夜色中，羣山環繞的松陽小縣城，松陰溪自縣城南側默默穿境而過，滋養着這片浙西南1406平方公里鞋底形的盆地。縣城裏的明清古街傳承着松陽深厚的歷史人文底藴，而縣城外圍的廠房又展示着濃厚的現代文明氣息。松陽縣城似一幅展開的卷軸刻印着中國縣域經濟從農耕向工業的過渡。
松陽一個普普通通的浙西南小縣城與其東北邊隔山的金華下轄的永康、東陽、義烏市是如此相似而又是如此不同。相似的是“八山一水一分田”的貧瘠，造就了眾多了家庭作坊式的小工廠和浙商吃苦耐勞的奮鬥精神。不同的是屬於浙江麗水地區的松陽，其經濟發展程度遠不及隔壁地區的縣級市，如松陽的年生產總值只有同面積永康和同人口東陽的六分之一。
距離松陽縣城中心老街西北方向4.2公里的浙江科馬摩擦材料股份有限公司（文中簡稱“科馬摩擦”、“灰姑娘”或“發行人”），坐落於松陽縣西屏鎮（街道）。和其他眾多浙江小廠將商品發往義烏小商品市場或永康五金城不同的是，科馬摩擦作為一個典型的家族企業因產品的不同而或許顯得高大上的多。因為其生產的是汽車離合器用的乾式傳動摩擦片決定了其只能主打主機配套廠的更高端銷售路線。
麗水地區上市公司極少，松陽更是目前沒有上市公司。科馬摩擦本次申請闖關深交所創業板，欲公開發行2,092萬普通股，募資2.67億元主要用於“T2環保型無溶劑油離合器摩擦材料擴產項目”。保薦人為安信證券，審計機構為浙江本土的中匯會計師事務所。按其披露的最近財務數據計算其發行時的市盈率為7.95。為此松陽縣也專項資助了150萬元用於補貼其上市花銷。
也許科馬摩擦一出生就註定了不平凡，作為承載松陽上市公司突破零的重大使命，向深交所首次交出的報表也是不負眾望，甚至如璀璨夜空的星光一樣閃耀搶眼，瞬間抓住了估值之家的眼球。
估值之家用小山溝裏飛出只金鳳凰來形容科馬摩擦都是不夠的，而是一位人見人愛童話裏的公主，讓人讚歎。但童話也可能是騙人的，灰姑娘在會魔法的老婆婆幫助下穿上專屬她的水晶鞋才能參加王子的舞會進而完成公主的華麗轉身和王子共攜愛情。那麼對科馬摩擦來説安信證券是不是就是那個會魔法的老婆婆，科馬摩擦也有自己的那雙水晶鞋，二者共同發揮完美幫助發行人完成灰姑娘的華麗轉身，併成功實現松陽上市公司從無到有的巨大突破。估值之家今天帶你翻開發行人的這本灰姑娘童話招股書，一起“重温”灰姑娘變公主的童話故事。
出場即自帶公主BGM
也許灰姑娘不該出生在那個偏僻的浙西南小縣城。在深交所組織的“王室”舞會上，發行人身着華麗公主裝扮一出現即驚豔全場。其盛裝的雍容與神情的華貴讓在場來賓無不讚嘆，如此漂亮氣質的白富美公主為什麼不是出自名門世家，而是出生於那樣偏僻的小縣城。藍精靈（口誤，是估值之家。既然是重温童話故事，為了避免估值之家四個字在文中顯生硬，估值之家在本文中就暫時化名為藍精靈）帶你看下灰姑娘的華麗麗報表數據。發行人向深交所披露的主要財務數據部分如下：
上表中近乎個位數的資產負債率，幾乎每年穩定增加1.1億的資產總額和每年平均近3,000萬元收入增長額，還有上表中未羅列的稀釋後的每股收益1.16元水平，一切是如此的完美無瑕又如此雍容華貴般的夢幻，讓藍精靈都忍不住多看了幾眼。藍精靈再結合發行人的其他數據整理出發行人的盈利能力情況請各位在場貴賓掌眼，具體見下表：
單位:萬元
