昨夜，納指創新高！國信證券燕翔: 判斷未來美股走勢，核心在於流動性拐點何時到來

鳳凰網財經訊（陳瑤），北京時間6月10日晚間，多隻中概股盤中頻繁熔斷，出現極端走勢，納指反彈創歷史新高，盤中突破一萬點，標普500指數也抹去了今年以來的所有跌幅。微軟、亞馬遜、Facebook、蘋果、特斯拉等科技股也都刷新歷史新高，特斯拉超越豐田汽車成為全球市場價值最高的汽車公司。

針對美股走勢，鳳凰網財經聯繫了國信證券首席策略分析師燕翔，他表示納指創新高反映了兩個問題。一是從總量上來看，這波行情基本完全靠估值提升而非EPS的貢獻，背後的驅動力就是全球流動性的極度寬鬆，而且市場已經預期到了美聯儲現在這個位置不可能去收緊貨幣政策。二是結構上看，納指的表現是最好的，其成分股主要集中在科技互聯網這些與傳統宏觀經濟關聯度較低的行業板塊，這些板塊的盈利受疫情影響小，受益於負利率零利率的幅度更大。

談及微軟、亞馬遜、蘋果、特斯拉等科技股紛紛創歷史新高，燕翔認為，實際上這是一個全球普遍現象，就是有一大批上市公司的股價在這次疫情期間股價創出了歷史新高。股票分析中以前使用的財務估值模型，不管是DDM、DCF還是更加複雜的模型，本質上都是對未來的某個類現金流變量進行貼現求和。目前的情況是，在全球很多國家零利率甚至負利率的情況下，這種貼現求和模型的分母在趨向於0，數學理論上就會出現這個貼現和趨向於無窮大的情況。換言之，對於有盈利有穩定增長的公司，目前的利率環境，會使得其遠期價值放得很大，而且估值水平看起來很高。

此外，針對美聯儲政策QE政策，燕翔對鳳凰網財經表示，實際上本次疫情以後美聯儲的貨幣寬鬆政策已經不止QE了。從一開始的將聯邦基金利率降至0（第一步，降低短端利率），到開始無限量QE（第二步，降低期限利差），然後開始採取商業票據便利機制和購買債券等（第三步，降低信用利差），整個貨幣政策的操作思路還是非常清晰的，就是試圖通過這些貨幣政策的操作手段，使得資金流入居民個人和企業實體手中，避免出現企業破產和銀行倒閉的情況出現。在目前疫情沒有結束，經濟尚未恢復的情況下，大概率美聯儲的貨幣政策寬鬆仍將持續。

“從2009年下半年美聯儲“預防性降息“開始，美股的驅動力主要就是貨幣寬鬆“，燕翔稱，如果再看遠點，過去十年，在全球低利率環境中，大量的美股上市公司發債回購股票推高股價，把財務槓桿用到極致，很多世界著名公司的資產負債率甚至超過100%，以至於股本為負ROE為負。這就是為什麼過去一兩年美股似乎對經濟衰退也無動於衷的原因，這次疫情期間也是同樣的情況，市場似乎並不介意疫情對上市公司的盈利衝擊。”所以，判斷未來的美股走勢，核心還是要看流動性的拐點什麼時候可能到來。當然，持續上升的股價和估值以及美國上市公司的高財務槓桿率，都是未來的風險，”燕翔對鳳凰網財經表示。

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