資本市場對網易的熱情，依舊高漲。2020年Q2財報披露後，不少券商發佈研報，給予網易“買入”評級，並調高目標股價。
一如既往看好遊戲的長期運營能力之外，分析師的信心，還來自教育、音樂業務持續的高增長，盈利能力的優化和清晰的差異化運營。這在基本面穩定、業績出色的前提下，拓寬了這家老牌互聯網公司的想象空間，令券商對網易未來的成長性形成更為樂觀的預期。
這不禁讓人聯想起丁磊在股東信中的結尾：到今天為止，我們還沒有成功，我們還在成長。
“三駕馬車”引領增長軌道
可以預見的是，短期之內，遊戲、有道和網易雲音樂都會是拉動網易繼續保持增長態勢的“三駕馬車”。
這個雛形始於2019年考拉易主、有道上市之後，已歷經四份財報的數據驗證。最新的Q2財報中，三者步調一致的“量速齊增”，讓外界的認知進一步清晰和明確。
從2019年Q4、2020年Q1和Q2的財報數據變化看，遊戲維持平穩增長，有道同比增速分別為78.4%、139.8%和93%，財報電話會議披露的網易雲音樂同比增速基本在三位數以上。同期，網易整體增速分別是9.2%、18.3%和25.9%，兩者都明顯領跑大盤。
“三駕馬車”之所以普遍被看好，有三點關鍵因素。
第一，無論互聯網如何發展變化，“內容為王”的基本法則永不過時。遊戲、教育、音樂、電影、直播、短視頻等只是表現形式不同，本質上都依託於內容。而網易基於內容創造精品的能力，通過一系列備受歡迎的內容主導型產品，在過去23年被反覆驗證。
第二，遊戲、教育、音樂的市場空間遠未飽和，商業模式還有更多探索可能。全球化仍是大勢所趨，對遊戲業務來説海外市場空間還很大；在線教育的行業規模持續擴大，但細分需求遠未被滿足；音樂市場的付費率還處於相對較低的水平。
第三，隨着營收規模的擴大，財務指標呈現出積極變化。一方面，隨着有道規模化效應的逐漸顯現，毛利率持續提高，經營性現金流保持為正；雲音樂淨收入的增長，則帶動創新及其他業務毛利率同比、環比都實現提高；外界信心，得以增強。
“今天再看迪斯尼也好，看奈飛也好，都是內容。網易現在主要的核心業務都是內容，裏面任何一個做好都是有很大價值的。”丁磊在接受《商業週刊》專訪時如是説。
“哈利波特”手遊待字閨中
8月14日,4K修復3D版《哈利·波特與魔法石》在中國內地復映,單日票房突破3300萬創下影院復工以來新高。
而機構更關注的則是剛剛拿到國內遊戲版號的《哈利波特：魔法覺醒》手遊，其不僅具備在國內成為爆款的潛質，更被視作網易拓寬歐美市場的主要作品之一。
為了更好在歐美市場取得突破，網易還儲備有更多原生於歐美的IP。6月，網易與華納兄弟宣佈共同開發以《指環王》三部曲為藍本的移動戰略遊戲——《The Lord of the Rings: Rise to War》。更早之前，則有與暴雪、漫威的長期合作，諸如暗黑系列IP等。
丁磊在電話會議上表示，海外市場發展策略除了IP合作外，也在通過兼併收購等方式獲取一些IP。
貼近當地文化的產品輸出，確實是遊戲出海的重要手段。以網易進軍日本市場代表作《陰陽師》為例，本就取材於日本作家夢枕貘百萬銷量級別的熱門小説。較低的文化認同成本、貼近本土民俗的妖怪題材以及本土聲優等，快速形成了品牌認知和市場佔有率。
從地緣政治形勢來看，遊戲行業暫未被波及。在回答分析師提問時，丁磊認為網易的長期投入不會受到短期局勢變化的影響。
就在8月13日財報發佈當天，網易和CCP Games宣佈在海外正式上線MMO遊戲EVE Echoes（國內稱“EVE星戰前夜：無燼星河”），深耕歐美市場的決心十分明顯。
除了拓展海外市場的“增量空間”，網易在國內市場也着力鞏固長線運營能力。6月推出的《夢幻西遊網頁版》，是將重度MMO做成輕量化H5的全新賽道產品，拓展了經典IP新的潛力和想象空間。另一個焦點是網易與華為達成戰略合作，端遊《逆水寒》或將率先提供“雲”遊戲服務。
雲音樂打破“版權結界”
教育、音樂業務是影響網易想象空間的主要變量，所扮演的角色既是拉動增長的“發動機”，也是長期發展的“壓艙石”。
相比高增速，有道的財務變化更值得關注。在規模擴大的同時，毛利率進一步改善，尤其是與課程相關業務的毛利率達到51.7%，與競品幾乎相當。
K12依然是在線教育的主戰場，主要的戰術差異來自課程設置和師資力量。
有道在課程設置方面有兩個戰術選擇，第一個是打造優勢學科，集中力量辦大事，先樹立一批優勢學科引領增長；第二個是升級教學模式，在雙師大班基礎上增加智能化的機器輔助，形成名師互動大班。
前段時間，有道保底50萬招聘網課老師的信息“出圈”，也折射出老師這一核心競爭資源對平台的重要性。從目前來看，有道的規模化效應還會繼續擴大，盈利能力有望進一步提升。
2019年Q2財報電話會議上，丁磊就曾提出網易雲音樂實現盈利的商業模式，包括會員、廣告、音頻直播以及更深層次的社交功能。
一年之後再看，網易雲音樂的會員收入和直播收入長期保持顯著增長的勢頭。雖然有越來越多的用户願意為音樂產品付費，但一個健康的商業模式顯然還不夠，還得多幾條腿走路。
社交屬性仍是重點，也更強調音樂愛好者之間的有效連接。與好友共聽音樂的“一起聽”、與同好圈內交流的“雲圈”都是一種增強，依據積分系統升級的“雲貝”，囊括推歌、商品兑換等權益。
同時，網易雲音樂形成了一定的產品矩陣，包括LOOK直播、聲波和6月正式發佈的K歌APP“音街”。
與探索商業模式並重的，是扶持華語原創音樂。4月上線7週年披露的數據顯示，有超過16萬原創音樂人入駐平台。兩個月後，網易投資歐洲AI公司AIVA，其核心技術是以人工智能的方式輔助音樂人創作音樂。
近期，網易雲音樂宣佈與環球音樂達成戰略合作。這是具有標誌性意義的事件，意味着獨家版權模式開始打破。隨着版權短板的進一步補齊，網易雲音樂有望提供更好的用户體驗，探索出更多元化的流量變現的商業模式。