從上表可以看出發行人報告期內賣一塊錢平均毛賺5毛5的55.11％的毛利率，賣一塊錢淨賺3毛多的30.28％淨利率水平。這哪是幹實業的浙西南的民營廠，這分明是搞金融的會魔法的印鈔機。發行人出生於浙西南小縣城真的是委屈發行人了，這盈利水平至少是個名門望族之後才合適吧，放到北上廣深也一樣能傲視羣雄。
不是藍精靈對國內製造業賺這麼多持懷疑態度，而是能維持這樣的毛淨利率必須有相對應的條件才有可能達到，比如壟斷（特殊許可）、專利壁壘、高技術性、奢侈品行業、服務業以及新興藍海產業等因素。發行人究竟有什麼超能力能維持如此高的盈利水平，藍精靈也很好奇。但經仔細研讀發行人招股書並沒有發現發行人有符合上述條件的情形。
相反汽車傳動摩擦片伴隨汽車發展已達數百年之久，汽車用摩擦片的製造也不是小眾冷門行業，摩擦片反而是汽車的必要組成零件。發行人招股書中也自述國內乾式離合器摩擦片生產企業較多，市場競爭較為激烈。如此背離一個充分競爭行業特徵的數據讓人感覺有些不可思議。
安信老婆婆給發行人如此盛裝時可能沒意識到如此毛利率和淨利率意味着什麼。從毛利率角度來説就是發行人的戰鬥力爆表：發行人系起裙襬，然後一拳打倒南山必勝客（騰訊），一腳踢飛龍崗無敵手（華為）。如果從淨利率的角度説也同樣是拳打加州蘋果、腳踢深圳華為。倘若非要將發行人的此行為加個橫批的話就是：試問還有誰不服？
發行人一個置身於傳統制造業的浙南汽配小廠搞出這樣誇張加逆天的毛、淨利率水平，就問安信老婆婆（用了什麼魔法給灰姑娘這樣裝扮）你過不過分吧，同樣問題也問中匯會計師事務所。
灰姑娘之所以能變回公主是源於其本身出生於皇室，而發行人的超級盈利能力來源於“高質量”的收入，至於發行人有無其他諸如超強管理能力和優秀的行業客户等其他支撐其高盈利能力的關鍵資源反正藍精靈是沒看出來。
二收入真實性存疑
灰姑娘參加王子晚會的馬車和馬是老婆婆用南瓜和老鼠變的，灰姑娘發行人為參加深交所晚會首先最可能變化的就是收入，因為好看的收入不止是美麗的裝扮，高盈利也需要優質的收入加以支撐。發行人披露的報告期內（下同）營業收入情況如下表：
首先我們看到的如上文所説的，發行人的收入從2019年度1.6個多億增加到2020年度的1.9個多億再到2021年度的2.2個多億，每年收入增長額穩定維持在0.3個億左右。財務控制水平如此之好，一點都不像小縣城企業該有財務管理水平。各位來賓可以説或許是巧合，但通過藍精靈的分析你可能就不這麼認為了。當然灰姑娘如此規律增長額不止體現在收入額的增長上，還體現在其他財務指標上，這些我們在下文再講。
1.收入增長和新冠疫情不符
不知道安信老婆婆給灰姑娘盛裝打扮時是不是無意忽略了2020年度新冠疫情對全球的影響，只考慮到了2021年度和2022年度新冠對中國的影響。發行人的年營業總收入從報告期初的1.68億元增加到報告期末的2.23億元，絕對值增加了0.55億元，相對增加了32.7％，年平均增長16.37％，這是飽受新冠疫情折磨的眾多企業多麼渴望的數字。
平常人都知道2020年世界各地都受新冠嚴重疫情，作為疫情初始地的中國所受影響更是巨大。彼時武漢封城76天，各地交通幾乎癱瘓，大量企業無法開工，進出口阻滯，消費放緩。中國的GDP增速也是應聲而降。可以説除與新冠病毒直間接相關的行業外，各行各業都受到了嚴重的影響。但新冠疫情這個因素在發行人這似乎是不存在的，在新冠疫情爆發的當年，發行人的營業收入不降反增仍然是毫無懸念地增長了16.86％，增加了2835.78萬元。
