股書。

　　在實際控制人上，根據第一版招股書顯示，截至本招股説明書籤署日，眾望布藝的實際控制人為楊林山、馬建芬、楊穎凡、章贇浩四人，4人合計持有眾望實業100%的股權，從而合計控制眾望布藝97.80%的股份（楊林山、馬建芬二人系夫妻，楊穎凡系二人之女，章贇浩系楊穎凡配偶）。

　　而在第二版招股書上，公司當作“無事發生”，僅將楊林山、馬建芬夫婦認定為實際控制人，卻將楊穎凡、章贇浩認定為了實際控制人直系親屬。

　　對此，證監會曾在首輪申報稿的反饋意見中指出，被列入實控人在內的楊穎凡、章贇浩2017年9月前並未直接或間接持有眾望布藝股份，並要求公司解釋對於實際控制人認定的合理性，但對於申報稿中的表述問題，公司並未給予正面的回應。

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　　結 語

　　整體來看，在眾望布藝首發上會前夕，通過對其基本面分析，可以發現該公司在發展經營上還需要繼續積攢經驗，任重而道遠。

　　尤其是基於目前這一特殊時期，市場形勢對紡織行業的重創是較為明顯的，眾望布藝自然無法獨善其身，畢竟在海外疫情嚴重之下，境外收入帶來的風險或將為其帶來明顯的不確定性。

　　而無論上市與否，對於入局這一行業的相關企業來説，目前我國紡織行業，尤其是布藝行業市場集中度不高，較為分散，且同質化嚴重，而目前雖受制於發展現狀，但或將倒逼以眾望布藝為首的企業加強創新研發，開闢多元化的銷售渠道以優化收入結構，進而在保證盈利穩定的同時，也可以通過增加產品附加值來賦能品牌建設。