市值一度縮水99.6%的昔日巨頭柯達要開始製藥了？這竟然還不是他們的第一次

沉寂已久的柯達（Kodak）突然爆出猛料：公司通過《國防生產法案》獲得美國政府 7.65 億美元貸款，這筆貸款將用於創立柯達製藥，幫助公司轉型製藥行業。

百足之蟲，死而不僵。

柯達這隻大蟲 “死” 了很久了，由於被自己發明的數碼相機革了命，柯達股價從歷史最高點 310 億美元（1997 年），一路跌到 1.15 億美元，市值縮水 99.6%。

這筆貸款讓柯達重新回到聚光燈下。北京時間 7 月 29 日晚，在前一日大漲 203% 的情況下，柯達股價再次暴漲，最高漲幅一度達到 655%，向上觸發熔斷 10 多次。最終收盤漲 318%，報價 33.2 美元 / 股。

《巴倫週刊》直言，“柯達的做空者慘了，它們的臉被按在地上摩擦，這次暴漲造成了史無前例的軋空。”

但，為什麼偏偏是柯達呢？

柯達肩負的是“國家戰略”

柯達獲得的 7.65 億美元貸款是美國國際開發金融公司（DFC）通過《國防生產法案》發放的，這其中帶有深深的國家戰略意味。

總統助理、白宮貿易和製造業政策辦公室主任彼得 · 納瓦羅 (Peter Navarro) 博士表示：“如果説我們從這場全球疫情中學到了什麼的話，那就是美國人的基本藥品依賴外國供應鏈是危險的。”

根據《華爾街日報》等媒體的説法，此舉為了幫助 “可治療多種疾病藥物” 的生產，如治療瘧疾的羥氯喹等非專利藥的成分，並減輕美國對外國來源的依賴，這裏的 “外國來源” 指的就是原料藥。而全球原料藥的最大供應國是中國。

眾所周知，原料藥是藥品的基礎材料。原料藥又稱活性藥物成分，由化學合成、植物提取或者生物技術所製備，但病人無法直接服用，需再經過添加輔料、加工才能製成可直接使用的藥物。

從上世紀 70 年代開始，由於成本和環保原因，原料藥企業大量外遷出美國。中國逐漸承接了大部分產能。

據工業和信息化部副部長辛國斌 3 月 30 日的説法，中國有 1500 多家原料藥生產企業，是全球最大的原料藥生產國和出口國，正常年份出口在 100 萬噸左右，大概出口佔整個原料藥產量的比重在 1/3 的水平。中國在維生素、抗生素、解熱鎮痛類藥物、抗感染藥物、皮脂類激素藥物等方面是全球最大的生產國，也是最大的出口國，國際市場上的佔比都在 50% 以上。HIS Markit 數據顯示，2017 年美國從中國進口了價值 39 億美元的醫藥原材料，比 2016 年增加了 25%。

至於另一個原料藥大國印度，自 3 月 25 日起，印度實施全國封鎖，這加劇了全球醫藥供應鏈的緊張局面。

自去年以來，國際局勢發生很大變化，對中國原料藥的進口依賴，讓美國非常沒有安全感。美國眾議院能源和商務委員會下屬的健康小組委員會，曾在 2019 年 10 月底舉行過一次聽證會，討論的主題是，中國如果報復美國的關税政策，限制向美國出口原料藥怎麼辦？

最壞的結果就是，如果沒有原料藥，美國大量的先進藥物和日常藥物都生產不出來。

藥智網聯合創始人李天泉表示，美國更多的擔心是一些關鍵的產業受制於人，所以雖然原料藥生產不是高科技產業，但也要抓在手裏。

按照市場化的思路，美國應當專注於創新藥研發。如果中國生產原料藥成本高了，就會向印度、越南轉移，這也是全球化的趨勢。但如今，美國的思路是逆全球化。

從市場層面來講，原料藥生產並非發達國家看重的。思路迪醫藥首席執行官龔兆龍告訴 DeepTech，原料藥很重要，但處於價值鏈底端，而且有環境污染問題。

所以貸款給柯達生產原料藥，本身是一個國家戰略，而非完全的市場因素。看來柯達這次是抱上了美國政府的大腿，肩負起了 “把製造業帶回美國” 的重任。

柯達 CEO Jim Continenza 對此感到非常滿意。他説，“能夠幫助美國關鍵藥品原材料自給自足，保障公民安全，柯達非常榮幸。”

那麼，美國政府的這一舉措會不會影響中國的原料藥產業？龔兆龍的看法是，短期對中國影響不大，長期看發展，畢竟逆全球化對大家都不好。

李天泉則認為總體影響不大，美國只是為了滿足基本的市場需求，而不是為了滿足所有市場，畢竟打着《國防生產法案》的名義。

這並不是柯達的第一次

昔日膠捲巨頭去做藥，這次跨界，步子邁得很大。但實際上，柯達還真曾重金投入過製藥業務，只不過，那段歷史並不是光鮮。

早在 1988 年，柯達以救世主的身份，作價 51 億美元收購斯特林（Sterling）製藥公司。斯特林作為一家美國企業，主要經營診斷顯像劑、激素產品和心血管產品。