然而奇怪的是發行人在招股書對2020年度的新冠疫情的影響表述如下：“2020年1月，國內爆發了新冠病毒疫情，傳播範圍較廣，對部分行業短期衝擊較大。受疫情影響，我國大部分省份和地區都推遲了復工時間，公司亦延遲復工，生產經營受到不利影響”。
招股書描述了新冠疫情對發行人經營產生了不利影響，可財報數字卻表明發行人不但絲毫沒有受到影響反而更上層樓。這表裏不一致的前後矛盾也真是沒誰了。莫非是安信老婆婆在安排灰姑娘穿上公主裝時忘了讓灰姑娘換下灰撲撲的舊外套？
此外新冠疫情影響減弱的2021年度發行人的收入增速還下降了3.55％，這不知道又該作何解釋。如此反差與矛盾難道會是事實如此？恐不應然……
2.收入增長與汽車產銷量矛盾
發行人作為主機廠配套廠的配套廠，且發行人在招股書中自述報告期內在國內汽車乾式離合器摩擦片市場的份額分別約為10.98％、11.37％、12.45％，以及在世界上佔全球汽車乾式離合器摩擦片市場份額分別約為2.27％、2.67％、2.92％。那麼發行人的乾式離合器摩擦片產銷量和營業收入增長情況至少應當與國內汽車產銷量狀況相一致才符合常理吧。藍精靈整理出國內的汽車產銷量數據和發行人產品的產銷量數據對比見下表：
從上表前兩行國內汽車產銷量數據相對應的國內汽車行業的宏觀環境是：自2018年開始受中美貿易摩擦以及國內經濟結構調整的影響，國內宏觀經濟發展增速承壓，居民消費需求不振中國汽車行業開始連續三年的產銷雙降的不利局面。而上表後兩行發行人的產銷數據顯示，發行人即使面臨中國汽車行業處困不利的下降局面，在發行人這也是不存在的，發行人仍然呈現產銷兩旺的狀態。從其披露的產能數據來看，其報告期內的產能利用率平均達到94.26％，基本上是處於馬力全開的生產狀態，甚至最近兩個年份出現當年產出量不夠銷的情況。代入的場景大概是：國內各主機廠及配套廠愁雲慘淡，眼瞅產銷量一年比一年少。而位於浙西南小縣城某一配套廠卻夜晚燈火通明機器馬力全開，產銷量一年比一年多。在行業環境大不利的情況，發行人仍能馬力全開且盈利如此之好簡直就是行業中的翹楚。
在2021年度中國汽車行業剛停止下跌勢頭產銷量回暖了一點點，甚至還沒恢復到2018年的水平。但發行人不管了，2021年度就來了個大槓桿的產銷量增長，國內汽車產量相比上年度才增長了3.4％，而發行人就給來個爆發式的20％多的增長，不知發行人為何如此迫不及待。2021年度國內汽車產銷量相比2018年的高光時刻尚未恢復到下降前的水平，而發行人已經實現了不低於36.89％的增長水平。發行人作為一個依附於主機配套廠的配套廠，不知有何制勝法寶能跑贏“大盤”和主機配套廠甚至主機廠。難道是安信老婆婆的魔法？奔向王子舞會的灰姑娘馬車跑得再快，難道安信老婆婆不知道是南瓜變的麼。
3.人均年產值之精確平均增長
依據發行人披露的營業收入和員工人數，藍精靈計算出發行人的人均年產值見下表：
乍一看上表，好像也沒什麼問題。從發行人人均年產值的數額來看，平均45.56萬元/人年水平也不算很過分，相比有的IPO傳統制造企業動輒百萬起的，發行人這個數據還算中規中矩，經計算的絕對增加額和相對增長率也幾乎是挑不出毛病。
但如果我們換個角度分析，似乎結論就不一樣了。假設我們不知道發行人2020年度的人均年產值，依據前後一年數值來推斷的話，2020年度推斷的人均年產值=（前一年人均年產值+後一年人均年產值）/2=（50.98+41.96）/2=46.47（萬元/人年）。然而我們再回頭看下上表中2020年度發行人人均年產值為46.37（萬元/人年），二者僅相差46.47-46.37=0.1萬元/人年，可以説是幾乎沒有差別，如此精確的人工雕飾痕跡不會也解釋為巧合吧。這幾乎可以説明灰姑娘為了王子的舞會進行了相當精心的梳妝打扮。
