作者 丁一凡(國務院發展研究中心世界發展研究所研究員)
6月27日，人民幣兌美元在岸和離岸匯率下午雙雙大幅反彈，離岸人民幣盤中暴漲500基點。人民幣對美元中間價則有所調低。中國外匯交易中心報價顯示，人民幣兌美元中間價較上一交易日調貶72個基點，報6.8292，為5月31日以來新低。
從年初以來，一直有種傳言說——人民幣還會繼續貶值，因為中國經濟增長後勁不足，而貶值可以促進出口，因此貶值應該是大趨勢。這種說法的確影響到一部分人。然而，隨後的變化卻讓那些聽信傳言的人們大跌眼鏡，因為不是人民幣匯率下跌了，而是美元的匯率下跌了。那麼，到底是什麼力量在主導著人民幣匯率和美元的匯率變化呢？
其實，那些想從經濟基本面裡找到根據來說明人民幣匯率變化的人，忽視了匯率變化一個重要的因素，那就是一個貨幣的升值與貶值，更多的是由資本流的變化引起的。而資本流的變化雖然受人們對經濟基本面預期的影響，但也不盡如此。最近一些年來，人民幣匯率的變化就不是因為經濟基本面的變化而引起的。
大家還記得，2008年國際金融危機爆發後，以美聯儲為首的發達國家的央行紛紛向市場注入大量流動性，以防資本市場因恐慌而凍結，進而垮塌。那時，各國央行都實行了零利率，以至商業銀行的貸款年息也只有3%左右。危機引起了美元匯率的大幅下滑，人民幣相對美元呈升值趨勢。金融危機引起了發達經濟體的經濟衰退，需求急劇下降，使中國的出口出現了斷崖式的下跌，出口加工企業哀鴻遍野。這時，那些尚存一息的中國沿海省份的進出口企業從貨幣在海外與中國的利息差中看到了生存希望。根據國際清算銀行的統計，從2009年至2014年期間，大概有超過1萬億美元的一年期美元貸款的“熱錢”就這樣流入了中國。大量流入中國的資本當然推高了人民幣匯率，所以那幾年人民幣一直在升值。
然而，美聯儲在2014年底退出了量化寬鬆政策，而大家普遍預期，半年後美聯儲將正式進入加息週期。未來，美元貸款的利息將不斷上漲，而美元匯率也會隨之上升。正是在這種預期指導下，從2015年開始，那些企業借的短期外債組成的“熱錢”開始迅速撤離中國。這也很合邏輯。如果不趕緊還了短期貸款，未來債務負擔會越來越重，因為除了債務利息會迅速上漲外，美元升值也會使債務變得更重。
2015年大量熱錢撤離中國，對人民幣匯率造成了極大的貶值壓力，人民幣的確也出現了小幅貶值。2016年，人民幣貶值的預期增加，許多人加入了把人民幣換成外匯的隊伍，開始把自己的儲蓄也換成美元，到海外去倒騰房地產。中國的儲蓄如果大量外流，就會加重人民幣的承壓。
2017年，有許多人認為人民幣匯率變化的趨勢還會跟2016年一樣，因此還在準備用人民幣換美元去“套利”。但是，美元升值的預期已經在悄悄地發生變化。從美聯儲改變貨幣政策以來，人們發現，美元升值的力量已經釋放了出去。美聯儲在升息問題上猶豫再三，而不是像以前那樣很快就進入升息週期，說明美國經濟復甦並不如人們想象的那樣好，而且倘若升息過快，還有可能引發新的泡沫破裂。這些變化讓國際投資者開始懷疑美元升值的前景，因此開始遠離美元，美元匯率開始下滑。相反，中國經濟新的增長點開始出現，以網際網路+N的商業活動開始發力，分享經濟初露頭角。這些趨勢吸引了美國資本流向中國，促使人民幣匯率上揚。未來幾年，隨著中國經濟結構調整的效果更加明顯，“一帶一路”帶動的以人民幣定價的對外投資不斷增長，人民幣匯率會變得更加堅挺。那時，回頭再來看人民幣貶值的各種謠傳，人們會啞然失笑的。(中新經緯APP)
【專家簡介】丁一凡，國務院發展研究中心世界發展研究所研究員、中國世界經濟學會副會長、中國人民外交學會理事，曾任國務院發展研究中心世界發展研究所副所長。
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以下為網友評論：
網友“二龍山日頭”：
雨一直在下，整個山體已被雨水浸透，崩塌就在一瞬間，想拿扇子吹乾，虧你想的出。
網友“心情154194693”：
我有逆週期因子在手，我就臉皮厚，你能把我咋？
網友“djwlgm”：
這麼多年都是這尿性，一邊管制，一邊說太平
網友“仁者樂山一”：
20年前是1對9，現在本幣已貶值近20倍，還是1對6.8。這怪事。
網友“騎著拖把的人”：
就靠這種網際網路分享能帶動經濟？來看看廣東工業區吧，工廠正在大量倒閉！
網友“順豐66549934”：
既然如此，趕緊放開外匯管制，朝國際化的方向前進
網友“三觀已被碾成渣”：
暴力拉昇匯率用一兩回是可以的，用多了就是自殺了！
網友“關注國強”：
只有傳說，才能炒。
網友“辛巳3”：
那你別管制啊隨便換美元得了唄。
網友“中國夢2018”：
軟妹幣都快成金圓券了，還談什麼升值?