融創百億馳援樂視遭看淡 孫宏斌“交易”背後藏玄機

　　導讀：對於淨負債率或已破100%的融創中國而言，此次投資相較於其259億港元的市值而言無疑是筆“鉅款”。同時，招銀國際即在其最新的研報中稱融創中國最近的收購加重了財務負債，且將公司的財務槓桿水平推向新高，並重申賣出融創中國股票的觀點。

　　1月16日，復牌後的樂視網（300104.SZ）與融創中國（01918.HK）股價雙雙下跌，跌幅分別達1.12%和8.09%。

　　這原本是兩家在任何層面都無牽連的上市公司，卻隨着一次投資將之間緊密相連。日前，融創中國以一筆150億元的鉅額投資，不僅成為樂視網及樂視控股的重要股東，也成為目前賈躍亭僅剩不多能抓住的“救命稻草”。

　　但正如孫宏斌在上週日新聞發佈會中表述的那樣，對“樂視系”的投資，僅僅只是“一筆生意”，這或意味着這次投資背後並非那麼簡單。實際上，融創中國對樂視控股的三塊投資，均是其目前發展前景與退出通道最為明確的產業。而於樂視控股而言，究竟多少錢能進入生態鏈中，同樣值得探討。

　　然而，對於淨負債率或已破100%的融創中國而言，此次投資相較於其259億港元的市值而言無疑是筆“鉅款”。同時，這筆投資似乎並不為外界看好，招銀國際即在其最新的研報中，重申賣出融創中國股票的觀點。

　　市場看淡投資

　　1月16日，復牌後的樂視網股價彷彿坐上了過山車。

　　當日早間集合競價階段，樂視網股價一度觸及漲停，雖然在此後略有回落，但正式開盤交易後，仍然以近4%的漲幅震盪，並在午間收盤維持了這一漲幅。但形勢在午後發生突變，股價走勢一路下挫並由紅轉綠，跌幅最大時達5.5%，截至收盤則仍跌超1%。

　　與樂視網股價一起下跌的，還有融創中國。當日，融創中國以近9%的跌幅開盤，此後雖有回升，但跌幅始終維持在5%左右，最終收盤時跌幅又進一步擴大至8%。

　　1月13日，融創中國通過旗下公司天津嘉睿匯鑫企業管理有限公司（下稱“嘉睿匯鑫”），與賈躍亭及樂視控股達成了投資約定，由此將成為樂視網及其它樂視控股旗下公司的第二大股東。

　　對於這樣一筆交易，在1月15日兩家聯合舉辦的媒體發佈會上，賈躍亭將之稱為是“一見鍾情式的合作”，將融創中國實控人孫宏斌則稱為是“夢想合夥人”。孫宏斌亦表態稱，這是其人生第一次有如此強烈的投資慾望，儘管此前對樂視控股一無所知。

　　也是這樣一筆交易，兩家公司公佈後首個交易日的股價走勢，也多少反映了市場的態度。儘管當天創業板在午後大幅跳水至跌幅達6.12%，收盤時則跌超3.6%，一度影響樂視網的股價走勢。

　　但於融創中國而言，或更為複雜。

　　一位地產界人士對21世紀經濟報道記者表示，儘管孫宏斌在行業號稱“併購狂人”，但投資樂視是融創中國真正意義上的第一次跨界，這筆交易金額之大亦出乎外界預料，也正因此對於本已負債率頗高的公司來説，合理與否仍有待時間驗證。

　　“儘管融創中國2016年實現銷售金額1550億元，列全國房企第七位，但卻是建立在超高負債基礎上的。從其去年半年報來看，公司淨負債率已經達到85.1%，年末這一數值將更高。”上述地產界人士説。

　　而在1月16日招銀國際發佈的一份研報中，有關分析師再次重申了其一直秉持的賣出評級，並將融創中國目標價調為5.84港元/股。對於作出這番評級的原因，該分析師認為是公司“沉重的債務負擔”。

　　招銀國際稱，融創中國最近的收購（包括投資樂視控股、入股鏈家等）加重了財務負債，且將公司的財務槓桿水平推向新高，“雖然公司在一系列收購後合約銷售明顯增加，但我們對公司的財務可持續性持謹慎態度。”同時，其還預計融創中國的淨負債率於去年年末將升至115.2%。

　　交易背後的玄機

　　在1月15日融創中國與樂視控股聯合主辦的新聞發佈會上，儘管孫宏斌一直強調對樂視控股的投資，更看重其價值而非價格，且表態認可賈躍亭的執着精神，但期間的一句話仍透露出了這筆投資的根本性質——“這是一筆生意”。

　　實際上，此次融創中國以150億元巨資成為“樂視系”的重要股東，所涉及的三塊產業樂視網、樂視控股旗下電視產業樂視致新及樂視影業，均是目前其前景最被看好，退出通道也最為順暢的領域。

　　這也意味着，目前樂視控股旗下虧損最嚴重，資金缺口最大的兩塊——手機業務和造車業務，均未能染指此次融資。而此前賈躍亭稱，僅FF（法樂第未來）的缺口資金，就達100億元。

　　北京一傢俬募高管對此表示，融創中國此次對樂視控股的投資，涉及板塊均是目前其最有前景的業務，“樂視網不必説，樂視致新的電視目前賣得不錯，今年也可能實現正向現金流，樂視影業雖然去年業績可能不行，但整體來説處於行業一流水準”。

　　“無論是入股樂視網還是其它兩塊業務，融創中國要退出的話，渠道都很方便，因為樂視影業一直是要注入樂視網的，樂視致新盈利後注入上市公司或單獨上市都可期待。這也是融創的高明之處，知道哪一塊值得投資。”該私募高管解釋。

　　實際上，在對樂視影業的投資中，融創中國也列明瞭其將在今年底注入樂視網的條款。樂視影業CEO張昭在回應21世紀經濟報道記者時，亦強調了這一點。

　　不過，值得注意的是，按照此次融創中國對樂視影業的投資計算，後者估值僅有70億元，低於此前首次注入樂視網的98億估值。張昭對此回應，70億估值正是樂視影業C輪融資時的價格。

　　除此之外，此次150億元融資能否全部進入樂視控股生態鏈中，同樣值得探討。在嘉睿匯鑫的投資中，針對樂視網部分為賈躍亭股份轉讓，這代表近60.41億元將進入賈躍亭個人腰包，而並非上市公司體系中。

　　21世紀經濟報道記者注意到，這部分資金或將被用於賈躍亭的股權質押的解除，因為根據融創中國的要求，賈躍亭將先用30億元優先接觸股權質押，並保證未來一年後股權質押比例低於所持股份的50%。

　　而在獲得股權的基礎上，融創中國同樣獲得了上述三家公司的董事會話語權。其中，融創中國將獲得提名樂視網一位董事與一位獨董的資格，以及分別獲得樂視致新、樂視影業董事會中的一個席位。

　　除此之外，有報道稱，融創中國甚至獲得樂視控股在重大決策上的否決權，“孫宏斌把樂視公司章程都改了，要超過三分之二的董事表決有效，保證融創的話語權”。並以此建議“讓賈躍亭找個專職的CEO，本人不要管那麼多瑣碎的事，專注戰略。”

　　（編輯：羅諾）

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