4.收入增長與實際繳納的個税額不匹配
與發行人一路增長的還有人工薪酬成本，從現金流量表的角度看發行人支付給員工的從報告期初的3,478.16萬元增加到報告期末的4,116.42萬元，絕對值增加了638.26萬元，相對增長了18.35％。尤其是疫情爆發的2020年度，支付給職工的現金也是較為平均第增加307.72萬元，相對增長了8.85％，而從事會計實務工作的來賓也會知道，疫情當年國家減免了社保的個人負擔部分，再加上發行人員工人數從401人僅增加到424人，發行人的員工收入在2020年度收入應該是普遍上漲，與此相對應的是發行人的代扣代繳的個税也應該上漲才符合邏輯對吧。
但是發行人披露的個税三代手續費返還卻是和收入增長以及人工薪酬成本呈現截然相反的趨勢，甚至呈現的是大幅度的下降。發行人披露的2021年度、2020年度以及2019年度的三代手續費的返還金額分別為：0.93萬元、1.48萬元和2.05萬元。而三代手續費是依據上年實繳個税2％比例返還的，那麼我們推導出發行人個税實繳情況見下表：
單位:萬元
從上表我們可以看出，發行人實繳個税從2018年度是逐年大幅度下降的，很符合上文中中國汽車產銷量行情。到疫情爆發的2020年度下降到最低，也符合疫情對企業不利影響的實際。但這些和發行人披露的收入和人工薪酬成本增長趨勢都是矛盾的。不知道老婆婆用了什麼魔法能讓灰姑娘在逆境中仍能如此強大，難道是傳説中的鳳凰涅槃浴火重生？
5.高研發費比例與高企收入區間不匹配
與發行人收入幾乎同比例增長的還有研發費用率，發行人披露的研發費用及其佔營業收入的比例情況如下：
從上表看發行人維持了最高檔的研發投入，如果事實情況果真如此，則可謂相當難得。因為在研發不產生明顯競爭優勢的情況下，企業研發的積極性則會受阻，招股書中並沒有具體描述發行人如此高比例研發支出帶來的競爭優勢，只是描述了企業研發符合三創四新的創業板定位。在研發不產生直接效益的前提下，讓企業拿出如此之多的真金白銀進行創新也是不太符合實際的。
如果發行人如此高比例的研發費比例屬實，那存在的情況極有可能是兩種，一是研發費支出是由生產成本劃撥而來，此舉會造成發行人毛利率異常升高，從本文開頭即描述的發行人毛利率是無敵般存在，存在此種的可能性比較大。二是依據最新的《高新企業認定管理辦法》相關規定：三檔研發費比例對應三個不同的收入區間。如果發行人的研發費比例真實，因其2020年度取得或維持高企資格，則推斷上年的真實收入應該是上述管理辦法中的最低檔，即2019年度發行人的收入低於5,000元。否則發行人研發費比例只需要維持3％和4％檔即可，沒必要把研發費基調定的如此之高和對毛利率影響如此之大。
三具體股東人數成迷
發行人在招股書披露發行人的股東合計為198名，其中自然人股東為183名，機構股東為15名。招股書披露了前十名股東和前十名自然人股東。但沒有披露形成如此眾多股東的詳細過程或原因。藍精靈查詢了發行人的公開信息發現發行人在工商登記系統裏登記的顯名股東僅為27名，也就是説至少171名隱名小股東存在代持股的問題。
