樂居財經訊 李禮 4月28日，華西證券釋出華夏幸福研報。
事件概述
華夏幸福釋出 2019 年年報，公司全年實現營業收入 1052.1 億元，同比 25.6%，歸母淨利潤 146.1 億元，同比 24.4%。
業績穩中快進，經營質量提升
2019 年公司實現營業收入 1052.1 億元，同比增長 25.6%，歸母淨利潤 146.1 億元，同比增長 24.4%。產業新城業務毛利潤佔比達到 51.7%，業務結構不斷最佳化。報告期內，公司淨資產收益率和銷售毛利率分別為 29.20%和 43.68%，分別較上年同期上升2.37 和 2.06pct，盈利能力進一步向上。
銷售規模略有下滑，異地複製成效顯著
2019 年公司實現銷售金額 1432 億元，同比減少 12.0%，位列克而瑞排行榜第 20 位。報告期內，公司拿地金額達 311 億元，同比增長 204%，拿地金額佔銷售金額的比重為 22%，較上年同期上升 15 個百分點，投資趨於積極。產業新城方面，公司環北京以外區域新增入園企業 430 家，新增簽約投資額 1618.7 億元，同比增長 15.1%，佔比 82.8%，異地複製全面鋪開。
現金流改善，分紅維持高位
報告期末，公司經營性現金流量淨額為-318.2 億元，同比下降328.4%，主要系報告期內投資力度加大所致。而公司投資活動、融資活動產生的現金流量淨額轉正，公司現金流與資金安全有明顯改善。公司擬派發現金股利 45.20 億元，並每 10 股轉增 3 股，股利支付率為 30.9%，多年保持在 30%以上。
投資建議
華夏幸福業績快增，產業新城模式成效顯著，融資情況改善，財務安全度提升。我們預計公司 20-22 年 EPS 為6.35/7.91/9.62 元，對應 PE 分別為 3.3/2.6/2.2 倍。當前，公司估值顯著低於可比房企的平均水平，首次覆蓋，我們給予公司“增持”評級。
風險提示
銷售不及預期，利潤率下滑，計提存貨減值準備影響業績。