當時，斯特林正面臨霍夫曼 - 拉羅氏公司（Hoffmann-La Roche & Company）的惡意收購，這家公司為了嚇退其他競爭對手，報出 47 億美元的要約收購價。但沒預料到的是，半路殺出“白衣騎士”，柯達出價 51 億美元，並且承諾“完整保留這家紐約公司”。

柯達帶着滿滿的誠意前來。時任 CEO 的錢德勒表示，“這次收購將加速我們進入 1100 億美元的全球製藥市場”，“最終的合併協議對柯達和斯特林股東都有極高的價值”。

然而事與願違，僅過了 6 年，柯達就意識到自己的戰略錯了。本以為藥品利潤高，自己多年生產化學品，二者可以產生協同效應。但實際上柯達並不具備研製創新藥的能力，此外，也無法低成本生產仿製藥。

於是，再一次戰略轉型開始。根據柯達的戰略規劃，要求“剝離資產，專注攝影與醫療成像業務”，自此柯達開始陸續分拆、賣出斯特林這個燙手山芋。

1994 年 6 月，柯達作價 16.75 億美元，將斯特林的處方藥業務賣給了賽諾菲，後者現在是全球第五大製藥公司。

1994 年 8 月，柯達賣出了持有斯特林的剩餘股份，其中包括每年能帶來 10 億美元收入的非處方藥業務，最終作價 29.25 億美元被史克必成（SmithKline Beecham）拿下。

沒想到，僅一個月後，1994 年 9 月，史克必成把斯特林在美國、加拿大和波多黎各的非處方藥業務打包，轉手賣給了德國公司拜耳（Bayer）。拜耳此前在競購斯特林交易中失敗，此舉幫助它拿回了那個未來全球馳名的商標——拜爾阿司匹林。

“拜耳阿司匹林”的使用權曾作為一戰賠款被沒收，此時又回到了拜耳手中。

時至今日，拜耳已經成為阿司匹林的代名詞。根據統計，每年全球生產 3.5 萬噸阿司匹林，約合 1000 億片。

而這筆交易的中介——史克必成，後來與葛蘭素威廉合併，名叫葛蘭素史克，現在是全球第六大製藥公司。

回看柯達在此期間的一系列操作，更像是給各大公司做了嫁衣裳——凡是和柯達有過直接或間接交易的公司，之後發展得都不錯。

2007 年，由於“醫療影像業務需要大量投資，全數字技術成本高昂以及公司負債高企”，柯達將 X 光膠片和醫療影像業務出售給多倫多投資公司 Onex。

2012 年柯達申請破產，巨頭隕落。

始於 1988 年收購斯特林的這次戰略失誤，成為柯達破產的重要誘因之一。一系列的戰略變更和收購、分拆讓公司元氣大傷，更重要的是，錯過了更好的市場機遇。

《福布斯》撰稿人、同名風險資本公司創始人 Peter Cohan 説，“可能的機會是生產高質量的個人數碼圖像打印機和噴墨墨盒，但等柯達回過頭來，惠普已經捷足先登了。”

這次能行嗎？

32 年前在製藥上栽了個大跟頭，這次柯達捲土重來，能成嗎？

在柯達 CEO Jim Continenza 看來，他的前輩們收購斯特林的老邏輯，依然成立。他重申：“通過利用柯達完善的基礎設施、在化學品製造方面的深厚專業知識、以及創新的傳統，柯達將會在美國藥品供應鏈方面發揮關鍵作用”。

Continenza 前任的前任…（連續 5 個前任），也是這麼想的。

誠然，很多製藥公司的前身是化工企業，膠捲生產也涉及一系列化學原料，對於柯達公司而言，在技術上應該沒有門檻，只是需要 GMP（藥品生產質量管理規範）。但考慮到柯達先前的失敗經歷，某些投資者對此持悲觀看法。

Peter Cohan 作為《福布斯》的資深撰稿人，在柯達股價暴漲後的次日早上發文《三個迴避柯達股票的理由》，直言不看好柯達轉型。

柯達的財務狀況在過去三年裏一直不佳，而且有惡化的趨勢。2019 年公司的自由現金流為零，今年一季度又虧損 1.11 億美元。此外，公司的鉅額債務將在 2021 年底到期，公司如何支付這筆債務也是難題。

相比其他仿製藥製造商如 AMRX 與邁蘭製藥，柯達並沒有豐富的仿製藥生產經驗。一位華爾街分析師質疑將貸款授予柯達的決定，“為什麼不是經驗豐富的製造商？”

投行 SVB Leerink 一直專注於醫療保健行業，高級分析師 Ami Fadia 表示，“我們感到困惑的是，為什麼擁有這方面能力和經驗的製藥公司沒有獲得貸款，把製造業帶回美國並不是一件容易的事。”

不僅缺乏相關經驗，在歷史上，柯達一直是一家管理不善的公司。Peter Cohan 親身經歷了柯達收購斯特林的戰略失誤，用他的話説，“柯達的根本問題是，數十年的攝影行業主導地位，使公司無法很好地適應技術變化。”

作者： 劉軍 孫滔

編輯：王星

責任編輯：許琦敏

來源：DEEPTECH深科技

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