藍精靈先不説代持股份是否需要清理的問題。就説發行人的股東數為何是距離200名僅2名之差的問題。而熟悉《公司法》的來賓就會知道，我國《公司法》規定普通股份公司的股東上限就是200名，而按《證券法》相關規定，向200名以上股東募資就屬於公開發行，涉及證監會核准（行政許可）問題，且該公眾公司還要履行信息披露等義務。
發行人距離200名股東上限僅2名之差難道又是一個巧合不成？發行人股權沿革介紹中沒有具體披露形成198名股東的原因，也沒有披露如此多股東是否因職工持股所致。但結合實控人同時控制一家叫科馬小貸的公司推斷，再結合浙江地區發達的民間借貸市場，科馬小貸也需要更多融資來看。藍精靈沒有理由排除發行人的股東數已經達到或超過200名，同時也沒有相反的證據顯示發行人沒有向特定對象或公眾公開發行的問題。如果發行人的股東人數的確超過200名且沒有證監會的行政審批，則此顯然是發行人IPO的實質性法律障礙。甚至可能涉及非法集資，參考與發行人僅一山之隔的東陽富姐吳英案。而灰姑娘之所以和王子終成眷屬，一部分也是因為其完美無瑕的過去。
四內控合規性堪憂
本文的開頭為什麼會説發行人是家典型的家族式企業，用藍精靈的話説就是家族人員齊上陣，4個董事會席位中實控人夫婦和女婿佔了三席，僅剩一席由財務總監擔任。董事長由實控人王宗和擔任，總經理由其女婿徐長城擔任。就連公司的核心技術人員也即技術總監也是由老闆娘廖愛霞的孃家侄子擔任，可以説是滴水不漏。但奇怪的是實控人的愛女卻不在公司董監高之列，反而只是個普通的銷售人員，王子的舞會公主卻不參加不知何故。此外還有副總廖清雲和監事會主席廖煥亮從姓氏上就可以推斷應該是老闆娘的孃家人。
如此滴水不漏的家族式企業給人第一感覺是內控與合規性讓人擔憂。其事實上也是如此。發行人在招股書中披露了老闆娘代收公司廢品款累計本息347.08萬元之多，直至2019年末才交回公司，為此發行人還做了會計差錯更正處理。還存在老闆娘又用未入賬的廢品款支付加工費的情形。拋開資金佔用和小金庫的問題不説，這一進一出又屬於坐支現金的問題。
公司為了規避老闆家個税過高的問題，2019年還存在銷售部員工代老闆及親屬們領取268.16萬元薪酬的事。還有不給試用期的員工交社保。此外還有虛增無形資產和截留公司出租房屋資金等規範性問題。
與發行人公司治理規範性相對應的是報告期內獨立董事的頻繁更換。發行人2020年3月選舉的三名獨立董事在履職不到2月即辭任了兩名，隨後補選的兩位獨董中的一位在履職不到2年也告辭任。相當於發行人在獨董一個任期內（具體來説只2年）就將三位獨董換了個遍，而大家簡單想想就知道的是所有獨董都是實控人自選自己委任的。不知道發行人的獨董為何如此喜歡辭職或實控人為何如此喜歡換獨董，箇中故事只有雙方當事人知曉。甚至發行人還存在董事（非獨董）程慧玲女士任職僅20天即辭任的現象。
發行人暴露出的以上種種規範性問題和前文中的超高盈利能力也形成非常強烈的反差。不過這點倒符合灰姑娘在家被繼母和兩個姐姐欺負的人設。
五會計核算水平存疑
發行人在招股書中披露的2019年度會計差錯更正達12項之多，差錯更正對公司2019年調整前淨資產的影響比例為0.52％，對公司2019年調整前淨利潤的影響比例為2.93％。除了上述講的私設小金庫、代領工資、虛增無形資產和截留公司出租房屋資金等內控問題導致的會計差錯調整外，此外還有商業折扣未計提、提前確認收入、應收票據分類不當、會計科目使用不當和現金流量歸類不準確的問題。
發行人自2014年9月即開始掛牌新三板到2021年2月退出新三板，其間6年有餘。按理説發行人不應該出現如此多的會計核算問題。因為掛牌新三板期間報表年年都要審計，但發行人在IPO期間還是被審計機構發現如此多的會計核算問題。這和發行人的華貴公主人設也不相符。如果發行人會計核算水平存疑，也就不知道披露的會計信息質量究竟如何了。
六部分供應商實力存疑
發行人披露的前五大供應商中有一家叫杭州鵬揚商貿有限公司，發行人比較穩定地每年向其採購腈綸短纖材料600萬元左右。2021年度發行人向其採購627.21萬元佔發行人當年採購總額（下同）7.73％，2020年採購596.29萬元佔比8.65％，2019年採購620.92萬元佔比9.11％。從該供應商的名稱上我們就可以知道是家貿易公司，發行人也沒有披露向其如此大額採購的必要性和合理性。藍精靈查詢天眼查公開數據發現，該供應商不但被標註為小微企業，且繳納社保人數也僅為3人，實力嚴重存疑。考慮到發行人在省城杭州也有子公司和業務以及其他一眾關聯方都在杭州，我們甚至有理由相信該貿易公司是發行人未披露的關聯方（即使不是關聯方該採購業務的真實性也同樣存疑）。
與此相類似杭州還有家叫杭州萬瀾科技有限公司的供應商，是發行人前五大應付賬款的供應商，從披露的對其應付賬款的餘額和賬齡來分析，發行人向其年採購金額應當不低於百萬元，但其註冊資金才10萬元且僅3人繳納社保，且供應商的經營範圍主要是軟件開發和互聯網服務，可以説和發行人的主業一點都不相關。不知道發行人每年向其百萬元採購是購買了什麼。而且還蹊蹺的二者的實控人和法人均姓沈，讓人不由聯想兩個供應商的本身就有什麼聯繫。
七各個財務指標的不正常1.和收入呈線性關係的財務指標
以收入各年比例為參考指標的話，發行人財務報表中與收入增長几乎呈現同比例增長的財務異常指標有：營業總成本、經營活動現金流出小計以及應收賬款餘額和銷售商品收到的現金。正常情況下某個年度除非是巧合，否則這四個報表項目不應當和收入呈嚴格線性關係。而發行人是連續三個年度都呈相當的線性關係，巧合基本上是不大可能的，反而是人工修飾的可能性更大。
2.極低負債率和股權融資不相稱
發行人披露的資產負債率水平以及與同行比較的情況見下表：
從上表簡單計算即可得出發行人報告期內的平均資產負債率約為12.24％，是行業平均水平的一半左右。如果排除掉上表中資產負債率最低的天宜上佳（因為其主營業務為高鐵動車組用粉末冶金閘片及機車、城軌車輛閘片、閘瓦系列產品的研發、生產和銷售。具有客户和行業的特殊性，本不應當納入可比公司的）。則發行人的資產負債率水平比行業平均值則會低更多，發行人資產負債率水平就如本文開頭説的像夜空中的星光一樣閃耀搶眼。上述可比公司是公開發行後財務槓桿已經稀釋了的，而發行人的財務槓桿水平公開發行前的水平，差距就已經如此之大到不可思議了。
假設發行人按招股書的內容公開發行成功，以最近的財務數據計算，發行的資產負債率就會從2021年末的15.29％下降為9.93％，這……讓藍精靈如何來形容呢，還是引用之前的話吧，就是：就問還有誰不服？如果再考慮股票溢價發行，則資產負債率還會進一步降低。藍精靈只能用恐怖來形容，發行人如果公開發行成功會不會因此拿下創業板資產負債率最低首發公司的稱號也未必。
而具有一定財務管理知識的來賓就會知道，在如此低的資產負債率情況下發行人應當首先考慮債務融資，加大財務槓桿並充分發揮利息抵税的作用增加發行人的淨資產收益率而進一步實現股東利益的最大化。當然此做法是建立在發行人資產負債率是真實的情況下，如果不真實或有其他的上市目的則另當別論。
再結合發行人的超強盈利能力説明灰姑娘家的家底相當殷實，根本就不需要發股融資讓外人來分一杯羹，發行人如此完美只需悶聲發大財就好了，比如華為。
當然除上述極其出色的資產負債率外，發行人遠比其所選取的所謂可比公司“鐵公雞”們優秀的財務指標還有流、速動比率和應收賬款週轉率、存貨週轉率以及總資產週轉率。毫不誇張的説只要是發行人列舉的可比指標就比可比公司優秀，基本上一個不落（只有一個毛利率落下）。無論這些可比公司是為上市公司，也無論這些可比公司是處於火車甚至飛機制造配套的行業。難以想象浙西南的一家從事傳統制造的家族企業能優秀到如此匪夷所思程度。
3.待抵扣進項税餘額謎雲
藍精靈在招股書無意中發現發行人報告期末的待抵扣進項增值税餘額分別為425.35萬元、429.07萬元、442.73萬元時大吃一驚。What？都什麼年代了居然還有待抵扣進項税額而且還是每年幾百萬的金額？
藍精靈擔心學藝不精而錯怪了發行人，特意查了下待抵扣進項税額的核算相關內容，規定如下：
“待抵扣進項税額”明細科目，核算一般納税人已取得增值税扣税憑證並經税務機關認證，按照現行增值税制度規定準予以後期間從銷項税額中抵扣的進項税額。包括：
（1）實行納税輔導期管理的一般納税人取得的尚未交叉稽核比對的增值税扣税憑證上註明或計算的進項税額。
（2）一般納税人自2016年5月1日後取得並按固定資產核算的不動產或者2016年5月1日後取得的不動產在建工程，按現行增值税制度規定準予以後期間從銷項税額中抵扣的進項税額。
依據上述待抵扣進項税額規定的內容可以看出，發行人如此大額的待抵扣進項税餘額肯定不是上面説的（1）中所説的增值税一般納税人輔導期的情形，因為輔導期正常情況下也就3或6個月，而發行人的餘額橫跨報告期的3年期間，所以是（1）的可能性予以排除。
那麼發行人的情況就是剩下的上述（2）的可能了，如此則説明發行人報告期內購置了大量的不動產或進行大興土木建設。
依據國家税務總局公告2016年第15號文件的相關規定，發行人2019年度和2020年購入的不動產或在建工程應當取得進項税額在當年抵扣60％，餘下的40％在下年的第十三個月抵扣。
以此可以推斷髮行人在2019年度有增加不動產（或在建工程，下同）金額不低於425.35/10％/40％=10,633.75萬元。2020年度有購入不動產金額為429.07/9％/40％=11,918.61萬元。2021年度有購入不動產金額為442.73/9％/40％=12,298.06萬元。三年合計增加不動產或在建工程金額不低於3.49億元。那麼問題來了。
問題一：發行人財務數據顯示2021年末固定資產中的房屋及建築物賬面原值不過3,097.83萬元，且發行人報告期內不存在大量處置房屋及建築物的行為。同時2021年末在建工程賬面餘額為6,401.29萬元，兩項之和也才9,499.12萬元。那麼二者最低差額3.49-0.95=2.54億元的不動產去哪兒了？這難道是安信老婆婆的大變活人的魔法（魔術）？
問題二：依據財政部税務總局海關總署公告2019年第39號文件規定：“自2019年4月1日起，納税人取得不動產或者不動產在建工程的進項税額不再分2年抵扣。此前按照規定尚未抵扣完畢的待抵扣進項税額，可自2019年4月税款所屬期起從銷項税額中抵扣”。
也就是説自2019年4月開始發行人之前或之後所增加的不動產和在建工程的進項税都可以一次性抵扣了，不知道發行人為什麼還在執行當年抵扣60％下年第十三個月抵扣剩餘40％的作廢文件規定，每年都掛個大餘額在賬上那麼扎眼。説發行人會計核算水平存疑從這點看一點也不過分吧。
當然還存在另一種可能就是捉刀發行人報表的人缺少必要的實務技能，沒有及時更新固定資產進項税抵扣的税法相關知識。從此點推斷的話則發行人的審計機構中匯會計師事務所可能需要自證清白。
從發行人待抵扣進項税餘額異常這點來看。發行人要麼至少有2.54億元的不動產未入賬，要麼就是在“編制”資產負債表時將左右兩邊的差額打包或將編不平的增值税餘額置於此處。
當然藍精靈寧可希望我們的灰姑娘是有2.54億元的不動產未入賬，這樣和王子更能門當户對，即使灰姑娘和王子離婚至少以後當個包租婆也可以衣食無憂了。但事實顯然不會如此，只是藍精靈一廂情願罷了。
八未來業務前景黯淡
發行人主業為生產手動擋汽車的乾式摩擦傳動片，發行人幾乎全部收入均來自於燃油車，且是手動擋的燃油車，包括部分乘用車和商用車。而在碳減排的世界共識下，歐盟已就2035年淘汰燃油車發表了聲明，在中國“雙碳”戰略的部署下，國內的比亞迪也於近年官宣徹底停產了燃油車。燃油車的市場份額越來越被新能源車所替代，而發行人現有業務全部依賴於燃油車生產和銷售，預計未來發行人的業務前景以及持續盈利能力堪憂。如果發行人沒有能力開拓新的業務領域，則發行人未來持續經營能力都會同樣存疑。
雖然發行人在報告期內拓展了自動擋汽車的濕式紙基離合摩擦片的開發，並在招股書中披露已經銷售至濰柴股份、榮成黃海、台州奔沃，但是否實現了收入，未來能否成功和持續仍然存在很大的不確定性。而且濕式離合摩擦片技術含量高，對壽命和質量的穩定性也同樣要求很高，基本為國外老牌廠商所把控，行業門檻極高。發行人在燃油車生命的衰退期切入此業務，不説首先面臨的就是進入的技術壁壘，其次是在燃油車的衰退期內突圍，其成功的可能性也微乎其微，即使成功也面臨燃油車淘汰的殘酷真相。所以與其説濕式紙基離合摩擦片是發行人新業務方向，倒不如説更可能是灰姑娘給資本市場講的故事。
綜上所述：灰姑娘極有可能在安信老婆婆的魔法幫助下，將收入注水並以重排報表的方式完成公主的華麗變身。儘管其業務前景黯淡、內控規範性堪憂、股東人數成迷、部分供應商實力存疑、會計核算水平存疑以及與這些反差極大的極其亮眼的盈利能力和極其優秀的財務指標等，均不影響灰姑娘勇赴深交所王子盛大舞會的決心。畢竟真的灰姑娘千千萬，萬一有幸被王子看中，則華麗轉身也不是夢。
也許春天就在下一個季節來到，灰姑娘能不能和王子永攜同心，還可能取決於老婆婆的魔法鼎力相助。但通過本文分析發行人本身就是公主基本是不可能的了，水晶鞋也不會再有了。反而在公主的盛裝下隱藏着的是一個格格巫或者是狼外婆，而估值之家就是那羣機靈的藍精靈。
夜未央，松陽古街石板路上一個妝容精緻穿着前衞的窈窕女子娉婷而行，溪對岸獨山亭的燈火輝映着小縣城的燈火闌珊，讓人覺得這裏是古典與現代的交織寫真，又是現代與魔幻的對比寫實。發行人遞交招股書後松陽小縣城依舊的滄桑與孤寂，白天的車水馬龍一樣交映着繁忙的人們，灰姑娘的故事能否在此地上演現代版，恐怕此時的發行人對此既興奮又緊張。
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